“今后我們市所有進(jìn)出口企業(yè)都可以拿人民幣和老外做生意了。”在六部委近日聯(lián)合出臺(tái)“跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算新政”，并公布出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算重點(diǎn)監(jiān)管企業(yè)名單后，一位人行東部地區(qū)支行人士說(shuō)。

這意味著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)已全面鋪開(kāi)。

2009年7月，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)開(kāi)閘以來(lái)，人民幣國(guó)際化進(jìn)展顯著。央行數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，銀行辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)5804億元，同比增長(zhǎng)61%；外商直接投資人民幣結(jié)算達(dá)到470億元，而去年全年也僅907億元。

與此同時(shí)，近日，多項(xiàng)支持粵港深化人民幣國(guó)際化的最新政策陸續(xù)出臺(tái)，其中有關(guān)“允許前海探索跨境雙向貸款業(yè)務(wù)試點(diǎn)”的措施受到廣泛關(guān)注。

“通過(guò)前海拓寬境外人民幣回流渠道、同時(shí)控制資本項(xiàng)目開(kāi)放的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，是中國(guó)政府通過(guò)前海改革助力人民幣國(guó)際化的更深層次涵義。”社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融室副主任張明表示。

不過(guò)，人民幣國(guó)際化并非坦途，一方面跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算在歐美國(guó)家推廣面臨重重阻力，另一方面在國(guó)內(nèi)利率、匯率尚未完全市場(chǎng)化，以及資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放的背景下，隨著香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展，有關(guān)企業(yè)及機(jī)構(gòu)借人民幣跨境結(jié)算的名義、利用兩地匯差和利差套利的爭(zhēng)議縈繞不散。

開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭。人民幣國(guó)際化注定要在爭(zhēng)議中前行，而作為推動(dòng)主力的商業(yè)銀行也將展開(kāi)一場(chǎng)“暗戰(zhàn)”，尤其是在境內(nèi)有雄厚基礎(chǔ)的中資行與在境外有龐大網(wǎng)絡(luò)的外資行之間，市場(chǎng)正在靜候強(qiáng)勢(shì)的雙方誰(shuí)將在角逐中脫穎為最后的“王者”。

歐美推廣遇阻

2009年4月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議同意開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)；7月正式頒布試點(diǎn)管理辦法；2011年8月，中國(guó)內(nèi)地全境可用人民幣結(jié)算跨境貿(mào)易。

啟程三年，人民幣邁出成長(zhǎng)為國(guó)際貨幣的第一步。隨著上述“新政”的頒布，凡具備進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)資格的企業(yè)目前均可依法開(kāi)展出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算，企業(yè)在出口報(bào)關(guān)以人民幣申報(bào)時(shí)不用提供出口收匯核銷單，也可以同樣享受出口貨物退（免）稅政策。

新政突破了出口企業(yè)試點(diǎn)名單的限制，實(shí)現(xiàn)了出口企業(yè)的全覆蓋，同時(shí)公布重點(diǎn)監(jiān)管企業(yè)名單，被列入名單的這部分企業(yè)仍可辦理出口人民幣結(jié)算，但出口人民幣收入不能存放境外，這實(shí)際上意味著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算已全面鋪開(kāi)。

“以前我們只能羨慕那些試點(diǎn)企業(yè)，今后我們出口貨物也能用人民幣結(jié)算了，可以規(guī)避掉匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)我們來(lái)說(shuō)太重要了。”上述東部地區(qū)一進(jìn)出口貿(mào)易公司的總經(jīng)理王先生表示。

除了規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)外，進(jìn)出口業(yè)務(wù)使用人民幣結(jié)算在業(yè)務(wù)流程上也更方便。“人民幣結(jié)算不用核銷，結(jié)算資金不進(jìn)入待核查賬戶，能夠比較快地收到資金，與外幣結(jié)算相比，資金占用成本和操作成本等都要更合算。”上述人行支行人士稱。

近日，人行上海分行還出臺(tái)簡(jiǎn)化版跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法，大幅簡(jiǎn)化支付的流程，資質(zhì)合格的公司不再需要提交原始貿(mào)易單據(jù)來(lái)完成每筆支付。這一措施將進(jìn)一步推進(jìn)跨境人民幣交易的運(yùn)用。

此外，人民幣跨境結(jié)算在退貨或退款方面的效率亦頗高。

據(jù)一國(guó)有大行人士介紹，上海一家具公司向馬來(lái)西亞一木業(yè)公司進(jìn)口一批木材，總價(jià)1000萬(wàn)元。前者在該行上海分行開(kāi)有人民幣賬戶，并通過(guò)后者開(kāi)立在馬來(lái)亞銀行上海分行的非居民機(jī)構(gòu)人民幣賬戶辦理結(jié)算。

家具公司先支付木材預(yù)付款，其中50%從其境內(nèi)人民幣賬戶支付，50%從其香港人民幣賬戶支付，但半個(gè)月后辦理進(jìn)口報(bào)關(guān)時(shí)發(fā)現(xiàn)木材質(zhì)量問(wèn)題，要求退款10%，僅15天后該公司就收到了退款。

目前，人民幣在東南亞地區(qū)很受歡迎，在有的國(guó)家人民幣甚至可以全境通用。但在美歐等發(fā)達(dá)市場(chǎng)，使用人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算的意愿仍然較低。

西聯(lián)商業(yè)支付日前發(fā)布的一項(xiàng)研究報(bào)告顯示，美國(guó)企業(yè)的不愿意度最高（占42%），歐洲企業(yè)（占23%）位居第二。

同時(shí)，盡管可以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)與交易成本，但超過(guò)40%的中國(guó)企業(yè)仍然不愿主動(dòng)要求海外貿(mào)易伙伴使用人民幣付款。這其中的障礙主要在于交易的不方便性（33%）以及人民幣兌換程序（20%）。

“比如大宗商品一直以來(lái)都是以美元定價(jià)，相關(guān)企業(yè)假如換成人民幣結(jié)算反而可能會(huì)有匯率風(fēng)險(xiǎn)，而中國(guó)企業(yè)在這方面話語(yǔ)權(quán)又不大，所以要讓國(guó)外的企業(yè)接受人民幣還需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。”中國(guó)銀行公司金融總部（國(guó)際結(jié)算）總經(jīng)理程軍亦表示。

套匯套利扭曲

盡管跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算推廣還面臨重重阻力，但試點(diǎn)初期人民幣進(jìn)口支付遠(yuǎn)大于出口收入的“跛足”狀況已有改善。

央行數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)際收付5500億元，收付比由2011年的1：1.7提高至1：1.4。

“前兩年人民幣升值比較快，對(duì)中國(guó)出口的企業(yè)愿意接受人民幣，導(dǎo)致"跛足"現(xiàn)象，但今年以來(lái)人民幣有所貶值，從中國(guó)進(jìn)口的企業(yè)更愿意用人民幣支付，貿(mào)易項(xiàng)下進(jìn)出口企業(yè)使用人民幣結(jié)算也更趨平衡。”程軍如此解釋這一變化。

不過(guò)，有分析人士認(rèn)為，“跛足”背后實(shí)際上反映出存在于境內(nèi)和香港兩地的套匯和套利機(jī)制。

“由于目前在香港離岸人民幣現(xiàn)匯市場(chǎng)與內(nèi)地在岸人民幣現(xiàn)匯市場(chǎng)上，人民幣對(duì)美元現(xiàn)匯匯率存在顯著差距，這為在內(nèi)地與香港設(shè)有關(guān)聯(lián)公司的中國(guó)企業(yè)提供了重要的套匯空間。”張明稱。

他指出，在2011年下半年之前，由于離岸市場(chǎng)的人民幣對(duì)美元匯率顯著高于在岸市場(chǎng)，導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)選擇到離岸市場(chǎng)購(gòu)匯支付進(jìn)口，同時(shí)依然在在岸市場(chǎng)出售出口收匯，這將在統(tǒng)計(jì)上表現(xiàn)為人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的“跛足”程度加劇。

其實(shí)跨境人民幣結(jié)算包括兩種情況，一種是企業(yè)簽訂的就是人民幣合同，向?qū)Ψ狡髽I(yè)支付的也是人民幣，另一種是企業(yè)簽訂的合同還是美元合同，但先將人民幣支付給境外的關(guān)聯(lián)公司，關(guān)聯(lián)公司再在離岸市場(chǎng)將人民幣換成美元支付給對(duì)方企業(yè)。后一種情況并不是真正意義上的人民幣跨境結(jié)算，但也被統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，一國(guó)有大行公司業(yè)務(wù)部人士稱。

而在去年9月份以后，兩地匯差逆轉(zhuǎn)，人民幣離岸匯率反而低于在岸匯率，折價(jià)一度達(dá)到2000多個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)一輪反向套匯，即在離岸市場(chǎng)賣(mài)美元、買(mǎi)人民幣，在境內(nèi)賣(mài)人民幣、買(mǎi)美元。

“很多來(lái)自境內(nèi)的出口商和其他一些有美元頭寸的企業(yè)都在做，那段時(shí)間銀行生意好得不行，基本把全年的業(yè)務(wù)量都完成了。”上述人士稱。

套匯之外，還有套利。由于境外美元貸款利率更低，套利的方式主要是內(nèi)保外貸。

內(nèi)地公司將一筆人民幣存款存入內(nèi)地銀行，由內(nèi)地銀行開(kāi)出一張信用證后，交給內(nèi)地公司的香港關(guān)聯(lián)公司，后者即以此為抵押向香港銀行申請(qǐng)利率更低的美元貸款。在利用衍生工具鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)之后，上述公司即套取了在岸與離岸市場(chǎng)的利差。

根據(jù)國(guó)際清算機(jī)構(gòu)SWIFT近日發(fā)布的報(bào)告，人民幣在全球結(jié)算中占比僅為0.34%，但全球信用證開(kāi)設(shè)占比卻高達(dá)4%，超過(guò)日元，成為全球第三大開(kāi)證貨幣。

張明指出，目前中國(guó)國(guó)際結(jié)算的信用證幾乎98%左右都是內(nèi)地向境外開(kāi)設(shè)信用證，其中54%均為內(nèi)地企業(yè)向香港企業(yè)開(kāi)設(shè)信用證。

“自2009年下半年中國(guó)政府加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化以來(lái)，香港銀行對(duì)內(nèi)地銀行債權(quán)由4000億港幣以下，飆升至目前的1.5萬(wàn)億美元上下。上述數(shù)據(jù)足以證明兩岸套利規(guī)模之龐大。”張明稱，但難以估算人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中，究竟有多大比重是兩地套利套匯所致。

前海探路資本可兌換

有陽(yáng)光的地方就會(huì)有陰影，而人民幣國(guó)際化本身就是在資本項(xiàng)目尚不開(kāi)放、經(jīng)常和資本項(xiàng)目雙順差以及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚且薄弱的背景下啟動(dòng)的，由此帶來(lái)的包括跨境套利在內(nèi)的陰影或許會(huì)更為濃重。

“在金融危機(jī)后，由于東盟貿(mào)易之前都通過(guò)美元進(jìn)行，美元流動(dòng)性出現(xiàn)困難，美元幣值不穩(wěn)，造成這個(gè)區(qū)域計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的問(wèn)題，給貿(mào)易帶來(lái)很多困難，因此為了給區(qū)內(nèi)貿(mào)易提供一個(gè)比較穩(wěn)定的計(jì)價(jià)貨幣，人民幣國(guó)際化啟動(dòng)了。”中行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征如此描述2009年啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的背景。

自此以后，香港也逐漸發(fā)展為支持人民幣貿(mào)易結(jié)算和支付的重要樞紐。金管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，與香港地區(qū)發(fā)生的跨境人民幣實(shí)際收付累計(jì)結(jié)算量在總量中占比超過(guò)50%，內(nèi)地與香港的人民幣收付結(jié)算總量已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)億元。

與此同時(shí)，截至4月底，香港人民幣存款和存款證合計(jì)達(dá)到6743億元。2011年點(diǎn)心債規(guī)模突破1000億，目前香港人民幣債券發(fā)行額累計(jì)超過(guò)2200億元。

香港人民幣離岸市場(chǎng)已經(jīng)初具規(guī)模，但在上述跨境套利陰影下，對(duì)其存在的合理性仍有質(zhì)疑，甚至有分析人士提出要警惕人民幣“套利國(guó)際化”。

德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，不依靠離岸市場(chǎng)而直接開(kāi)放境內(nèi)資本項(xiàng)目管制和金融市場(chǎng)的國(guó)別案例也很多，但基本上是沒(méi)有潛力成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣、結(jié)算貨幣和計(jì)價(jià)貨幣的中小型經(jīng)濟(jì)體的貨幣。“因此人民幣要成為主要的國(guó)際貨幣，就必須發(fā)展離岸市場(chǎng)。”

他認(rèn)為，香港應(yīng)該能夠成為人民幣離岸市場(chǎng)的中心。具體而言，香港將主要承擔(dān)人民幣離岸市場(chǎng)中的“批發(fā)功能”，即海外人民幣的資金中心、人民幣外匯、債券和離岸股票的定價(jià)中心和交易中心以及資產(chǎn)管理中心。而其他地區(qū)（如新加坡、倫敦、紐約、上海等）的人民幣離岸市場(chǎng)則主要擔(dān)當(dāng)“零售”的功能。

“認(rèn)為是香港的人民幣市場(chǎng)滋生了套利和投機(jī)行為，影響了中國(guó)金融穩(wěn)定，這種看法并不公平，因?yàn)閱?wèn)題的根源是中國(guó)金融體制缺陷。”一外資行環(huán)球金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)人士稱。

實(shí)際上，對(duì)于資本管制已成人民幣國(guó)際化最大阻礙，各方已基本達(dá)成共識(shí)。

“在貿(mào)易結(jié)算貨幣發(fā)展后，已經(jīng)有大量離岸人民幣持有者希望在國(guó)內(nèi)投資或在海外有一些產(chǎn)品可投資，但現(xiàn)在最大的障礙是資本賬戶可兌換進(jìn)程，近兩年我們已經(jīng)在抓緊研究資本賬戶可兌換分步推進(jìn)的路徑，但這確實(shí)非常復(fù)雜，也是漸進(jìn)的過(guò)程。”國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)王小奕近日在某論壇上表示。

盡管前路艱難，但近日有關(guān)支持深圳前海開(kāi)發(fā)開(kāi)放的最新政策已顯露曙光。如有關(guān)政策提出，允許前海探索拓寬境外人民幣資金回流渠道，配合支持香港人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展；支持設(shè)立在前海的銀行機(jī)構(gòu)發(fā)放境外項(xiàng)目人民幣貸款；在CEPA框架下，積極研究香港銀行機(jī)構(gòu)對(duì)設(shè)立在前海的企業(yè)或項(xiàng)目發(fā)放人民幣貸款；支持在前海注冊(cè)、符合條件的企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券。

業(yè)內(nèi)和分析人士普遍認(rèn)為，其中人民幣跨境貸款試點(diǎn)是最大亮點(diǎn)，為香港5000多億人民幣存款找到新出路的同時(shí)，亦是為人民幣名義下資本項(xiàng)目開(kāi)放探路。

“資本項(xiàng)目開(kāi)放在逐步推進(jìn)，但會(huì)比較謹(jǐn)慎，即使試點(diǎn)放開(kāi)所有項(xiàng)目限制，但對(duì)總量會(huì)有一個(gè)控制，相當(dāng)于在前海做個(gè)試驗(yàn)田。”上述國(guó)有大行人士稱。

中外資行角力

人民幣跨境貸款試點(diǎn)無(wú)疑是一大突破，但其可能帶來(lái)的挑戰(zhàn)亦不容忽視。

盡管試點(diǎn)還局限在前海這片15平方公里的土地上，但張明指出，一旦前海試驗(yàn)區(qū)獲得快速發(fā)展，市場(chǎng)主體會(huì)千方百計(jì)突破前海試驗(yàn)區(qū)與內(nèi)地其他地區(qū)之間資本管制的藩籬，來(lái)自市場(chǎng)的壓力會(huì)敦促中國(guó)政府進(jìn)一步開(kāi)放資本項(xiàng)目。

所謂人民幣資金的體外或半體外循環(huán)的制度設(shè)計(jì)，可能會(huì)被市場(chǎng)主體的套利行為所沖破。

不過(guò)，他也指出，如果妥善設(shè)計(jì)如何在前海試驗(yàn)區(qū)與內(nèi)地其他地區(qū)之間的資本管制措施，同時(shí)加快國(guó)內(nèi)利率與匯率形成機(jī)制改革、加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)向民間資本的開(kāi)放、統(tǒng)一并加快發(fā)展國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，則可有效抵御資本洪流的沖擊。

而若人民幣跨境貸款試點(diǎn)順利展開(kāi)，并最終如人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算一樣全面鋪開(kāi)，從長(zhǎng)期來(lái)看則會(huì)沖擊中資行目前在人民幣貸款方面的主導(dǎo)地位。

根據(jù)國(guó)際清算銀行的測(cè)算，美元、歐元、日元和英鎊離岸市場(chǎng)對(duì)各貨幣母國(guó)企業(yè)的放貸額到各貨幣總放貸額的20%-40%，而目前外資行境內(nèi)人民幣貸款占比還不到3%。

實(shí)際上，從跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)啟動(dòng)開(kāi)始，外資行就已表現(xiàn)出濃厚的興趣，并積極推廣跨境人民幣業(yè)務(wù)，其客戶數(shù)和業(yè)務(wù)量也不斷增加。最典型的如匯豐銀行近日宣布，已將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算服務(wù)擴(kuò)展至全球59個(gè)國(guó)家和地區(qū)，成為人民幣貿(mào)易全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)最廣的外資行。

“人民幣國(guó)際化到最后做得最好的未必是中資行，因?yàn)橹型赓Y行同時(shí)起步，但外資行是真正國(guó)際化的銀行，有經(jīng)營(yíng)國(guó)際化貨幣的經(jīng)驗(yàn)，尤其是在與利率和匯率有關(guān)的衍生品方面有著中資行無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，再加上外資行自身也想利用這個(gè)機(jī)會(huì)在中國(guó)市場(chǎng)獲得突破，可能比中資行更積極。”上述國(guó)有大行人士稱。

他指出，在人民幣國(guó)際化初始階段，中資行至少在結(jié)算方面還會(huì)領(lǐng)先，一方面有遍布全國(guó)的網(wǎng)點(diǎn)，一方面有長(zhǎng)期建立的大量客戶，還有龐大的資金量。但隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，尤其是人民幣越來(lái)越多地成為第三方貨幣之后，中資行在海外網(wǎng)點(diǎn)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上的劣勢(shì)就會(huì)越來(lái)越明顯，而外資行在各方面都已經(jīng)很成熟，一些更高端的業(yè)務(wù)更有實(shí)力，比如發(fā)行點(diǎn)心債。

湯森路透數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)排名前五的點(diǎn)心債承銷商中，除了排名第三的中國(guó)銀行以外，其他四家均為外資行，其中匯豐以242億元的承銷額名列榜首。

不過(guò)，上述國(guó)有大行人士也指出，中外資行的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于人民幣國(guó)際化也是好事，“只靠我們自己的力量，是推不動(dòng)的。不能等到中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)成熟到可以跟全球金融機(jī)構(gòu)完全對(duì)抗了，才去推人民幣國(guó)際化，這本身就是個(gè)偽命題。”