自跨境貿易人民幣結算試點以來，人民幣跨境結算量不斷增長，跨境人民幣流入呈爆發性增長。在短短兩年多時間里，跨境貿易結算量累計已超過2萬億元，出口付款人民幣結算比例已超過10%。

　　人民幣跨境結算在促進對外貿易穩定增長、推動人民幣國際化、幫助涉外企業規避匯率波動風險等方面發揮了重要作用。但值得警惕的是，在國內穩健貨幣政策和較嚴格的外匯管理條件下，因為人民幣升值壓力增大、境內外利率差異較大，一些人民幣跨境結算產品被部分企業利用，成為套取境內外利差、匯差的投機性套利產品。這些產品主要包括貿易結算、貿易融資和境外融資三類。貿易結算項下存在的套利產品大致有轉口貿易項下對外支付貨款、人民幣轉匯款業務、中間商人民幣轉匯款業務、延期付款等。貿易融資中存在套利的產品包括人民幣全額質押的海外代付類組合產品、人民幣海外代付、協議付款等進口代付類產品、人民幣訂單融資等出口代付類產品、人民幣全額質押的進口保付、人民幣遠期信用證、組合類融資產品等。離岸市場人民幣融資中存在套利的產品，主要是海外直貸、人民幣保證金海外直貸以及企業間人民幣外債。

　　企業以多種方式跨境套利，不僅加劇了“熱錢”流入的嚴峻形勢，而且制約了跨境貿易人民幣結算的長遠發展，越來越影響國際收支的平衡。當然，利用人民幣跨境結算“套利”的行為理應與企業和銀行的“套資金”（繞開國內信貸緊縮限制）、“套政策”（規避外匯監管政策）以及正常的套期保值和資金擺布等行為區分開來。從傳統意義上講，套利是指經濟主體利用不同市場或不同形式的同類或相似金融產品的價格差異牟利，即投資者或借貸者利用國內外利息率差價、貨幣匯率差價，用流動資本賺取利潤都是套利。筆者將人民幣跨境結算套利定義為：在無真實貿易背景或融資需求背景下，繞過監管部門管理，通過人民幣跨境結算來獲取利差和匯差的行為。即獲利是其主要交易動機。

　　任何硬幣都有雙面。在推動跨境人民幣結算發展過程中，對于具有真實貿易背景的銀企雙方合規的市場套利行為，應保持一定容忍度，從人民幣國際化戰略的高度加以理性認識和處理。部分跨境人民幣結算產品在享受境外較低的匯兌成本和獲取收益的同時，還利用了境外較低的成本獲取融資，客觀上對國內貨幣政策形成了沖擊。對純粹以套利為目的的行為，則應盡快完善現有的法規體系和監管制度，引導市場主體規范開展跨境人民幣業務。

　　有鑒于此，筆者認為，對人民幣國際化的長期戰略與套利交易對短期國際收支平衡沖擊的矛盾，監管部門應綜合考慮，慎重處理。對此，提出以下建議：

　　首先，改進現有跨境人民幣結算業務的監管模式，控制市場主體的違規套利行為，推進人民幣跨境結算業務有序、合規地開展。如加強跨境人民幣業務的真實性審核，暫停純粹以無風險套利為目的的跨境人民幣業務，或對全額保證金質押的跨境人民幣融資產品予以余額管理。對以人民幣體現的居民與非居民之間的債務關系，明確其“外債”屬性，切實防范銀行利用人民幣跨境結算規避外債管理的風險，促進跨境資金有序流動。同時，規范轉口貿易和離岸賬戶的人民幣收付匯行為，加強先收后支轉口貿易項下人民幣收入管理。外商投資企業辦理人民幣外債，應提供經會計師事務所審計的資產負債表和損益表，也可利用央行的信貸征信系統全面掌握企業資金流動情況，對于企業流動資金充裕卻轉向人民幣存單質押舉借外債的，不予辦理人民幣外債登記。

　　其次，協調管理，加強人民幣跨境結算政策的一致性，實現本外幣一體化管理模式。央行、商務部、銀監會、外匯管理局等多個部門應共同構建信息共享平臺，建立健全科學、合理、審慎的人民幣跨境資金流動監管框架。充分發揮金融市場的價格發現功能，從根本上縮小市場差異，減少套利空間。當前應深入研究和監測境外人民幣NDF市場反映的供求關系信息，進一步推進人民幣匯率形成機制改革。同時，抓緊研究境內外關聯企業通過NDF運作的盈利資金如何回流、銀行經營的風險點、單邊市場對資金流動的影響等。加快出臺對人民幣跨境結算的統計申報細則，全面摸清當前跨境人民幣結算業務開展情況。

　　再次，切實加強對跨境貿易人民幣結算的監測與分析，從流量數據和存量數據上綜合估計人民幣結算對貿易順收、順差差距的貢獻度。盡量減少非正常的人民幣跨境支出對境內銀行售匯的替代。盡快出臺政策規范和管理銀行利用人民幣跨境結算開發的各種組合產品，特別是融資類產品。建立銀行創新業務品種事前報備制度。制定管理指引、評估業務風險點。要求各銀行報告主要跨境人民幣結算產品的交易信息，在完善統計體系基礎上形成有效的非現場監測制度。根據銀行信貸擴張速度及社會融資總量，合理引導境外人民幣回流的節奏和規模。擴大人民幣流出渠道，穩步推進人民幣境外直接投資、對外債務等資本項下業務均衡發展。定期現場檢查，針對發現的問題及時總結，探索解決方法。

　　最后，主動引導，幫助企業開展跨境人民幣交易。充分發揮管理部門的政策、信息優勢，推進人民幣跨境業務的發展。一方面適時發揮政府的主導作用，通過在境外援助、合作或集中采購中使用人民幣交易，及時將參與人民幣跨境交易的大企業、大項目所產生的示范效應向全社會推廣，快速擴大跨境人民幣結算的社會影響，引導更多中小型企業分享人民幣結算的優勢。另一方面，積極引導和規范銀行提升人民幣跨境交易服務，在合規經營的前提下，不斷開發和豐富人民幣的投融資及避險保值產品。

　　（作者系山西省社會科學院特約研究員）