一種貨幣的國際化是多種因素決定的結果，不是一個機構或一個組織，甚至一個程度的推動，就能夠做到的。簡單來說，就是人民幣國際化最后能不能成功，不是我們自己決定的，是別人決定的。

2015年7月25日下午，由北大國發院博士論壇、新華網思客、中信出版集團聯合主辦的“成思危先生追思會”暨“人民幣國際化”研討會上，黃益平教授發表演講。根據演講內容整理如下：

人民幣國際化將是一個非常漫長的過程

對人民幣國際化問題的認識，我的基本結論是，人民幣國際化非常重要，我們也要穩步推進，但是人民幣國際化將是一個非常漫長的過程。我們不能指望著現在一推進，過兩年人民幣就變成主要的國際貨幣了，這一點我跟成思危先生的看法是一致的。

在我看來，一種貨幣的國際化是多種因素決定的結果，不是一個機構或一個組織，甚至一個程度的推動，就能夠做到的。簡單來說，就是人民幣國際化最后能不能成功，不是我們自己決定的，是別人決定的。因為人民幣能不能國際化，不是想不想推出去，而是別人愿意不愿意使用人民幣。人民幣國際化的定義很多，但是最簡單的無非就是貨幣的三大常見的功能，就是貨幣作為支付的工具、作為定價的尺度、作為儲值的功能，在人民幣推廣到國際市場上后，別人都愿意用人民幣來做這三個工作，那就是一個世界貨幣。所以我們確實在往前推進人民幣國際化，但還是應該比較有耐心，不要想著一朝一夕之間就可以做到。

有很多專家提出，因為我們中國的經濟發展非?？欤覀兊慕洕幠：芸炀蜁^美國，所以順理成章就可以推動人民幣國際化。既然中國是世界上最大的經濟體了，那么人民幣當然應該成為，而且必須成為世界上最重要的貨幣。這二者之間有聯系，但是沒有一一對應的關系。我相信大家都知道在20世紀初的時候，美國已經是世界最大的經濟體，美國經濟的規模已經超過了第二大、第三大、第四大經濟體，也就是英國、法國、德國經濟的總和，但是20世紀的時候美元不是世界上最主要的儲備貨幣，而是到了第一次世界大戰，尤其到了大蕭條之后美元才開始真正崛起，當然到了布雷頓森林體系，才是真正在世界范圍內確定了美元的國際貨幣的地位。一戰和大蕭條，包括二戰起了這么大的作用，是跟美聯儲的建立，以及美國向國際市場大量提供美元的流動性是有關系的。尤其是在一戰期間，歐洲打得一塌糊涂，美國給雙方都提供了融資，促使美元走向了世界。所以光看經濟規模是不行的，經濟規?？梢宰鳛槟撤N貨幣成為國際貨幣的基本條件，但不是充分條件。

有學者說如果按照經濟規模來看，人民幣在今天的國際儲備貨幣中的比重應該占12%左右。這樣的看法可能過于簡單。我們做了一個研究，把世界各國的儲備貨幣放在一起，看用什么變量可以解釋一個國家到底能夠占到多少比重，結果表明加進去的變量不一樣，預測人民幣的比重會有很大的變化。第一種情形，假定只是把經濟規模作為主要的解釋變量，來預測今天中國的經濟規模能夠決定人民幣在國際儲備貨幣體系中所占的比重，大約在10%-12%左右，所以如果規模是唯一的決定因素，人民幣已經是世界上最重要的儲備貨幣之一了。但是問題沒有那么簡單，如果把資本項目開放、匯率體系、市場的深度和廣度放在一起再來預測，所占的比重就開始下降了。當最后把經濟自由度全放在一起，所有的制度性變量都放進去，假定說放開來讓世界各國來投資，人民幣在國際儲備體系當中能占的比重大概是2%左右。

人民幣國際化的三大條件

我自己覺得2%還是一個比較合理的。這個問題說明人民幣國際化要做的，就是怎樣把今天我們認為比較合理的2%的數據哪一天提高到12%或者是更高。這中間就是人民幣國際化的路程，要做一些制度、政策、甚至經濟實體上的改進。

簡單的來說可以把條件分成三類：第一類條件，經濟規模確實很重要。如果經濟規模小，也不見得不能成為國家儲備貨幣，有的國家很小，但是在國際儲備貨幣中很重要。第二類條件，經濟規模大不夠，經濟要相當的開放。也就是說，國際經濟活動非常活躍，其它國家的投資、其它國家的居民和企業使用人民幣的可能非常高。其它國家使用人民幣的基礎條件，就要求有一個很大的市場，要有市場的深度、流動性、各種產品。所以人民幣能不能國際化在很大程度上是我們的金融市場夠不夠發達，如果人民幣推出去，但是沒有可以購買的產品，就像今天外國人持有了人民幣，他們能做的包括，存款到中國的銀行里、買房地產、買股票、買債券，但是這其中相當一部分外國人可能不感興趣。這就是資本市場的質量、市場的深度問題，還有一個是流動性的問題。對于持有儲備貨幣的機構來說，流動性是很重要的，產品進去了要隨時能退出來，退不出來的市場價值是不大的。在一定意義上來說日本就是這個問題，日本的資產規模非常大，但是很多人買完了之后就不動了，對于一個大的機構投資來說這是非常要命的，尤其是儲備貨幣，外匯儲備就是哪天能用的時候隨時能提出來，所以我們的資本市場要發展。第三個條件，制度上要做很多工作。要保護產權，要能夠實施破產，還要有信息的自由流動。因為信息的自由流動是金融決策最根本的條件。我一直覺得金融的實質就是資金的融通，金融的最大障礙是信息不對稱，解決信息不對稱的問題，需要很多配套的制度，其中包括要有各種信息的自由流動，經濟自由度是非常重要的。

人民幣國際化，還需要進一步改革

我相信大家看法比較一致的是，穩步向前推進人民幣國際化，但是路上需要做的事情還有很多。比如說資本項目開放問題，資本項目不開放，談何人民幣國際化，所以資本項目開放肯定是勢在必行，引發的問題是怎么開放、多快的速度開放、開放到什么程度。因為資本項目開放，對于經濟效率的提高和資源配置效率的提高是非常重要的，是支持我們可持續增長非常必要的條件。但是，資本項目開放和金融自由化，有一個共同的致命的副產品就是金融不穩定，金融不穩定會導致的結果就是金融危機。金融不穩定是有成本的，金融里的原則，穩定有很重要的意義，不穩定是相對的概念，所以現在都講金融支持實體經濟。我覺得最重要的一個概念就是穩定的金融體系是對經濟的最重要的支持。所以怎么保證在開放的過程中金融體系的穩定，起碼不導致災難性的后果，這里就有改革的次序、改革的基本條件的問題，我們要做的功課非常多。

與此相關的，人民幣國際化肯定是有一個匯率體制選擇的問題。今天我們討論匯率體制，國家從體制上似乎已經是做了決策的，就是要有管理的浮動匯率體系。從政策的語言選擇上來說，我們一直說要提高匯率的靈活性，浮動幅度要不斷的增加，下一步怎么走，有各種看法，現在似乎是一個爭論最多的經濟問題之一。很多人認為人民幣要貶值，其中一個看法就是經濟不好，貨幣不貶值可能未來實體經濟會失去活力，而且過去大多數國家的貨幣都在貶值，我們的貨幣沒有貶值，是不是我們的匯率政策太保守了。這個問題我相信很多人都在爭論，而且有很多政策建議。我自己覺得現在可能有貶值壓力，但是大幅貶值不一定是最好的選擇。其中一個很重要的原因，是我們現在經濟雖然不好，但是上半年的貿易順差大幅度擴張，提高了50%，現在的問題是進口跌了15.5%，但是出口只升了0.9%，如果下一步出口改善，順差增加，可能國際國內對人民幣的看法會改變。提出這個問題，因為最終人民幣的匯率如果市場機制能發揮作用，就是供求決定的，貿易順差非常大，表示對美元的需求少，對人民幣的需求多，這只是我們在匯率市場上的一個部分。

另外一些學者說，還有另外一個市場，現在外匯儲備減少這么多，大家都在往外跑。我相信這種現象是有的，但是有多嚴重，我其實不是特別清楚。從官方數據來看，今年的外匯儲備似乎減少了3000億美金，這里有1/3主要是因為本金的減少。但是本金到底去了什么地方，各有各的說法。過去是靠中央銀行持有的外匯儲備，以后更多的是靠企業、民間、個人來持有。現在的非儲備性海外資產比例已經上升到41%，說明非官方持有的海外資產在增加，這和外交政策改革是一致的。這3000億的減少里可能還有2/3是估值的變化。美元升值，所有其它貨幣都在貶值，意味著折算成美元以后價格就減少了，這里主要應考慮我們的組合是否合適。因此可能不存在匯率大幅度貶值的壓力或者是理由，但是讓匯率變得更加靈活，也應是一致的看法。我覺得增加一些靈活性非常重要，匯率政策應該市場化，比波動區間更重要的恐怕是中間價格的管理。我們現在的中間價，是每天早晨起來都決定一個開盤價，這個中間價主要的好處就是政策靈活度比較大，但是在一定意義上來說可能就減少了市場決定匯率的可能性，所以人民幣國際化中，也許我們需要對匯率的具體操作機制做重新評估，可能要做進一步的改革。

（本文作者為北京大學國家發展研究院教授）