作為當(dāng)前中國金融改革的先鋒，上海享有優(yōu)厚的政策條件，因而勢必在利率、匯率等金融領(lǐng)域做出大刀闊斧的改革措施，建立和發(fā)展人民幣離岸中心也理所應(yīng)當(dāng)成為上海金融改革的重點(diǎn)。筆者認(rèn)為，在未來幾年內(nèi)，最有潛力成為較大規(guī)模的人民幣離岸中心的城市非倫敦和上海莫屬。

　　中國共產(chǎn)黨十八屆三中全會(huì)決定明確提出了有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度的目標(biāo)，并要求加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，使得社會(huì)各界對于人民幣國際化的前景更加期待。

　　事實(shí)上，國際貨幣是指能夠在全球范圍內(nèi)流通，并且發(fā)揮交換支付手段職能、計(jì)價(jià)單位職能以及價(jià)值儲(chǔ)藏職能的貨幣。從貨幣國際化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看，一國貨幣如果想成為主要的國際貨幣，則很有必要在國際主要金融中心建立貨幣離岸交易中心。這是因?yàn)樨泿烹x岸交易中心能夠提高國外進(jìn)出口商、投資者對人民幣的認(rèn)可度和接受度，從而加速貨幣海外的接受程度和使用頻率，促進(jìn)人民幣在全球各地區(qū)的合理分布，形成全球性的貨幣網(wǎng)絡(luò)。上世紀(jì)70年代建立的歐洲美元離岸市場則是離岸金融市場促進(jìn)貨幣國際化的有力佐證。

　　盡管中國香港以及新加坡已經(jīng)建成了人民幣離岸中心，但從全球的視角來看，人民幣離岸中心的范圍仍有待進(jìn)一步地?cái)U(kuò)展。因此，未來如何選擇人民幣離岸中心，是保證人民幣國際化長期穩(wěn)定發(fā)展的一個(gè)必要條件，對深化經(jīng)濟(jì)改革、提高中國的國際影響力也具有重大的戰(zhàn)略意義。

　　離岸中心的選址條件

　　為了對人民幣離岸中心的選址提出正確的建議，需要從當(dāng)前國際貨幣在主要離岸中心分布的現(xiàn)狀著手，剖析國際貨幣分布的特征。

　　表１描述了七種主要的國際貨幣在本國以及主要的國際金融中心的交易比例。可以發(fā)現(xiàn)，除了加拿大元以外，其他國際貨幣交易最集中的地方是英國（在38%~56%之間）。這不僅與英國在全球外匯交易市場中的絕對領(lǐng)導(dǎo)地位有關(guān)，也與英國獨(dú)特的地理位置，即地處兩大時(shí)區(qū)交匯處、連接著亞洲和北美市場有著密切關(guān)系。而即使是加拿大元，其在英國和美國的交易比重也相差無幾。

　　與此同時(shí)，對于大多數(shù)的國際貨幣而言，除了英國和本國以外，美國則是交易比重最高的地方。筆者認(rèn)為，這與美國發(fā)達(dá)的金融體系以及美國在全球貿(mào)易以及金融投資領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位有著密切聯(lián)系。

　　不過，除了上述特征以外，每一種國際貨幣交易比重的地區(qū)分布也有著一定的差異。比如，歐元在英國的交易比重（接近50%）要高于其他國際貨幣在英國的分布比重，但歐元在日本、新加坡、中國香港的交易比重則低于美元、英鎊、澳大利亞元等其他國際貨幣。筆者認(rèn)為，這是因?yàn)闅W元區(qū)國家與日本、新加坡以及中國香港的距離較遠(yuǎn)有關(guān)。

　　還值得注意的是，加拿大元在美國的交易比重（34.44%）幾乎是其他國際貨幣在美國的交易比重的兩倍。這不僅與美加兩國在地理位置上毗鄰有關(guān)，也與美加兩國在經(jīng)濟(jì)上密切的合作有著極大的關(guān)系。

　　另外，筆者也認(rèn)為，國際貨幣發(fā)行國與貨幣交易中心所在國家是否有著相似的文化習(xí)俗對于國際貨幣在貨幣交易中心流通和使用的程度也有著重要的影響。例如，英鎊、澳大利亞元等英聯(lián)邦國家的貨幣在中國香港和澳大利亞的分布比例要略高于其他國際貨幣可能與上述國家和地區(qū)同處于英聯(lián)邦，有著相似的文化傳統(tǒng)有關(guān)。而歐元和瑞士法郎在德國的交易比例高于其他國家則可能與上述國家同處歐洲大陸，地理距離較近有直接關(guān)系。

　　因此，綜合上述經(jīng)驗(yàn)分析以及以往的研究結(jié)果，影響國際貨幣離岸交易中心形成的因素主要包括以下幾點(diǎn)：

　　1.貨幣發(fā)行國與貨幣交易中心所在國的經(jīng)濟(jì)往來。一般而言，貿(mào)易和資本往往都是伴隨著國際貨幣的流動(dòng)以及國際貨幣的跨境清算結(jié)算的。因此，雙邊的經(jīng)濟(jì)往來是推動(dòng)國際貨幣在不同國家分布的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　2.貨幣交易中心所在國家的金融發(fā)展程度，特別是其在全球外匯市場中的地位。一般而言，一國的金融發(fā)展程度越高，規(guī)模越大，其能夠容納更多的國際資金。與此同時(shí)，金融發(fā)展程度越高通常也意味著更高效的清算結(jié)算體系以及更公開透明的信息傳播，可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)和交易成本，促進(jìn)國際貨幣海外市場的形成。

　　3.貨幣發(fā)行國與貨幣交易中心所在國的地理距離和是否擁有共同的語言文化習(xí)慣。事實(shí)證明，歐元的推廣和使用與歐元區(qū)各國之間的歷史文化淵源有著密切聯(lián)系。因此，如果離岸中心所在地區(qū)對于國際貨幣的發(fā)行國有著較高的文化認(rèn)同感，則有利于該離岸中心的發(fā)展。

　　4.貨幣交易中心所在國的法律和稅收制度。一般認(rèn)為，如果貨幣交易中心所在國的資本監(jiān)管寬松以及稅收條件優(yōu)惠，從而可以吸引更多的國際貨幣進(jìn)入。例如，盡管瑞士的國土面積和經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，但由于長期以來寬松的資本監(jiān)管政策，瑞士集中了大量的國際資本，是全球最大的財(cái)富管理中心。

　　倫敦 還是上海

　　在總結(jié)了主要國際貨幣的離岸交易中心分布情況以后，我們可以更好地分析人民幣離岸中心的現(xiàn)狀以及未來發(fā)展趨勢。

　　當(dāng)前，中國香港和新加坡是最早成立的人民幣離岸中心，而且發(fā)展相對成熟，超過70%的海外人民幣業(yè)務(wù)都在上述兩地進(jìn)行。而之所以香港和新加坡能夠成為重要的人民幣離岸中心，原因有以下幾方面。

　　首先，從金融發(fā)展程度而言，香港和新加坡都是主要國際金融中心，并且上述兩地的外匯交易量長期位居全球前五名。其次，從地緣和文化的角度而言，香港和新加坡與中國大陸的距離并不遠(yuǎn)，而且都有一批熟悉中英文以及了解中國金融市場現(xiàn)狀的從業(yè)人員。

　　不過，相對于新加坡而言，內(nèi)地與香港的貿(mào)易更加密切，同時(shí)香港能夠享受更多的政策優(yōu)惠，因此人民幣國際化對香港更是近水樓臺(tái)的事情。新加坡在人民幣離岸業(yè)務(wù)方面更多的是效仿香港模式，而沒有太大的創(chuàng)新，這也是導(dǎo)致其市場份額無法實(shí)現(xiàn)明顯突破的重要原因。

　　與此同時(shí)，近年來倫敦、巴黎、紐約、悉尼以及中國臺(tái)灣等地紛紛大力開展人民幣離岸業(yè)務(wù)，爭做人民幣結(jié)算中心。其中，倫敦的優(yōu)勢最為突出，發(fā)展勢頭也最為迅猛。數(shù)據(jù)顯示，2013年，倫敦已超越新加坡成第二大人民幣離岸交易中心。

　　另一個(gè)十分可能成為人民幣離岸中心的地區(qū)，則是近來備受矚目的上海。作為當(dāng)前中國金融改革的先鋒，上海享有優(yōu)厚的政策條件，因而勢必在利率、匯率等金融領(lǐng)域做出大刀闊斧的改革措施，建立和發(fā)展人民幣離岸中心也理所應(yīng)當(dāng)成為上海金融改革的重點(diǎn)。因此，筆者認(rèn)為，在未來幾年內(nèi)，最有潛力成為較大規(guī)模的人民幣離岸中心的城市非倫敦和上海莫屬。

　　就倫敦而言，中英雙邊貿(mào)易蓬勃發(fā)展的態(tài)勢是提高人民幣在當(dāng)?shù)丶鄣闹匾獥l件。2013年，中英兩國的雙邊貿(mào)易額首次突破700億美元大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高。與此同時(shí)，在“走出去”的過程中，越來越多的中國企業(yè)開始對英國的商業(yè)地產(chǎn)進(jìn)行投資，并預(yù)計(jì)在未來的幾年里不斷擴(kuò)大投資額。毫無疑問，在貿(mào)易和金融領(lǐng)域日益緊密的合作將促使兩國之間更多的資金往來，為形成英國的人民幣海外市場創(chuàng)造了良好契機(jī)。

　　其次，作為全球最大的外匯交易中心、金融中心，倫敦不僅擁有發(fā)達(dá)的金融市場，而且有著十分完善的制度設(shè)施以及強(qiáng)大的國際網(wǎng)絡(luò)。因此，如果能夠在倫敦建立人民幣離岸中心，那么對于擴(kuò)大人民幣在全球的使用和流通范圍，形成合理的人民幣地區(qū)分布具有十分重要的戰(zhàn)略意義。

　　與此同時(shí)，中英雙方日益密切的文化交流活動(dòng)也對英國居民增加對中國的了解和認(rèn)同大有裨益。目前，英國孔子學(xué)院的數(shù)量居于歐洲各國之首，其中有不少孔子學(xué)院就分布在倫敦。筆者認(rèn)為，文化認(rèn)同感的提高可以化解國外居民對于中國的誤解，增加使用人民幣的信心。

　　另外，英國方面也提出了一定的政策支持倫敦的人民幣離岸中心發(fā)展。財(cái)政大臣喬治·奧斯本去年在訪華期間曾表示，為了鞏固人民幣離岸中心地位，英國方面將放寬在倫敦經(jīng)營的中資銀行的監(jiān)管要求并在投資配額和外匯交易提出更多的優(yōu)惠措施。

　　最后，由于倫敦連接歐亞與美洲，是東西時(shí)區(qū)的分界線，得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢也進(jìn)一步增加了其成為人民幣離岸中心的競爭力。

　　至于上海，由于“四個(gè)中心”（即國際經(jīng)濟(jì)中心、國際金融中心、國際貿(mào)易中心、國際航運(yùn)中心）建設(shè)的發(fā)展勢頭迅猛，其在金融、貿(mào)易以及航運(yùn)等方面的優(yōu)勢是國內(nèi)其他城市難以匹敵的。因此，上海自貿(mào)區(qū)若能成為人民幣離岸中心，其市場規(guī)模可能大于香港或新加坡，從而提升人民幣的全球輻射力。

　　隨著上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)細(xì)則的出臺(tái)，相信資本項(xiàng)目開放以及利率匯率市場化的步伐將會(huì)進(jìn)一步加快，上海將打造更大的國際金融市場，從而增加人民幣的國際使用和流通范圍，提高人民幣國際化的水平。

　　其次，由于人民銀行等“一行三會(huì)”在上海設(shè)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及眾多內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)也集中于上海，上海的人民幣離岸金融業(yè)務(wù)得以打下更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。另外，大量的高素質(zhì)金融從業(yè)人員也是上海發(fā)展人民幣離岸金融業(yè)務(wù)的強(qiáng)有力條件。

　　最后，相比新加坡、倫敦等地人民幣離岸中心，在中國境內(nèi)的人民幣離岸業(yè)務(wù)更有利于我國監(jiān)管部門的監(jiān)控和管理，更能為深化改革開放提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)。因此，假如上海能夠憑著自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的機(jī)會(huì)落實(shí)資本賬戶開放及跨境人民幣業(yè)務(wù)的優(yōu)惠政策，那么區(qū)內(nèi)人民幣自由兌換以及國內(nèi)外企業(yè)的人民幣融資業(yè)務(wù)就指日可待。筆者也相信，日后的上海離岸人民幣中心將是香港、新加坡等地的有力競爭對手。

　　總結(jié)

　　就目前的形勢而言，全球主要的金融中心都在角逐人民幣離岸中心的地位。無論是先行的中國香港、新加坡，還是后來居上的倫敦，抑或是令人充滿期待的上海，都將極大地促進(jìn)人民幣國際化。

　　在深化改革開放以及人民幣國際化的步伐不斷加快的背景下，進(jìn)一步發(fā)展人民幣離岸中心將是大勢所趨。因此，結(jié)合以上人民幣離岸中心發(fā)展的現(xiàn)狀以及其他國家貨幣的離岸市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，日后人民幣離岸中心的選擇應(yīng)該盡量遵循以下的原則：

　　首先，人民幣離岸中心需要盡可能地保證國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)安全。在人民幣離岸中心建立的初期，難免會(huì)有國際游資在人民幣離岸和在岸市場之間進(jìn)行套利，從而對于國內(nèi)的金融市場造成一定的負(fù)面影響。因此，人民幣離岸中心所在地必須擁有良好的監(jiān)管體系，能夠有效地監(jiān)控人民幣資金的流動(dòng)，并且要與中國政府保持合作。

　　其次，人民幣離岸中心的選擇要兼顧促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、優(yōu)化國內(nèi)外市場資源配置的目標(biāo)。在較長的一段時(shí)期內(nèi)，進(jìn)出口貿(mào)易仍將是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動(dòng)力量。因此，人民幣離岸中心必須要為進(jìn)出口企業(yè)創(chuàng)造便利的條件，如降低結(jié)算成本，減少匯兌風(fēng)險(xiǎn)等。

　　再者，人民幣離岸中心需要促進(jìn)第三方的人民幣交易。從美元國際化的經(jīng)驗(yàn)來看，大量的海外美元外匯交易都與美國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)無關(guān)，而是為了解決其他國家之間的貿(mào)易、投資結(jié)算需求以及外匯儲(chǔ)備需求。因此，這要求人民幣離岸中心所在地必須擁有極其發(fā)達(dá)的國際金融市場，包括證券、期貨以及大宗商品等。

　　最后，人民幣離岸中心的選擇需要促進(jìn)全球性人民幣網(wǎng)絡(luò)的形成。全球性的人民幣離岸中心可以保證人民幣得以24小時(shí)交易，從而在一定程度上降低了人民幣清算結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)，提高進(jìn)出口商和投資者對于使用人民幣的信心。由于當(dāng)前的人民幣離岸中心主要處于亞洲，未來很有必要在歐洲、北美洲、南美洲等地區(qū)進(jìn)行人民幣國際化的開拓。

　　綜觀全局，展望未來，人民幣離岸中心的建設(shè)不僅能為中國深化經(jīng)濟(jì)體制改革、人民幣國際化進(jìn)程做出巨大貢獻(xiàn)，而且也能為世界金融市場的發(fā)展、國際貨幣體系的改革提供新鮮血液。因此，在這個(gè)時(shí)代的十字路口，無論是政策制定者、學(xué)者還是業(yè)界人士，都十分有必要對此問題進(jìn)行深入思考、共商對策，從而為人民幣國際化提出有益的見解。

　　（作者何青系中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授，郭俊杰系中國人民大學(xué)國際貨幣研究所助理研究員。）