時(shí)刻處在對沖外匯占款高壓下的中國央行，在人民幣回流機(jī)制得到進(jìn)一步推進(jìn)的背景下，其獨(dú)立的貨幣政策將再迎挑戰(zhàn)。

　　6月21日，央行公布了《關(guān)于明確跨境人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)問題的通知》（下稱通知），正式明確了外商直接投資人民幣（人民幣FDI）結(jié)算業(yè)務(wù)的試點(diǎn)辦法。對此業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范將進(jìn)一步打通人民幣雙向流動(dòng)渠道，市場普遍認(rèn)為是推進(jìn)人民幣國際化的又一重大舉措。

　　通知稱，人民幣FDI目前處于個(gè)案試點(diǎn)階段，為防范熱錢流入，人民幣FDI試點(diǎn)對國家限制類和重點(diǎn)調(diào)控類項(xiàng)目暫不受理。

　　但是，人民幣回流的受限規(guī)定究竟能否成功將“熱錢”抵御在國門之外尚存疑問，同時(shí)，在人民幣回流機(jī)制打通的條件下，傳統(tǒng)的“熱錢”概念已不能充分表達(dá)境外資本入境的風(fēng)險(xiǎn)。

　　熱錢加速流入

　　央行6月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月新增外匯占款達(dá)3764.14億元，較4月環(huán)比增長21%，是今年以來第四個(gè)月外匯占款增量在3000億元以上，超過了去年月均2723億元的水平。同日，國家外匯管理局提示套利資金凈流入增加的風(fēng)險(xiǎn)。

　　外匯占款主要由貿(mào)易順差、FDI和國際短期資本構(gòu)成。以5月貿(mào)易順差和FDI分別為130.5億美元和92.25億美元計(jì)算，當(dāng)月新增的國際短期資本流入約合人民幣2300億元。

　　雖然短期資本流入并不能作為估算熱錢規(guī)模的依據(jù)，但在人民幣對美元匯率不斷創(chuàng)新之時(shí)，前者必隱匿了大量熱錢身影。

　　受國務(wù)院委托承擔(dān)熱錢專題研究的廣東省社科院綜合開發(fā)研究中心主任黎友煥教授在接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)表示，今年上半年，國際熱錢流入中國境內(nèi)的速度有所放緩，雖然一直呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，但在3~4月份時(shí)，受美元短期反彈，中國經(jīng)濟(jì)硬著陸和“崩潰論”的國際輿論氛圍影響，其團(tuán)隊(duì)曾監(jiān)測到熱錢流出量突然放大的狀況。但近日，國際熱錢與過去幾個(gè)月相比，已出現(xiàn)加速流入。

　　“現(xiàn)在風(fēng)向標(biāo)變了”，黎友煥說，“希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的惡化和美國暴露出的債務(wù)問題加深了市場對美歐兩大經(jīng)濟(jì)體的擔(dān)憂，主流觀點(diǎn)擔(dān)心危機(jī)進(jìn)一步演化，甚至深化，相比之下，中國是較好的資金避險(xiǎn)之處。就中國而言，盡管央行對加息極為慎重，但巨大的加息預(yù)期已經(jīng)形成，目前的利率水平也已和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體形成巨大利差，這些都是推動(dòng)國際熱錢加速流入的主要原因。”

　　與此同時(shí)，有外媒報(bào)道高盛等外資投行開始建議客戶退出看漲人民幣的交易。這在黎友煥看來，其本質(zhì)是“唱空做多”。

　　CNH回流恐加大國內(nèi)貨幣供給

　　為防范熱錢大舉入境，央行在最新頒布的《通知》中明確，人民幣FDI結(jié)算業(yè)務(wù)目前處于個(gè)案試點(diǎn)階段，對國家限制類和重點(diǎn)調(diào)控類項(xiàng)目暫不受理。

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，央行旨在加強(qiáng)對跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算的監(jiān)管，該業(yè)務(wù)早前已以個(gè)案逐個(gè)審批的形式進(jìn)行，新規(guī)是首次將人民幣FDI的規(guī)定正式化。不僅沒有新的限制，反而表明對現(xiàn)有F D I規(guī)定的放松。根據(jù)《通知》內(nèi)容，所有外資企業(yè)都可申請將在離岸市場募集的人民幣資金以人民幣FDI形式回流至內(nèi)地。

　　試點(diǎn)開展前，投資者在離岸市場籌集的人民幣資金用途十分有限。隨著去年下半年跨境人民幣貿(mào)易試點(diǎn)擴(kuò)大，香港人民幣（CNH）不斷積累，目前已近5000億元，然而由于投資渠道的缺乏，和資金出去容易進(jìn)來難的現(xiàn)狀，有言論稱境外企業(yè)、機(jī)構(gòu)及個(gè)人持有人民幣的意愿出現(xiàn)了些許動(dòng)搖。人民幣FDI試點(diǎn)的推出，進(jìn)一步打通了人民幣回流渠道，馬駿因此認(rèn)為這可能使得相關(guān)人民幣存款增速小幅下降。

　　但原摩根士丹利董事總經(jīng)理、現(xiàn)玫瑰石顧問公司董事謝國忠在接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)表示，十分不看好央行的限制性措施能起到的作用，因此他預(yù)計(jì)現(xiàn)存滯港的近5000億元人民幣基本都能找到各種辦法回流內(nèi)地，除了明顯的利差驅(qū)動(dòng)外，更主要的原因是這些錢多為境內(nèi)企業(yè)的境外融資，其最終要流回內(nèi)地完成為境內(nèi)企業(yè)提供資金的目的。

　　謝國忠稱，去年以來，香港的公司貸款猛增40%多，而香港本地經(jīng)濟(jì)增長緩慢，如此強(qiáng)勁的貸款增長反映的是內(nèi)地企業(yè)赴港融資的需求。

　　馬駿表示，受人民幣FDI的推動(dòng)，香港人民幣市場的債券發(fā)行和人民幣融資將快速發(fā)展，所得收益以人民幣FDI形式回流的通道很可能非常強(qiáng)勁。