在今年9月首次出現離岸人民幣匯價顯著低于在岸人民幣匯價的情況后，一些機構開始通過跨境貿易方式進行人民幣無風險套匯。

　　對此，11月8日，香港金管局向參加香港人民幣業務的銀行發出一份特別指引，意在加強人民幣跨境貿易結算的監管。

　　在指引中，金管局對跨境貿易的真實性和平倉資格作出了詳盡規定，并收緊了人民幣跨境貿易的合規查核要求。

　　根據指引內容，客戶需向參與行提交多項文件以證明跨境貿易的真實性。同時若銀行有不符合資格的人民幣持倉，除會被要求拆倉還原外，對屢次違規的可能會被暫停清算行平倉活動。

　　這是自2009年香港與內地開展跨境貿易人民幣結算業務以來，金管局在人民幣結算業務監管問題上最為嚴厲的一次行動。

　　“金管局意在通過向銀行進行資料搜集和分析，以及加強現場審查來監管參加行及清算行的人民幣業務情況，以確保人民幣業務在合規以及風險可控的情況下發展。”香港金管局發言人在接受《財經國家周刊》記者專訪時表示。

　　匯差倒掛引發套利

　　金管局此舉事出有因。9月22日，香港離岸市場上人民幣匯率一改往日攀升的勢頭，出現顯著下跌，離岸人民幣兌美元匯價（CNH）較在岸人民幣匯價（CNY）出現“倒掛”，即離岸人民幣比在岸人民幣便宜。

　　一般而言，離岸人民幣比在岸人民幣要貴，主要原因是在國內資本賬戶管制前提下，境內外人民幣無法自由流通，導致香港人民幣存量有限，而需求又較大，造成離岸人民幣出現一定的溢價。

　　9月23日，在CNH與CNY出現“倒掛”的第二日，作為香港唯一的人民幣清算行——中銀香港掛出一則公告，稱該行通過貿易結算從其他銀行購買人民幣的40億元配額已經耗盡，已暫停通過貿易結算從香港參與銀行購買人民幣。在此后的一個月內，離岸人民幣兌美元匯價明顯走弱。至10月第三周，人民幣已連續四周出現貶值信號。其中，9月30日一年期無本金交割遠期（NDF），顯示市場預期人民幣將在一年后貶值0.79％。

　　與境外市場看空人民幣形成對比的是，在岸人民幣市場上，人民幣中間價仍在上漲，9月22日，人民幣兌美元中間價創下新高，9月30日更是突破6.36關口，報6.3549；令離岸、在岸人民幣匯價差距進一步加大。

　　“全球宏觀環境的變化是本次‘倒掛’的主要原因。”招商證券（香港）研究部宏觀經濟分析師謝亞軒博士稱。

　　其表示，9、10月以來出現的CNH與CNY倒掛，是全球風險溢價上升帶來的資產選擇行為。由于9月以來歐債違約風險加劇，投資者為求避險大量買入美元，拋售諸如人民幣等非美元資產，導致了離岸市場上人民幣匯率大跌，而在岸人民幣匯率因受控制而變化幅度較小，所以二者出現“倒掛”。

　　“這只是一種短期現象”，謝亞軒這樣認為，“長期看來，人民幣升值還有較大空間。”

　　招商證券（香港）在近期發布的一份研究報告中指出，9、10月出現的人民幣連同其他亞洲貨幣同降的情形并非首次，在2008年金融危機時期，亞洲主要貨幣均在很長一段時間內出現對美元的大幅貶值，貶值幅度普遍超過30％，持續時間大概在8個月左右。而當金融危機過去，這些貨幣又恢復了對美元的升值通道。

　　該報告認為，“不可因此判斷人民幣升值趨勢的結束。”與此印證的是，進入11月份，離岸人民幣即期匯率與在岸匯率的差價已大幅縮小，11月14日離岸人民幣匯率6.3565，僅比在岸匯價6.3552高13個基點。