凡要做大事，都有一個時與勢的問題。在得時得勢之后，還有一個關鍵要素就是步驟是否得當。如果看不清形勢，陣腳又不清楚，那么要做成大事就會付出更多代價，有時甚至是高昂的代價?，F在，人民幣國際化到了重要關口，時勢于我有利，如何推動這件大事，要有新的歷史思考與微觀對策。

　　——亞夫

　　■2014年4月10日，中國證監會批準了滬港股市開展交易互聯互通機制的試點，滬港通宣告正式啟動。證監會的公告稱，“滬港通有利于推動人民幣國際化，支持香港發展成為離岸人民幣業務中心。”這是2009年以來我國政府文件中首次正式對外直接使用“人民幣國際化”的表述。

　　■當前，人民幣國際化呈現出六大特征：一是“人民幣國際化”字眼納入官方公開文件，彰顯我國力推人民幣國際化的決心；二是人民幣國際化職能日益提升，全球支付貨幣排名連續5個月位居前十；三是人民幣匯率浮動彈性顯著增強，2014年以來雙向波動幅度加大；四是資本項目自由化程度不斷提高，人民幣資本項目實現部分可兌換占全部交易項目的90%；五是人民幣貨幣互換規模穩步擴大，5年來近3萬億元；六是人民幣離岸中心建設群雄爭霸，我國香港一枝獨秀，新加坡緊隨其后，倫敦、法蘭克福和巴黎奮起直追。

　　經過30余年的改革和發展，中國經濟實力和綜合國力顯著增強，在經濟金融全球一體化不斷加深的背景下，人民幣國際化可謂大勢所趨。黨的十八屆三中全會亦明確指出完善人民幣匯率市場化形成機制，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，加快實現人民幣資本項目可兌換。作為崛起中的經濟大國，我國正全力抓住此次難得的戰略機遇，加速推進人民幣國際化。

　　2008年以來，我國相繼出臺了一系列相關政策措施，人民幣國際化進程有著明顯提升，并呈現出以下六大特征：一是“人民幣國際化”字眼正式納入官方公開文件；二是人民幣國際化職能日益提升；三是人民幣匯率浮動彈性顯著增強；四是資本項目自由化程度不斷提高；五是人民幣貨幣互換規模穩步擴大；六是人民幣離岸中心建設群雄爭霸。

　　“人民幣國際化”納入公開文件

　　當前，學界、業界和政界關于人民幣國際化的探討層出不窮，然而實施人民幣國際化的我國貨幣當局“中國人民銀行”以及相關政府機構對外的官方表述中，卻鮮見“人民幣國際化”這一字眼，更多的是使用“人民幣的跨境使用”，這或許與我國歷來的“韜光養晦”和“謹小慎微”相契合。但是，2014年4月中國證監會的一份公告“罕見地”直接使用了“人民幣國際化”一詞。

　　2014年4月10日，中國證監會批準了滬港股市開展交易互聯互通機制的試點，滬港通宣告正式啟動。證監會與港交所當日聯合發布的公告中稱，滬港通具有三方面積極意義，其中之一為：“有利于推動人民幣國際化，支持香港發展成為離岸人民幣業務中心。滬港通既可方便內地投資者直接使用人民幣投資香港市場，也可增加境外人民幣資金的投資渠道，便利人民幣在兩地的有序流動。”

　　公告闡明滬港通的另外兩大意義分別是：有利于通過一項全新的合作機制增強我國資本市場的綜合實力；有利于鞏固上海和香港兩個金融中心的地位。公告當天，央行行長周小川在博鰲亞洲論壇香港分論壇晚餐會上發表講話時也著重闡述了滬港通對推動“人民幣跨境使用”的重要意義。

　　查閱資料可知，此次公告是2009年以來我國政府文件中首次正式對外直接使用“人民幣國際化”的表述，雖證監會并非我國人民幣國際化的決策機構，但仍很大程度上彰顯了我國力推人民幣國際化的決心。

　　人民幣國際貨幣職能日益提升

　　隨著近幾年人民幣國際化進程的加快，人民幣國際化水平日益提升。根據中國人民大學國際貨幣研究所發布的《人民幣國際化報告2013》，2011年以來人民幣國際化指數不斷增長（報告所定義的人民幣國際化指數，是指從國際貨幣職能角度出發，綜合人民幣各項職能的全球占比，用以描述人民幣國際程度的指數。具體看，該指數的指標體系包括兩大類指標，一類是反映人民幣的國際計價、清算結算功能，包括“世界貿易總額中人民結算比重”等在內的5個細化指標；一類反映人民幣的國際儲備功能，用“全球外匯儲備中人民幣儲備比重”表征），2012年底達到0.87，較2011年增長了49.31%。而根據他們2014年3月發布的《人民幣國際化動態與展望》報告，2013年人民幣國際化指數已突破1的關口，同比增幅超過50%。

　　從貨幣職能看，國際貨幣的職能包括跨境貿易結算貨幣、投資貨幣和儲備貨幣等三個方面。其中，跨境貿易人民幣結算是人民幣邁向國際化的關鍵一步。自2009年4月開展跨境貿易人民幣結算試點，到2011 年8 月擴大至全國以來，人民幣跨境貿易業務迅猛發展。央行數據顯示，試點初期的2010年跨境貿易人民幣結算業務量僅為5061億元，此后2011年、2012年和2013年猛增至2.09萬億元，2.94萬億元和4.63萬億元，試點以來的5年內累計結算量達到近12萬億的規模。就在剛過去的2014年第一季度，跨境貿易人民幣結算業務達到1.65 萬億元，實現了64%的同比增速。

　　此外，根據環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT——這是一家金融同業合作組織，為全球超過212個國家和地區的10,000多家銀行、證券金融機構和企業用戶提供通信平臺、產品和服務) 2014年5月發布的最新一期全球支付貨幣排名中，人民幣排名第七，自2013年末起已連續第五個月位列前十。

　　人民幣于傳統貿易金融（信用證及托收款項)份額比例由2012年1月的1.89%增至2013年10月的8.66%，人民幣也首次超越歐元成為有關市場僅次于美元的第二大常用貨幣。SWIFT報告同時指出，過去三年就全球支付貨幣而言，人民幣的市場占有率已經超越了包括港幣和新加坡元在內的22種主要貨幣，表明人民幣已經開始成為世界金融機構和企業日常業務的幣種之一。

　　人民幣匯率浮動彈性顯著增強

　　人民幣匯率市場化是人民幣國際化的關鍵，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，是順利實施人民幣國際化的保障。黨的十八屆三中全會亦明確提出要“完善人民幣匯率市場化形成機制”。2014年3月15日，央行宣布：“自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2% ；外匯指定銀行為客戶提供當日美元最高現匯賣出價與最低現匯買入價之差不得超過當日匯率中間價的幅度由2%擴大至3%。”

　　這是央行繼2007年和2012年之后第三次擴大人民幣匯率的波動區間：2007年5月21日人民幣匯率日間波動幅度由0.3%擴大至0.5%，2012年4月14日又由0.5%擴大至1%。此外，自2014 年3月19日起央行還在銀行間外匯市場推出人民幣對新西蘭元直接交易，形成人民幣對新西蘭元的直接匯率。

　　數據顯示，2005 年匯率制度改革以來，人民幣升值幅度明顯。截至2014 年3月末，人民幣匯率從2005 年7 月的8.1元上升至6.1521元兌換1美元，累計升值幅度達到24.1%；根據國際清算銀行（BIS)統計，人民幣對美元匯率累計升值34.53%，其中人民幣名義有效匯率升值30.23%，實際有效匯率升值40.59%。BIS統計的61種貨幣中，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率的每年升值幅度自2008年起均連續5年位居前三。

　　然而，2014年以來，人民幣兌美元匯率整體呈貶值態勢，雙向波動彈性加大。截至2014年4月末，人民幣對美元匯率中間價為6.1580 元，比2013年末貶值661個基點，貶值幅度為1%。1月至4月，人民幣對美元匯率中間價最高為6.161 元，最低為6.093 元，79個交易日中，33 個交易日升值、46 個交易日貶值，最大單日升值幅度為0.17%（101 點），最大單日貶值幅度為0.18%（111點）。央行宣布擴大波動幅度后，3 月17 日至4 月30 日，人民幣對美元平均波動幅度為1.1%，其中最大波幅為1024 個基點，幅度為1.66%，創2005 年匯改以來新高。央行《2014年第一季度貨幣政策執行報告》指出，未來人民幣將與國際主要貨幣一樣，有充分彈性的雙向波動會成為常態。

　　資本項目自由化程度穩步提高

　　一國貨幣欲實現國際化，資本項目開放是必然的要求。經過多年的發展，我國資本項目開放程度有了較大提升。具體看：

　　政策上，近些年資本項目開放的政策頻頻出臺，如外匯管理已由“寬進嚴出”向“雙向均衡管理”轉變，簡化外匯管理的行政審核，放寬合格境外機構投資者（QFII）投資額度，改革跨國企業外匯管理等。特別是，黨的十八屆三中全會明確指出加快實現人民幣資本項目可兌換，央行在上海自由貿易區也著力探索“促進投融資匯兌便利化，推動資本項目可兌換進程”的舉措。

　　實踐中，雖然我國沒有完全可兌換項目，但不可兌換項目占比也較低。從國際貨幣基金組織2011年《匯兌安排與匯兌限制年報》中劃分的7大類共40子項資本項目來看（見表），截至2011年末，人民幣資本項目實現部分可兌換以上的項目占全部交易項目的90%，不可兌換項目有4項，僅占10%。

　　在部分可兌換及以上的項目中，部分可兌換項目有22項，占比55%，主要集中在債券市場交易、股票市場交易、房地產交易和個人資本交易四大類；基本可兌換項目14項，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面；目前暫無完全可兌換項目（部分可兌換指存在嚴格準入限制或額度控制；基本可兌換指有所限制，但限制較為寬松，經登記或核準即可完成兌換。）。

　　正如央行行長周小川此前所說：“對照IMF提出的關于資本項目可兌換的40個子項來衡量，其實我們距離資本項目可兌換的目標，現在已經不太遠了。”

　　值得指出的是，縱觀英鎊、美元、日元和歐元的國際化歷程，一國貨幣國際化雖然伴隨著資本項目的逐步開放，但并不意味著資本項目必須完全自由化。在IMF統計的192個成員國中，基本上沒有一個國家的資本賬戶是完全開放的，就連公認的資本項目開放度最高的國家（諸如美國），在某些資本子項目下也存在著不同程度的限制，如美國限制非居民在其境內購買限制性行業的股票。

　　人民幣貨幣互換規模不斷擴大

　　貨幣互換是推進一國貨幣國際化的重要手段。美國金融危機后，貨幣互換開始盛行于各國央行。2008年以來，我國央行先后與韓國、我國香港、馬來西亞、阿根廷、冰島、新加坡、英格蘭、歐盟等23個國家或地區的貨幣當局簽署雙邊本幣互換協議，累計規模超過2.4萬億元人民幣（見表）。2013年人民幣貨幣互換更是加速進行，我國央行先后與歐洲中央銀行、英格蘭銀行等五家境外貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議，并與新加坡金融管理局等三家境外貨幣當局續簽協議。其中，先后“拿下”英格蘭央行與歐央行，對于提升人民幣的國際接受度、穩定人民幣兌主要貨幣的匯率、加大人民幣的全球外匯交易比重等方面有著重要作用。

　　此外，2014年5月30日，央行使用中韓本幣互換協議下4億韓元(約合240萬元人民幣)資金支持企業貿易融資。這是央行首次在雙邊本幣互換協議下動用對方貨幣，可謂人民幣國際化的突破性進展。此次動用中韓雙邊貨幣互換的韓元資金，兩國貿易可用本國貨幣結算，將大幅降低對美元的依賴，從而加速人民幣國際化進程。而且4億韓元僅占雙邊互換協議總額64萬億韓元的很小一部分，未來空間不可謂不大。央行亦表示，未來將與包括韓國央行在內的境外貨幣當局密切合作，進一步發揮本幣互換協議的積極作用，擴大雙方本幣在貿易和投資中的使用，促進雙邊貿易和投資。

　　人民幣離岸中心建設群雄爭霸

　　離岸人民幣市場的建設，是推進人民幣國際化的有力支撐。目前，包括我國香港、新加坡，以及歐洲的倫敦、法蘭克福、巴黎等都在競相角逐人民幣離岸中心，其中：我國香港一枝獨秀，新加坡緊隨其后，其他城市奮起直追。

　　我國香港借助得天獨厚的優勢，占據了全球人民幣離岸交易份額的70%以上，中國政府也有意將香港打造成全球最為重要的人民幣離岸中心，其他國際金融中心短期內無法撼動香港的地位。

　　而新加坡作為第二個人民幣離岸中心的優勢十分明顯，包括新加坡是東盟地區唯一一個國際性金融中心；新加坡華人占比逾7成；新加坡被外界認為是“東方瑞士”，在地緣和政治上比較獨立于中國；新加坡是全球私人銀行和資產管理中心以及大宗商品交易中心等。事實上，得益于中國工商銀行在2013年初在新加坡開始提供人民幣清算行服務，新加坡已超越倫敦，成為全球第二大離岸人民幣結算中心。SWIFT數據顯示，新加坡2014年3月人民幣支付結算金額較2013年同期增長375%，占海外人民幣支付總額6.8%，位居我國香港之后。

　　除我國香港和新加坡外，歐洲幾大城市誰能成為贏家實尚難定論。具體看來，老牌金融中心倫敦拔得頭籌，法蘭克福、巴黎不甘落后。

　　倫敦方面，2013年6月我國央行又與英格蘭央行簽署了2000億美元雙邊貨幣互換協議，英國成為西方7國集團中第一個與中國人民銀行正式人民幣互換的國家。2014年3月31日中英雙方簽署了關于人民幣清算清算與結算協議的備忘錄，人民幣交易未來將可直接在倫敦結算。SWIFT數據顯示，截至2013年10月，倫敦在中國內地和香港以外地區的人民幣交易中占比高達62%。

　　法蘭克福方面，由于歐洲央行、德國央行均位于此地，中德之間的經貿聯系也遠超其他歐洲國家，數據顯示，2013年中德年度貿易額超過了中國與法國、英國及意大利三國的貿易總和。此外，2014年3月28日，中國人民銀行與德國央行簽署了關于在法蘭克福建立人民幣清算機制的諒解備忘錄，法蘭克福即將成為歐元區內第一家人民幣離岸交易中心。因此，法蘭克福的后發優勢明顯。

　　巴黎方面，2014年3月習近平主席訪法期間，法國獲得了800億元人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度，法國也因此成為繼英國之后第二個獲得RQFII額度的歐洲國家，習近平主席此次訪問簽署的中法聯合聲明還稱，中法雙方同意繼續就“在巴黎建立人民幣清算和結算安排”進行討論。

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