充分市場化的利率應由資金供求關系所決定。貨幣市場資金總量主要受法定存款準備金率變動、央行公開市場操作、外匯占款、節假日提現、財政存款變動等因素影響，上述因素共同作用于金融機構超額準備金率，該指標也成為反映市場資金余缺狀況的重要參照。貨幣市場利率水平與金融機構超額準備金率成負向變動關系（如下圖），對金融機構超額準備金率水平的預測是資金交易員預判貨幣市場及利率走勢的重要內容。市場資金需求包含機構杠桿水平、新股申購等因素，在打新需求旺盛時期，資金供不應求，貨幣市場利率也相應上升。

貨幣市場利率除了能及時靈敏反映市場資金面變動之外，還與央行公開市場操作等基準利率同步變化，是人民銀行進行利率走廊管理、實現貨幣政策意圖的有效工具。自上年末以來，面對經濟增長率下臺階和通縮風險，貨幣政策進入降息通道，累計降息5次，存貸款基準利率下調共計1.25%，公開市場7天逆回購操作利率由年初的3.85%逐漸下調至2.25%，同期7天Shibor利率由3.88%回落至2.35%。

自1996年全國統一的銀行間同業拆借市場建立，并取消拆借利率上限，拆借市場率先完成利率市場化，拆借利率能夠綜合反映銀行間資金供求關系和商業銀行等市場參與主體資金成本及資本回報要求的變化。與同業拆借市場一同發展起來的銀行間債券質押式回購市場，以其相對寬松的準入門檻、授信要求和質押條款安排，成為參與成員更廣泛、成交更活躍的子市場，質押式回購加權利率也是反映市場短期利率的重要基準。

基于銀行間拆借、回購的充分市場化發展，2007年上海銀行間同業拆放利率Shibor正式運行，形成了隔夜至一年期的完整利率曲線。經過這些年的發展，Shibor利率走勢能夠反映市場資金面變化，具備較好的基準性，特別是同業存單市場推出以來，中長端Shibor彈性和基準性逐步提高，以Shibor為基準的市場化定價產品日益豐富，商業銀行以Shibor為基準的內部定價體系日益成熟。

霜降前的雙降，標志著名義上我國利率市場化進程已基本完成。未來利率市場化仍需著眼于建立和完善市場化的利率形成和傳導機制，優化貨幣政策利率向債券市場和信貸市場傳導渠道。貨幣市場利率作為傳導鏈條的重要一環，將日益發揮更為重要的定價和傳導功能。今后，以Shibor為基準的浮息企業債、包括大額存單在內的存貸款利率與Shibor掛鉤都是可行的發展方向，從而實現貨幣政策由數量型向價格型調控轉變，發揮市場在資源配置中的決定作用。

作者：矯堃 來源：外幣投資管理處