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國(guó)慶長(zhǎng)假期間，離岸人民幣又開(kāi)始了下跌之旅。截止10月4日，離岸人民幣兌美元跌破6.90關(guān)口，創(chuàng)8月16日來(lái)新低，現(xiàn)報(bào)6.9065。與此同時(shí)，美元連續(xù)6日走強(qiáng)，再次站上96關(guān)口，展現(xiàn)出進(jìn)一步向上攻擊的態(tài)勢(shì)。

面對(duì)離岸人民幣跌破6.9關(guān)口，市場(chǎng)各方產(chǎn)生了憂慮。人們擔(dān)心國(guó)慶長(zhǎng)假期間，離岸人民幣匯率很有可能會(huì)向7關(guān)口沖擊。受此影響，摩根大通、美銀美林等投行近日先后下調(diào)對(duì)人民幣匯率后市的預(yù)期。

那么，國(guó)慶長(zhǎng)假期間，離岸人民幣匯率為何又要重歸跌途呢？對(duì)此，我們分析原因有三：首先，美國(guó)貨幣政策收緊，而我國(guó)央行沒(méi)有跟從，中國(guó)走的是獨(dú)立的貨幣政策，人民幣貶值壓力隨之驟增。

9月底，美聯(lián)儲(chǔ)宣布今年第三次加息，包括香港在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體紛紛跟進(jìn)宣布加息，而中國(guó)央行沒(méi)有像過(guò)去那樣上調(diào)逆回購(gòu)、MLF的利率，所以大家對(duì)后市中國(guó)貨幣政策趨向?qū)捤傻念A(yù)期快速提升。

再者，美元指數(shù)的走強(qiáng)，目前已經(jīng)站穩(wěn)了96關(guān)口，這直接造成非美貨幣承壓。一方面，9月底，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦利率上調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)至2%—2.5%。而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾則表示，我們可能會(huì)越過(guò)中性位置，但是我們現(xiàn)在距離中性的位置還有很長(zhǎng)的距離。

對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)官員解釋稱，聯(lián)邦基金利率中性位置是3%，而本輪加息行情，預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金利率達(dá)到3.4%后才會(huì)停止加息。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將持續(xù)收緊，美元指數(shù)會(huì)受到較強(qiáng)的支撐。

另一方面，受意大利預(yù)算問(wèn)題等因素影響，自9月26日以來(lái)，歐元連續(xù)6天下跌，歐元兌美元匯率目前已跌破1.15關(guān)口，推動(dòng)美元指數(shù)持續(xù)上漲。歐元等非美貨幣走勢(shì)疲軟，會(huì)進(jìn)一步影響到人民幣匯率的走弱。

最后，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂。9月30日公布的中國(guó)官方制造業(yè)PMI、媒體制造業(yè)PMI均不如預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。中國(guó)9月官方制造業(yè)PMI為50.8，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)9月媒體制造業(yè)PMI為50，在險(xiǎn)守榮枯線的同時(shí)為連續(xù)第4個(gè)月下降，且下行明顯加速。

面對(duì)國(guó)慶長(zhǎng)假期間，離岸人民幣匯率又現(xiàn)下跌之勢(shì)，很多人擔(dān)心，國(guó)際做空勢(shì)力會(huì)否巧借國(guó)慶長(zhǎng)假大肆做空離岸人民幣市場(chǎng)。對(duì)此，中國(guó)央行卻又要面臨“保匯率”還是“保房?jī)r(jià)”的兩難抉擇。實(shí)際上，就在稍早之前，香港金管局就已經(jīng)宣布加息，于是港幣匯率出現(xiàn)大漲，至少在目前港幣已擺脫了下跌的頹勢(shì)。

平心而論，我國(guó)央行并不是不想保匯率，而是比較相信他的調(diào)控匯率的手段，比如重啟逆周期因子，還有之前曾宣布，要在香港通過(guò)發(fā)行央票的方式來(lái)收放人民幣的流動(dòng)性，通過(guò)調(diào)節(jié)利率杠桿，來(lái)控制離岸人民幣市場(chǎng)。

顯然，中國(guó)央行要在貨幣政策方面保持獨(dú)立性，并不想通過(guò)跟著美聯(lián)儲(chǔ)一起加息和縮表，而是想通過(guò)運(yùn)用貨幣工具來(lái)影響離岸人民幣市場(chǎng)，以確保離岸市場(chǎng)的人民幣匯率保持穩(wěn)定。

對(duì)于中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，目前處于兩難境地：一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，通脹抬頭，增速放緩，有滯漲的跡象。而且目前中美貿(mào)易摩擦沒(méi)有緩和跡象，如果跟著美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣，必然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，如果經(jīng)濟(jì)都無(wú)法守住，那么保匯率也是一句空話。

另一方面，如果央行選擇加息，會(huì)給市場(chǎng)一個(gè)貨幣收緊的信號(hào)和預(yù)期，隨著貨幣市場(chǎng)利率的上升，還貸成本的不斷抬高。很多樓市資金將拋售人民幣資產(chǎn)，換成美元資產(chǎn)，屆時(shí)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)有可能會(huì)出現(xiàn)大跌。而如果房?jī)r(jià)一旦出現(xiàn)大跌，發(fā)生了房地產(chǎn)金融危機(jī)，那人民幣匯率想守也守不住的。

所以，在各方權(quán)衡利弊的考慮之下，央行恐怕主要還是動(dòng)用更多的貨幣工具來(lái)干預(yù)匯率市場(chǎng)，盡可能的拖住人民幣匯率貶值的進(jìn)程，以換取穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的時(shí)間和房地產(chǎn)去杠桿的空間。這次央行沒(méi)有收緊貨幣，后續(xù)人民幣匯率破7沒(méi)什么懸念。離岸人民幣已經(jīng)跌破6.9，后續(xù)直逼七關(guān)口，已只是時(shí)間問(wèn)題。

長(zhǎng)假期間，離岸人民幣匯率再次跌破 6.9 ，拉響了破 7 警報(bào)。目前，美元走強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)下行壓力大，以及貨幣政策偏寬松，這都對(duì)人民幣匯率很不利。預(yù)計(jì)央行會(huì)在 7 關(guān)口之前動(dòng)用一切工具進(jìn)行逐階抵御。目前來(lái)看，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和保樓市則更為重要，因?yàn)橐坏┙?jīng)濟(jì)大跌，房?jī)r(jià)下降，都會(huì)導(dǎo)致資本的全面流出內(nèi)地，屆時(shí)想要穩(wěn)匯率也是穩(wěn)不住的。