主講人：浙江外貿(mào)資深從業(yè)人士周總 

　　我可以粗淺的談談自己關于人民幣套利的一點認識。以貿(mào)易為背景和通道的人民幣境內(nèi)外套利，

　　其實現(xiàn)在規(guī)模很大。

　　這背后有兩點，第一是人民幣國際化進程中有人很看重以人民幣計價的貿(mào)易占比，二是過程當中境內(nèi)外存在的（有政策原因）的幣值與利率差異。這些都是階段性的。

　　去年打擊虛假貿(mào)易，是有很多c類企業(yè)受到了影響，但是如果你的確有貿(mào)易背景，比如單據(jù)是真實的等等，并不受到影響。上面對此也清楚，而行業(yè)內(nèi)資金雄厚的大頭就是大國企，比如杭州最大的就是杭汽輪。

　　這種套利貿(mào)易呢，需要境外有合作伙伴，主要是在香港。我知道也有新加坡的都是人民幣境外的中心，大家可以看到。關鍵就是利用兩地的利差和匯差。過去和目前主要有四種：在岸離岸即期匯差套利、NDF 與DF 匯差套利、在岸離岸息差套利、跨幣種息差套利。

　　基本的運作方式如下

　　在岸離岸即期匯差套利：

　　人民幣在岸與離岸匯率不一致，兩岸通過貿(mào)易途徑實現(xiàn)的資金流動以及換匯活動則表現(xiàn)活躍。例如，在離岸人民幣匯價相對在岸存在明顯升值時，境內(nèi)企業(yè)A可通過向香港合作伙伴或在港子公司B

　　進口商品，將境內(nèi)人民幣輸出至香港；B以離岸匯率將人民幣換成美元再通過反向貿(mào)易向A進口，并以美元支付；A以在岸匯率將美元換回人民幣則可實現(xiàn)匯差套利。反之亦然。

　　NDF與DF匯差套利：

　　當國內(nèi)遠期結(jié)售匯價與境外遠期不可交割遠期合約之間存在價差時，兩者之間套利空間就形成了。當人民幣NDF相對DF升值時，可在境內(nèi)操作DF，賣出美元買入人民幣，并同在在境外操作NDF，賣出人民幣買入美元。反之亦然。NDF 和DF到期日需一致。由于DF必須要實物交割，所以這一套利方式很適合進出口貿(mào)易公司。

　　在岸離岸息差套利：

　　離岸人民幣貸款利率水平基本上長期以來明顯低于在岸。這就催生了近年來兩地最流行的內(nèi)保外貸。企業(yè)A 在境內(nèi)存一筆人民幣“存款”，并要求銀行開具信用證并交給離岸合作伙伴B；B在香港銀行獲得離岸人民幣貸款后，通過貿(mào)易渠道將款項付給A。A 按境內(nèi)利率獲得較高的“存款”利息，而支付的是較低的離岸貸款利率，實現(xiàn)息差套利。

　　跨幣種息差套利：

　　這種方式與前一種方式類似，但套取的是境內(nèi)人民幣“存款”利率與離岸外匯（比如美元）貸款利率之間的息差以及即期與遠期之間的匯差。在人民幣升值通道中，息差和匯差將帶來雙豐收。具體的，企業(yè)A在境內(nèi)“存款”并要求開具信用證給離岸合作伙伴B之后，B按照離岸匯率獲得相應金額的外匯貸款，并通過向A 進口商品將這筆外匯支付給A；A以在岸匯率將外匯兌換為人民幣。到期之后，A獲得境內(nèi)人民幣“存款”本利，并按照到期匯率兌換需支付的外匯貸款本利和。為控制風險，可通過簽訂遠期外匯合約鎖定遠期匯率波動風險。目前做的最多的是第三種和第四種模式，其中的“存款”也是廣義概念的，其實是境內(nèi)的一筆人民幣資產(chǎn)，實際操作中通常通過購買理財產(chǎn)品或接受票據(jù)轉(zhuǎn)押實現(xiàn)盈利，當然也可能會有其它的方式。

　　這里只能說個大概，實際操作中跟銀行的合作很有關系，主要是保持整個流程能夠銜接好，不要出差錯，循環(huán)周轉(zhuǎn)的效率是一個關鍵要素。另外還會保持一定的安全邊際。具體的操作就不展開說了，目的也是讓大家對這個有個基本和大概的認識。有些名詞如果有朋友不熟悉的，也可以搜索下，都不難理解。

　　我認為，金融實際上最主要的就是在既定的環(huán)境下做通道，各種市場，標準化或者非標準化的產(chǎn)品，是通道上的有機組成部分，共同構(gòu)成了一種模式。業(yè)務的開展有賴于金融機構(gòu)的效率，也有賴于金融機構(gòu)的產(chǎn)品開發(fā)與合作。我想大家主要還是可以體會這里面的基本思想，這種通道，和影子銀行的通道，本質(zhì)上我認為也是一致的。

　　大家應該要理解到，此外貿(mào)并非傳統(tǒng)意義的外貿(mào)，這里的貿(mào)易，就是通道，資金進出的一種通道。真正的貿(mào)易狀況，可能需要別的朋友來說下當然說句笑話，沒有真實貿(mào)易背景的貿(mào)易都是耍流氓，

　　指的是打擊的虛假貿(mào)易；我們的貿(mào)易是有貿(mào)易背景的，這是指單證什么的全都齊全真實，但是這其實也是一種耍流氓吧種方式賺錢貌似賺不多，所以說到了周轉(zhuǎn)的問題。

　　作為套利，你是不能指望一次收益率多高的。周轉(zhuǎn)就涉及到效率。就需要各個環(huán)節(jié)都很給力。以模式的重要性在于實際可操作性。我們規(guī)模也是很小的，大國企的錢就很多，跟銀行議價優(yōu)勢就很大。當然這只是階段性的一種模式，能持續(xù)多久是說不好的。所以我現(xiàn)在偏向做的也是一些研究工作，也要考慮以后的方向。
 

　　受打擊的，是虛假貿(mào)易，也就是根本不存在的事情。我想提醒你的是，這種操作并不違法。你的確有買有賣。銀行作為渠道的一部分，它也需要從中獲利。就像影子銀行，理財產(chǎn)品，銀行什么時候自己去堵過呢？而境內(nèi)外的利差，本身就帶有政策性。完全的市場化，就不會有這樣明顯的套利機會了。當然現(xiàn)在做的人多了，所以獲利難度比以前已經(jīng)高很多了。

　　這里整理一些模式，主要是讓大家思想上有些認識，也可以加深對人民幣國際化的一些認識。
 

　　（來自HK的群友補充：現(xiàn)在基本上各大國企在香港、新加坡都有平臺公司，最主要的作用就是利用利差、匯差，節(jié)省財務成本，替小公司代理，大家分享收益。）
 

　　有色行業(yè)從業(yè)人士對融資銅的補充：色一單轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)2%，牛的企業(yè)一個月可以轉(zhuǎn)7次。去年5月時打過。但不會消失的。不僅企業(yè)做慣了，銀行自己也做慣了。這水太深，我也講不好~~但融資銅的確也不能算是虛假貿(mào)易，畢竟倉單什么的，都是真的。 別的不說~~今天公布的海關數(shù)據(jù)大家都看到了。53.6萬噸的未鍛造銅和銅材。中國真要這么多銅么？

　　(會員問：可是倫銅經(jīng)常是升水的而且這兩年銅走跌融資銅究竟怎么盈利？)
 

　　銅的走跌風險可以由套保避一部分，融資方法是拿著進口合同去銀行開信用證付款，這個款子有

　　3個月左右的低息期吧，錢到手了，就總有辦法 是這樣的，所以周總說的渠道，真的很重要。去年

　　5月外管局出文件一卡緊的時候，的確不好過。
 

　　國內(nèi)一家銀行朋友的不同看法： 歸根到底還是國內(nèi)金融管制導致的利率不市場化外匯仍然管制境內(nèi)外套利空間就永遠存在這種套利帶來的成本非常大用政策和行政手段去堵始終不是辦法。關于跨境套利大家可以重點關注深圳的進出口數(shù)據(jù)這是全國最有代表性的地區(qū)，深圳地區(qū)游資聚集資金套利敏感性極強。去年外管政策的密集出臺就是針對深圳地區(qū)的。

　　深圳在跨境套利方面有幾個先天優(yōu)勢：
 

　　1.供應鏈和貿(mào)易代理公司眾多跨境貿(mào)易的貿(mào)易背景充足
 

　　2.靠近香港眾多公司在香港都有關聯(lián)貿(mào)易平臺這些平臺在香港能夠獲得大量貿(mào)易及非貿(mào)易低風險融資
 

　　3.深圳有大量保稅區(qū)由于原來監(jiān)管不嚴保稅貿(mào)易背景被套利資金大量利用

　　4.由于靠近香港的地緣優(yōu)勢轉(zhuǎn)口貿(mào)易和一般貿(mào)易比其他地區(qū)更有效率資金周轉(zhuǎn)更快
 

　　這些因素導致去年深圳進出口數(shù)據(jù)大幅超過全國平均水平特別是人民幣跨境貿(mào)易大幅增長其中虛構(gòu)背景或者說是構(gòu)筑的貿(mào)易對于中國的實體經(jīng)濟沒有任何意義反而影響國家政策制定和決策套利的成本也有國家承擔 溫州的套利可能是通過跨境方式把境外低成本資金引入國內(nèi)房地產(chǎn)等高風險行業(yè)了。

　　外匯管理難度很大，套利資金沖的是利差，已經(jīng)是兩難問題了。中國的管理喜歡一刀切這樣的管理又會影響正常貿(mào)易。外管也是兩難，而且這兩年把人民幣國際化的地位放的很高，外管局也是非常無奈，收的緊了，進出口指標和人民幣國際化的指標不好看，松了各種資金瘋狂套利根本控制不住。現(xiàn)在的外管就是睜一眼閉一眼套利主要通過控制國內(nèi)銀行的貿(mào)易融資規(guī)模和期限來控制同時也要求香港金管局加強監(jiān)管。

　　套利是來平衡市場的，所以套利是合理的。但中國的跨境套利就是中國的金融政策導致的這種套利不會抹平境內(nèi)外的匯率利率波動變成了單純的套利吸引了全球大量游資這種由扭曲的政策導致的人為的巨大套利空間。

　　只有通過利率匯率改革去解決 現(xiàn)有的外匯監(jiān)管政策監(jiān)管海關監(jiān)管都是本末倒置。各種政策無非就是提高套利的成本而已套利的利差匯差空間卻在那里沒有辦法因為國內(nèi)是人行的指導利率境外卻是自由的市場利率兩者之間必然存在空間 今天只是討論的套利交易里占比最大的低風險套利。還有一部分高風險套利大家可以慢慢討論。還有一種方式是將國內(nèi)的房地產(chǎn)股權(quán)投資民間借貸的資金需求通過貿(mào)易渠道和境外低成本資金嫁接的模式，這就是之前有朋友提到的出風險的模式。

　　MFI江勛點評：
 

　　我談下我的看法。人民幣國際化是產(chǎn)業(yè)國際化二位一體，這個頂層設計之下，只能犧牲外匯穩(wěn)定性。現(xiàn)在的困難不是中國獨有的，我們必須要承認這一點，全球的新興經(jīng)濟體和后進國家都面臨著這個難題，中國能走到這一步已經(jīng)是相當不錯的了。匯改和利改之間應該有一個先后，同時改革是并不現(xiàn)實，首先改利率是我們看待跨境套利的前提。在利率市場化的過程中通常會發(fā)生緊縮，中國已經(jīng)實際上在發(fā)生了，所以實際上需要人民幣套利來平衡，套利目前看上去監(jiān)管不力，我認為有縱容成分。中國發(fā)展過程中始終面臨著資金的短缺，1994年是通過大幅貶值獲得外資，2002年是通過開放市場讓渡經(jīng)濟安全獲得外資，現(xiàn)在似乎有很大成分是通過套利獲得資本，包括剛才xx銀行的先生所說的出風險模式。顯然，我們已無法追求大幅貶值，所以我們將進一步開放市場和被迫讓渡部分經(jīng)濟安全。利率市場化是其中一部分，我們還會看到更多的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革、我認為這才是解決問題的關鍵。日本80年代的匯改，并非是真想那么干，實在是國內(nèi)經(jīng)濟沒有縱深了。但是中國是有的。現(xiàn)在大批經(jīng)濟學家主張先行匯改，這才是本末倒置。

　　真正的風險在于，改革的節(jié)奏是否能跟上國際匯率市場的節(jié)奏。有人說他是匯率戰(zhàn)爭，或者貨幣戰(zhàn)爭，那也無妨吧。

　　關于融資銅，我也搞不清楚為什么中國需要囤積如此多的銅。拋開國家儲備層面的考慮，我認為從經(jīng)濟層面來說，我一貫的看法就是，國內(nèi)自2011年來面臨著越來越嚴重的資產(chǎn)缺口，融資銅是它的一個表現(xiàn)形式。 什么是資產(chǎn)缺口呢？而是產(chǎn)權(quán)清晰、信用保障的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的缺口，不是說資產(chǎn)不

　　存在，而是說資產(chǎn)無法資本化，即資產(chǎn)流動性。（票友）