企業(yè)跨境資本運(yùn)作之制約

　　盡管已有一些企業(yè)率先進(jìn)入國際市場，大膽進(jìn)行跨境資本運(yùn)作，但整體上參與跨境資本運(yùn)作企業(yè)還不多。從外匯局調(diào)查情況看，近期有意參與跨境資本運(yùn)作的企業(yè)也僅25%左右。企業(yè)無意參與跨境資本運(yùn)作，主要基于以下方面的制約因素：

　　企業(yè)自身條件尚不成熟。盡管境外上市的審批相對境內(nèi)較為寬松，但其對于企業(yè)整體素質(zhì)的要求卻相對較高，而國內(nèi)多數(shù)企業(yè)目前在這一方面正是弱項。目前許多企業(yè)行業(yè)資質(zhì)不夠，如建筑類企業(yè)，一般大型項目無不例外地要求特級資質(zhì)，資質(zhì)不達(dá)標(biāo)就根本無從談起；財務(wù)報表不規(guī)范；很多企業(yè)習(xí)慣于家族式管理，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰，基礎(chǔ)法律管理薄弱等等。因此，以多數(shù)企業(yè)現(xiàn)有的管理水平、行業(yè)資質(zhì)、發(fā)展規(guī)模、人員素質(zhì)、管理理念去參與國際競爭，不僅在準(zhǔn)入審批上存在困難，即使僥幸通過審批，也難以與國際知名大公司進(jìn)行平等競爭。

　　人民幣在國際上可接受度仍較低。雖然目前人民幣在我國周邊國家和地區(qū)形成了一定規(guī)模的流量和存量，但由于它還不是國際貨幣，在國際市場上不能完全自由兌換，因此不少企業(yè)擔(dān)心人民幣資金投出去后，在東道國無法自由流通或支付給貿(mào)易伙伴不被接受，再加上兌換也不方便，就失去了以人民幣資金進(jìn)行境外投資的意義。從企業(yè)反映的情況看，人民幣流通使用范圍受限是境內(nèi)投資主體持遲疑態(tài)度的最主要原因。

　　當(dāng)前的本外幣利率水平不適合以人民幣資金對外投資。各金融機(jī)構(gòu)存貸款數(shù)據(jù)顯示，一年期美元貸款利率平均為3.03%，而同期人民幣貸款利率則為5.58%，美元活期存款平均利率為0.12%，人民幣活期存款利率為0.36%，美元存貸款利率大大低于人民幣利率，再加上人民幣升值預(yù)期又較為強(qiáng)烈，用外匯進(jìn)行境外投資成本相對更低。因此，即使自有外匯不足、人民幣資金充足，企業(yè)也不愿意使用自身的人民幣對外投資，而更傾向于采取向銀行申請外匯貸款作為投資資金(今年以來我國的外匯貸款增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人民幣貸款增幅)、同時將自有人民幣資金作NDF進(jìn)行保值的操作方式(即資產(chǎn)外幣化、負(fù)債本幣化)。

　　境內(nèi)外銀行間人民幣資金的匯劃仍存在障礙。由于先行試點的是人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，我國與周邊國家簽訂的大多數(shù)只是貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易框架下的支付和結(jié)算協(xié)定，境內(nèi)外參與試點的有關(guān)銀行之間人民幣賬戶資金匯劃只能為貿(mào)易項下結(jié)算資金，因此，直接投資、融資等性質(zhì)的人民幣跨境流動仍存在障礙。

　　政策的便利性也是企業(yè)考慮是否使用人民幣進(jìn)行境外投資的重要因素。部分企業(yè)，特別是對外投資額較小或以自有外匯對外支付的企業(yè)，對該項業(yè)務(wù)表現(xiàn)出的態(tài)度并不十分積極。他們認(rèn)為政策的便利性也是一個重要制約因素，如果國內(nèi)審批手續(xù)較為繁瑣、時間較長，特別是當(dāng)前沒有明確的政策法規(guī)，只能以個案上報外匯管理局局審批的情況下，進(jìn)行少量業(yè)務(wù)不僅無法體現(xiàn)匯率成本降低的優(yōu)勢，反而可能因操作比較麻煩使企業(yè)喪失投資良機(jī)。

　　境外上市市盈率不高，融資總額小。筆者熟悉的一家規(guī)模較大的紡織類企業(yè)，自身條件較好，正在關(guān)注其旗下股份有限公司境內(nèi)上市事宜，暫無境外上市需求。主要是因為境外上市市盈率不高，導(dǎo)致融資總額太小。目前，我國證券市場股票的市盈率約為40倍，而美國約14～15倍，香港約12倍。且因受行業(yè)影響，輕紡行業(yè)的實際市盈率比一般市盈率還要低2～3個百分點。

　　境外上市費(fèi)用較高。以股票發(fā)行的直接成本為例，境外發(fā)行的費(fèi)用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境內(nèi)，企業(yè)的境外承銷商一般都是一些實力強(qiáng)、水平高、信譽(yù)好的國際性大投行，其承銷費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境內(nèi)承銷商，而且境外上市企業(yè)必須境外有專業(yè)資格的公司和人士來擔(dān)任律師和會計師，即使不考慮其他如市場推廣、公關(guān)服務(wù)顧問以及上市費(fèi)用差異的影響，企業(yè)在境外上市和境內(nèi)上市相比也要付出更高的代價。同時，企業(yè)上市后維護(hù)成本也較高，企業(yè)境外上市后每年要支付較高的會計師事務(wù)所年費(fèi)等后續(xù)費(fèi)用。而境內(nèi)上市成本則相對較低，目前境內(nèi)券商的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一般是籌資額的1.5%～3%之間，總的企業(yè)上市費(fèi)比例估計也只有6%左右。因此，一些企業(yè)根據(jù)自身特點和市場定位，認(rèn)為采取境內(nèi)上市更為有利。

　　現(xiàn)行外匯管理存在空白，導(dǎo)致“過橋資金”購付匯難。境內(nèi)個人將其擁有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)注入特殊目的公司過程中，所需的“過橋資金”無法被外匯局核準(zhǔn)從境內(nèi)匯出，只能由境內(nèi)個人自行在境外籌集。這部分境外籌集的資金，有的是向境外風(fēng)險投資公司籌集，有的是向外商以高利息借款，有的對方要求在今后上市企業(yè)中占有相應(yīng)的股份，資金成本很高，對越來越多爭取境外上市的中小企業(yè)形成了相當(dāng)大的制約，不利于推動企業(yè)境外上市的進(jìn)一步發(fā)展。現(xiàn)行政策雖然允許境內(nèi)個人在境外設(shè)立或控制特殊目的公司，允許境內(nèi)個人將其擁有的境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)注入特殊目的公司，但其所需的“過橋資金”來源在外匯管理法規(guī)中沒有明確。按照“法無明文禁止即可為”的思路，可以允許進(jìn)行“過橋資金”匯出嘗試，同時加強(qiáng)事后跟蹤監(jiān)管。