本文來源： 環(huán)球外匯(cnforex_) 

美元周二全線上漲，因全球貿(mào)易緊張局勢持續(xù)，促使交易員拋棄大多數(shù)高收益率貨幣，投資者聚焦美國聯(lián)邦儲備委員會(FED)繼續(xù)升息的預期。值得一提的是，在隔夜的非美貨幣走勢中，人民幣成為了一大焦點。人民幣周二收盤跌至六個月低位，而近期的大幅貶值，則引發(fā)市場議論紛紛！

行情數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲6月中旬加息至今，人民幣兌美元短短數(shù)日已跌去1500點，貶值速度直逼2015年的811匯改，一時間人民幣匯率再度成為關注熱點。有業(yè)內(nèi)人士指出，本輪人民幣調(diào)整更多是內(nèi)外部共同作用的結果——三季度中美貿(mào)易戰(zhàn)將進入復雜博弈狀態(tài)，中國央行或繼續(xù)定向降準，而美聯(lián)儲亦大概率續(xù)升息，中美利差收窄壓力不減，這些因素無疑可能正影響著人民幣匯率走向。

橫向縱向大對比：人民幣匯率當前是否真的那么弱？

每次人民幣明顯波動，總會引發(fā)市場關注，甚至不乏各種吸引眼球的說法，但人民幣是強是弱，起碼要有比較標的和比較時間等因素，否則容易引發(fā)爭論。

如果以6月12日收盤為基準，即美聯(lián)儲6月加息前一天收盤至今美元指數(shù)小升0.52%，人民幣兌美元累計跌2.06%，同期韓元跌2.95%，澳元跌2.09%，跌幅較人民幣略大；而雷亞爾、印尼盧比跌幅在1.45%左右；英鎊、歐元、印度盧比和林吉特等跌幅不過0.8%左右，和美指表現(xiàn)大體相仿。

有業(yè)內(nèi)人士指出，單從美聯(lián)儲加息至今的累計跌幅，看人民幣匯率表現(xiàn)偏弱，因為在這期間，美聯(lián)儲加息而中國央行并未跟進調(diào)整公開市場操作利率，美國宣布對華500億美元商品征稅，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，中國宣布定向降準，中美貨幣政策明顯分化等，這一系列關鍵事件打破了此前的逢高結匯逢低購匯的平衡格局。

不過，若從年初至今角度看，人民幣兌美元表現(xiàn)仍相對偏強；年初至今美元指數(shù)累計升2.35%，人民幣僅微跌0.41%，而同期雷亞爾跌幅超過12%，盧布跌幅超8%，印度盧比下跌超6%，韓元跌幅超過4%；僅有林吉特和日元相比人民幣偏強。

此外，參考24個幣種的人民幣匯率CFETS指數(shù)年初至6月19日最大漲幅近3.5%，也從另一個側面反映了人民幣走勢偏強。隨著人民幣最近數(shù)個交易日“補跌”，而在此期間美元指數(shù)亦沖高回落，CFETS指數(shù)快速調(diào)整，指數(shù)偏高狀況得以緩解。

不少分析人士認為，監(jiān)管層樂見人民幣兌美元匯率調(diào)整，一方面緩解來自美國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)帶來的壓力，同時CFETS指數(shù)跟隨快速調(diào)整，這也可以改善貿(mào)易條件。

從中國央行不跟進美聯(lián)儲調(diào)整公開市場操作利率，到宣布7月5日定向降準，貨幣政策趨于寬松，也表明對內(nèi)的利率政策更為重要，當然經(jīng)歷8.11匯改之后人民幣匯率彈性上升，匯率已不會對利率政策形成掣肘，或者也可以認為監(jiān)管層并不擔心人民幣匯率會大幅貶值。

人民幣當前的貶值壓力從何而來？

當然，客觀的說，近期人民幣貶值壓力確實有所上升。這從觀察人民幣是否有貶值壓力，高頻指標可以觀察中間價與市場價是否單向偏離，人民幣升貶和美元指數(shù)走勢是否一致，風險逆轉指標和海外NDF與在岸人民幣中間價偏離情況等可以綜合判斷得出。

最近五個交易日人民幣兌美元市場價和中間價大幅單邊偏離，最大單日偏離點數(shù)超過500點，這表明市場開始明顯修正此前區(qū)間操作思路。

隨著市場購匯情緒被帶起來，人民幣的走勢也開始和美元指數(shù)脫離，自我實現(xiàn)式的快速貶值，甚至出現(xiàn)了美元指數(shù)調(diào)整，人民幣仍繼續(xù)調(diào)整的情況，導致美元指數(shù)和人民幣疊加走勢圖的開口也迅速收窄，這也可以看做是市場供需失衡狀況在持續(xù)。

而從離/在岸三個月美元兌人民幣風險逆轉指標走勢也可以看出，該指標自6月12日的0.2和0.15逐漸上升至0.563附近，創(chuàng)春節(jié)假期以來的新高。另外海外無本金交割遠期外匯一年期品種自6.5180元附近跌至6.66元附近，整體幅度和在岸中間價幅度相近，扣除平價因素，人民幣的貶值預期并沒有明顯變化。

對此，彭博社周二撰文表示，人民幣滑坡背后有著幾個根本原因。5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟出現(xiàn)意外的大幅放緩，信貸增長也明顯下滑。中國央行已經(jīng)改變政策風向，為經(jīng)濟注入更多的流動性。

自6月14日中國公布弱于預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以來，人民幣兌美元已累計下跌2.7% 。美國總統(tǒng)特朗普威脅將繼續(xù)加大對華關稅力度，中國共計4500億美元商品可能成為關稅目標，這一緊張局勢令人民幣走勢雪上加霜。離岸人民幣連續(xù)第9日走弱，創(chuàng)下2014年以來最長的連跌紀錄。

德意志銀行駐香港首席中國經(jīng)濟學家張智威表示，目前還不清楚人民幣下跌是否中國政府的意愿。張智威稱，看起來央行愿意讓人民幣變得靈活一些，但他們應該不會想看到大幅貶值，中國不會積極的將人民幣貶值——比如引導貨幣下行或使用一次性貶值措施。作為貿(mào)易戰(zhàn)的武器，因為它也會傷害中國自己。

人民幣貶值最慌的是美國政府？高盛：這可比拋美債有效！

值得一提的是，相比于過往人民幣貶值的經(jīng)歷，這一次對人民幣走勢最為擔心的或許當屬特朗普政府。根據(jù)高盛分析師的本周發(fā)布的最新模擬計算，中國在應對與美國貿(mào)易沖突惡化問題上，若讓人民幣貶值將會勝過出售所持有的大量美國公債。

以Jan Hatzius為首的高盛分析師團隊預測，人民幣貶值5%將拉動中國經(jīng)濟增幅0.4個百分點。

這將遠比拋售美債持倉更容易被接受。中國持有1.8萬億美元的美國公債，若出脫持債將導致美國資金狀況趨緊，并連帶波及加拿大及墨西哥等其他經(jīng)濟體。

“模擬計算顯示，人民幣貶值比出脫美國資產(chǎn)對中國更好，這也是我們認為中國不太可能突然拋售美債持倉的一個理由，”高盛分析師報告稱。

前美國財政部官員Brad Setser本周在推特中則稱，他擔心“中國打算通過人民幣貶值來抵消美國加征關稅對出口和經(jīng)濟的影響，而另一方面美元的進一步走強會破壞其他新興市場的穩(wěn)定。”

加拿大皇家銀行駐香港的亞洲外匯策略主管Sue Trinh表示，如果與美國的貿(mào)易談判取得進展，中國將更有可能為人民幣提供底部支撐，從短期來看，人民幣的走勢將取決于貿(mào)易談判。

市場展望：人民幣后市將會如何走？

展望后市，路透分析師指出，三季度對人民幣匯率而言，有貶值壓力當然也有潛在利好，監(jiān)管層管理預期能力也和之前有明顯提升，總體而言人民幣貶值壓力可控，何況還監(jiān)管層還有“逆周期因子”這個利器。

如果要說人民幣面臨的最大壓制，就是中美貿(mào)易戰(zhàn)升級帶來的心理和實體雙重沖擊，貿(mào)易戰(zhàn)的復雜性遠遠超出此前市場大部分預期；而三季度美聯(lián)儲仍有可能繼續(xù)加息，而中國央行亦大概率繼續(xù)定向降準，中美貨幣政策分化導致的中美利差收窄預期也會壓制人民幣匯率，這兩大方面的問題可能會貫穿整個三季度。

在上周五市場傳言中國央行可能降準之后，境內(nèi)一年期掉期點隨即展開下行，至本周二一年期掉期點下探至520點左右的一年半低點。

荷蘭合作銀行的Michael Every預計，今年人民幣還會出現(xiàn)溫和貶值，到12月底人民幣兌美元匯率料達到1美元兌6.75元，按周二在岸人民幣兌美元6.556元的收盤價計算，下跌幅度約為3% 。

但潛在利好也不容忽視，中國加大對外金融開放，不斷開放的金融市場可以持續(xù)吸引資金流入，對沖資金流出的壓力，若跨境資金流動大體均衡，市場供求關系就不會出現(xiàn)持續(xù)的失衡，人民幣也就很難累積貶值壓力。

歐洲央行6月會議明顯鴿派，歐元遭遇大幅拋售，但仍在1.15附近獲得支持；而市場仍普遍預期歐洲央行年內(nèi)結束購債，向貨幣政策正常化邁出第一步。若市場預期轉向歐美央行貨幣政策趨同話題，美元可能面臨調(diào)整壓力，這將間接提振人民幣人氣，當然這是一個潛在的不確定性。

中國金融四十人論壇高級研究員管濤周初接受路透專訪時也表示，有關部門有意愿也有能力運用法制化、市場化手段維護外匯市場平穩(wěn)運行。至于資本管制，將是極壞情形下的最后一道防線，而非最急迫的政策選項。

他并預計，中國應對貿(mào)易爭端升級中國有諸多底牌和底氣。并預計短期內(nèi)市場看空情緒集中宣泄后，人民幣匯率走勢將會重新回歸經(jīng)濟基本面。