⊙李若愚

　　1.人民幣對美元由持續升值轉為有升有貶的雙向波動與雙向預期。

　　自2005年7月21日匯率改革以來，人民幣對美元匯率中間價持續升值，每年升值幅度分別為2.6%（2005年匯改起）、3.3%（2006年）、6.9%（2007年）、6.8%（2008年）、0.1%（2009年）、3.1%（2010年）、5.1%（2011年）。2012年5月2日，人民幣對美元中間價創下匯改后的新高（6.2670），較匯率形成機制改革之前累計升值幅度達32%。按照國際清算銀行計算的人民幣有效匯率計算，截至今年10月份，人民幣名義有效匯率與實際有效匯率分別較匯率形成機制改革之前累計升值22.18%和29.16%。

　　經過長時間的持續、穩步升值，目前人民幣匯率已經走到歷史性的關口，接近均衡水平，人民幣對美元由單邊持續升值變為有升有貶的雙向波動。2012年1月份至10月份，按照中間價計算，人民幣對美元各個月份波動幅度分別為-0.17%、0.31%、-0.04%、0.25%、0.9%、0.02%、-0.11%、-0.23%、0.06%、0.65%，截至10月末，2012年人民幣對美元中間價累計升值0.01%。

　　美元對人民幣NDF報價反映了市場對人民幣匯率的未來預期。從2011年下半年到2012年上半年，香港NDF市場1個月到2年的人民幣兌美元匯率幾度出現階段性的持續走低。從國內美元對人民幣中間價與一年期NDF報價比較看，2005年匯率形成機制改革以來，大多數時間前者高于后者，說明多數時間海外預期的人民幣對美元比國內的報價要貴，也說明人民幣長期存在升值預期。

　　2008年四季度國際金融危機爆發后，美元對人民幣一年期NDF報價一度超過國內中間價，說明出現了人民幣貶值預期。但貶值預期持續半年后，2009年二季度開始，美元對人民幣一年期NDF報價重又回到國內中間價之下。2011年四季度以來至今，兩者再次出現“倒掛”，說明人民幣貶值預期重又出現，而且已持續近一年時間。

　　2.國內企業與居民持有外幣資產意愿增強，外幣存款高增長。

　　從2005年匯率形成機制改革到2008年，我國外幣存款一直保持低增長甚至負增長。2008年國際金融危機之后，由于人民幣出現貶值預期，企業與居民一度出現“資產外幣化”，2009年上半年外匯存款增速迅速攀升到20%以上。此后，隨著人民幣貶值預期緩解，外幣存款增速也出現回落。

　　為實現“藏匯于民”，近些年，央行與國家外匯管理局不斷出臺政策，擴大個人與企業購匯額度，提高購匯便利程度，在一定程度上對居民與企業持有外幣資產產生了促進作用。2012年以來，由于人民幣再次出現貶值預期，企業和居民持有外匯的意愿增強，資產外幣化傾向上升，外幣存款出現高速增長。10月末外幣存款余額同比增長59%，增幅比上年同期提高49.6個百分點。前10個月外幣存款增加1426億美元，比上年同期多增1056億美元。

　　3.國際收支由“失衡”趨于“平衡”，持續大規模順差顯著縮減。

　　我國國際收支曾持續多年保持大規模的資本項與貿易項下“雙順差”，國際收支總體順差規模不斷大幅攀升，外匯儲備快速積累。但2011年四季度以來，這一勢頭發生改變。

　　一是國際收支順差規模顯著縮小，甚至出現逆差。2011年四季度至2012年三季度，各季度當季國際收支總差額分別為：順差315億美元、順差797億美元、順差125億美元和逆差4億美元，分別比上年同期減少1870億美元、353億美元、1443億美元和1200億美元（2011年三季度為順差1196億美元）。

　　二是經常項下仍保持較大順差，但順差規模有所縮小。2011年四季度至2012年二季度，各季度當季經常項目順差分別為：605億美元、235億美元、537億美元，分別比上年同期減少260億美元，53億美元和53億美元。2012年三季度經常項下順差規模有所反彈，當季經常項目順差706億美元，比去年同期多172億美元。

　　三是資本和金融項目（含誤差與遺漏）出現凈流出（逆差）。雖然前些年資本與金融項目（含誤差與遺漏）也曾出現當季凈流出（逆差），但屬于偶爾與個別現象。2011年四季度以來，資本與金融項目（含誤差與遺漏）再次出現逆差，當季逆差511億美元；2012年一季度資本和金融項目（含誤差與遺漏）順差561億美元，但同比減少54.5%；二季度逆差654億美元，而去年同期為順差835億美元；三季度再度逆差710億美元，而去年同期為順差383億美元。

　　四是外匯儲備由高增長變為微增長。伴隨國際收支大規模順差，我國外匯儲備也持續多年高增長。2011年四季度以來，國際收支順差規模顯著縮小，甚至出現逆差，我國外匯儲備也結束了高增長勢頭，增速大幅下降。2012年9月末，外匯儲備余額僅同比增長2.6%，增幅比上年同期下降18.3個百分點。

　　4.跨境資金由持續“流入”轉為“有進有出”。

　　我國曾長期面臨跨境資金流入壓力，“熱錢”入侵一直沖擊和困擾著我國經濟運行與金融調控。2011年四季度以來，跨境資金流入壓力明顯減輕，部分渠道甚至出現一定程度的凈流出。跨境資金流動在波動中進一步趨向平衡，流向由持續流入變為“有進有出”，流向的不確定性明顯上升。

　　具體表現為銀行涉外收付順差與結售匯順差明顯減小，甚至出現逆差。2011年下半年，銀行代客涉外收付順差總體呈回落態勢，9月后降至每月200億美元以下，12月份出現涉外收付基本平衡。2012年以來，銀行代客涉外收付順差繼續保持縮小勢頭，8月份實現平衡（即差額為零），9、10月份則轉為逆差，逆差規模分別為89億美元和53億美元。前10個月累計涉外收付順差738億美元，比上年同期減少1776億美元。

　　結售匯數據主要反映企業和個人在實現上述跨境資金收付前后，賣給銀行外匯（結匯）或從銀行購買外匯（售匯或購匯）的數額。從銀行代客結售匯形勢看，2011年下半年，銀行結售匯順差規模呈逐月下滑態勢，11、12月份分別逆差8億和153億美元。2012年以來，各個月份銀行結售匯順差與逆差互現。前10個月，銀行代客累計結售匯順差377億美元，較上年同期減少3463億美元。

　　（作者單位：國家信息中心）

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