應穩妥開放資本賬戶

　　總的來看，反對資本賬戶開放的觀點集中于兩點：一是中國經濟易受外部震蕩沖擊，二是有利于洗錢行為。這些批評不無道理，但是不推動資本賬戶開放同樣是危險的。

　　如果決策部門擔心未來某一時點突然發生巨額外匯流出，那么理想路徑應當是從現在開始穩妥開放資本賬戶。原因很簡單，治理堰塞湖的最好方法是慢慢將湖里的水引導流出，而不是最后一分鐘猛然打開泄洪大閘。

　　據美國西北大學教授史宗翰(Victor Shih)估算，中國最富裕的1%的家庭控制的財富至少為3萬億美元，很可能達到5萬億美元。如果發生金融危機，最富裕家庭財富的半數轉移，就意味著價值約達1.5萬億到2.5萬億美元的資金將流出中國，并可能耗盡3萬億美元的外匯儲備。由于虛開貿易發票、地下錢莊運作、虛假FDI申請等渠道的存在，這類資本流出很難被阻止。

　　只有非常嚴重的金融危機，才可能引發如此巨額的資本流出。這只可能發生在中國經濟“硬著陸”，決策部門未能及時有效應對，以及爆發某種銀行危機的情況下。當然，這并不是我們對未來五年中國經濟的基本判斷，但是未雨綢繆是必要的。首先要盡力避免洪水猝不及防地襲來。這正是我們認為當前需要穩妥開放資本賬戶，尤其是開放資本流出的原因。

　　早期流出中國的投資組合，顯然會流向香港、新加坡等地的房地產市場。現在就可以允許更多這類財富離開中國，國家外匯管理部門可以據此掌握這類流出的潛在規模，并將其延伸至更長時間。將個人年度購匯額度提高到10萬或20萬美元，為中等收入家庭開通配額限制下的“外股直通車”都將是有益之舉。允許家庭隨著人民幣升值進行多元化投資，將使資本流出成為易于管理的涓涓細流，而不是未來哪天會突然爆發的洪水。放寬企業匯回利潤也具有積極意義，將會進一步簡化企業海外直接投資相關的批準程序。

　　至于洗錢問題，完全阻止是不可能的，但可以通過一些辦法控制洗錢的規模。例如，銀行可以要求家庭和企業提供其擬向外輸出收入的繳稅證明。

　　逐步開放資本賬戶更進一步的好處，是支持人民幣“走出去”。人民幣成為國際貨幣的目標要得以實現，需要盡快采取行動使人民幣獲得更大靈活性，提高可自由兌換程度。

　　總之，我們相信國家外匯管理局將繼續穩妥推進資本賬戶的放開。監管機制將是整個過程的關鍵。配額將會是頻繁動用的一個工具。資本流出持續放開，將會為已經發生的非法交易的控制帶來啟發，監管部門將有能力對資金隨著人民幣升值發生的動向(以及家庭情緒)進行實時監管。國家外匯管理局作為中國絕大部分境外資產的經理人，可以實現投資多元化。同時，從事國際貿易和投資的企業所承受的交易成本將會降低，并有利于人民幣的國際化。繼續開放資本賬戶是有風險的，但原地不動則是危險的。

　　作者王志浩(Stephen Green)為渣打銀行大中華區研究主管