王志浩(專欄)

　　如果決策部門擔(dān)心未來某一時點突然發(fā)生巨額外匯流出，那么理想路徑應(yīng)當(dāng)是從現(xiàn)在開始穩(wěn)妥開放資本賬戶

　　中國國內(nèi)關(guān)于資本賬戶開放的熱議正酣。這一討論的背景是新興的香港離岸人民幣市場(下稱CNH市場)已經(jīng)通過一些新的方式開放資本賬戶。我們贊成穩(wěn)妥推進資本賬戶開放，因為資本賬戶開放最終有利于中國經(jīng)濟可持續(xù)增長，以及金融業(yè)的穩(wěn)定。

　　支持資本賬戶管制的理由

　　當(dāng)前，經(jīng)常項目賬戶流入雖然受到監(jiān)管，但基本上是自由的。2011年前四個月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模達到5300億元，比2010全年人民幣結(jié)算規(guī)模5060億元還多。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算增長勢頭良好，卻不夠均衡。今年一季度，人民幣結(jié)算進口額是人民幣結(jié)算出口額的5倍，導(dǎo)致人民幣凈流出引發(fā)CNH市場資金規(guī)模飆升。離岸企業(yè)持有的人民幣存款，目前占香港人民幣存款總額的三分之二還多，其余主要為零售企業(yè)兌換人民幣。

　　與經(jīng)常項目賬戶相比，人民幣資本賬戶流入香港受到比較嚴(yán)格的管制，而一旦人民幣資金到了香港，即可以自由買賣。目前有說法稱，部分資本管制正在謹(jǐn)慎解除，以支持CNH市場發(fā)展。這些措施可能包括以人民幣進行的外國直接投資和中國企業(yè)對外直接投資，或者更大程度地放開中國家庭投資境外資本市場。

　　部分國內(nèi)人士認(rèn)為，緊密監(jiān)督的資本賬戶是一道不可輕易放棄的防線。亞洲金融危機留下兩個深刻教訓(xùn)，一是要盡可能多地積累外匯儲備，二是不能允許資本自由出入。盡管亞洲金融危機中“全球投資組合”興風(fēng)作浪，但當(dāng)?shù)丶彝ズ推髽I(yè)巨量拋售本幣，對亞洲地區(qū)金融造成了真正的傷害。危機之中，實力超強的投機者畢竟是少數(shù)，數(shù)百萬家庭非常理性地選擇持有硬通貨。資本賬戶管制可以阻止這些情況發(fā)生。

　　持這一觀點的人士認(rèn)為，當(dāng)前開放資本賬戶會置中國于危險的境地。例如CNH市場造成資本賬戶開放，使得中國易受外部游資攻擊。允許境外投機者投資人民幣資產(chǎn)，會加劇目前的“熱錢”壓力，并將在未來貨幣貶值壓力迫近時，造成貨幣幣值乃至金融體系的不穩(wěn)定。另有擔(dān)憂是，放寬資本流出將會助長黑色財富對外轉(zhuǎn)移。