文/黃鸝；安瑞萍

一.美國信用評級行業的監管框架及發展現狀

在美國金融危機和歐洲主權債務危機中，信用評級機構因未能發揮危機預警功能、與證券發行人存在利益關聯等問題而飽受指責。同時，美國信用評級監管部門也因高度依賴信用評級結果、未對其過分寬松的評級方法采取嚴格監管措施而大受非議。金融危機后，為緩解信用評級行業高度壟斷、信息不透明、與發行人存在利益關聯等問題，美國搭建了多層次的信用評級行業監管框架，即以行業自律為基礎的“全國認可信用評級機構”（以下簡稱“NRSROs”）市場準人制度與美國證券交易委員會（以下簡稱“SEC”）政府監管相結合的監督管理框架，監管范圍涉及全國認可的統計評級機構（以下簡稱“NRSRO”）資質認定、市場準人、行業規范、監督執法等方面。同時，美國聯邦政府通過或修訂了多部涉及信用評級監管的法律法規，例如《信用評級責任和透明度法》《金融改革法案修正案（多德·弗蘭克華爾街改革與消費者保護法）》等。為進一步有效控制評級機構發展規模和發展方向，SEC制定了一系列與NRSROs有關的監管制度，規定了NRSROs的登記程序，規范并維護了評級機構市場秩序，為鼓勵投資人付費模式的發展創造了良好的市場環境。在SEC的推動下，伊根一瓊斯等投資人付費的小型評級機構通過了NRSRO資質認定，顯示了SEC在鼓勵小型特色評級機構參與評級市場競爭的決心。

據SEC公布的2014《全國認可信用評級機構年度報告》（以下簡稱"NRSROs年報"）披露，2008年至2013年美國信用評級市場的逆赫氏指數均值為2.82，說明市場處于高度壟斷狀態。2014年，在SEC注冊的NRSROs共10家，按評級業務量和分析師數量劃分，大型評級機構為穆迪、標普和惠譽，三家機構2014年評級業務量在300000筆至1124700筆之間，占NRSROs總業務量的96.55%，評級人員平均為1270名，占NRSROs評級人員總數的90.35%；中型評級機構為晨星評級、貝氏評級、杜邦信用評級和克羅爾債券評級，年評級業務量在6000筆至44000筆之間，評級人員平均為77名；小型評級機構為伊根一瓊斯、日本信用評級和HR評級，年評級業務量在180筆至1000筆，評級人員平均為32名。美國信用評級市場的產品共計5個類別，分別為金融機構評級、保險公司評級、公司發行人評級、資產抵押債券評級和政府債券評級。三大評級機構從事以上所有產品的信用評級業務，中小型評級機構從事1-3個類別的評級業務。

自SEC確立新的評級監管規則以來，信用評級市場的壟斷態勢有所緩解。一是評級業務量方面，據2014年NRSROs年報顯示，三大評級機構業務量占比自2007年的98%下降至2013年的96.6%，中小評級機構的市場占有率逐漸增加。二是行業集中度方面，除被三大評級機構壟斷的政府債券評級外，信用評級市場的逆赫氏指數有所上升，即壟斷局面有所緩解；金融機構評級和資產抵押債券評級的逆赫氏指數上升較為明顯，主要原因為新進入評級市場的中小型機構大多從事這兩類業務。三是人員方面，2010年至2013年，三大評級機構的人員數量增加9.4%，中小型評級機構的人員數量增加43.8%，反映出其逐步拓展市場的趨勢，例如克羅爾債券評級和晨星評級在進入發行人付費的結構性金融市場后，評級從業人員數量自2010年至2013年增加544.4%和76.5%。

二.美國中小型信用評級機構的發展概況

（一）獲NRSR0資質中小型坪級機構發展概況

在美國信用評級市場上，獲得NRSRO資質的評級機構對信用評級市場有著較大的影響，其評級結果也具有較強權威性。近年來，獲得NRSRO資質的中小型評級機構（以下簡稱"中小評級機構"）通過專注特定領域開展評級、提升業務量、拓展業務類型、兼并收購等措施，提高了市場占有率，在整個評級行業贏得了一定的生存空間。

一是專注特定領域開展評級業務方面。部分中小評級機構通過提供獨特的評級理念與方法，在某一領域開展信用評級業務，贏得了市場。例如，貝氏評級主要從事保險公司評級，其評級業務量占整個保險公司評級業務量的24.2%，僅次于標普；克羅爾債券評級和杜邦評級在資產抵押債券評級的兩項子項目中分別占據較大的市場份額，即克羅爾債券評級在商業房地產抵押貸款支持證券（CBMS）中排名第三，杜邦評級在住房抵押貸款支持證券（MBS）中，占據83.8%的市場份額。

二是提升業務量和拓展業務類型方面。根據2014年NRSROs年報，中小評級機構中業務量和業務種類拓展最為明顯的3家機構為克羅爾債券評級、貝氏評級和杜邦評級。貝氏評級主要側重于保險公司評級，2013年至2014年，保險公司評級業務增長近1%，超過穆迪和惠譽。克羅爾和杜邦通過拓展結構性金融產品評級類型，提高了市場占有率，其產品主要包括新研發的和不常發行的資產類別。例如，克羅爾對"飛機債券"（Aircraft Securitizations）和資產評估清潔能源融資項目（PACE）進行評級；杜邦對學生貸款進行評級。

三是兼并收購方面。近年來，中小評級機構借助資本市場的力量完成并購，拓展市場做大做強。例如，晨星評級于2010年收購了獲得NRSRO資質的Real point公司，為其結構性金融產品打開了市場，目前有超過225家機構投資公司訂閱其產品。

（二）克羅爾債券坪級公司介紹

中小型信用評級機構中，克羅爾債券評級公司（以下簡稱"克羅爾公司"）發展最為迅速，市場占有率增加最快，在中小評級機構中較有代表性。克羅爾公司成立于2010年，總部設在美國紐約，主要從事金融機構評級、公司發行人評級及結構性金融產品評級。其中，金融機構評級的業務量占其總業務量比重最高；結構性金融產品評級業務量增長最快。近年來，克羅爾公司主要通過拓展結構性金融產品領域的業務來開拓市場。

截至2014年底，克羅爾公司共有96名分析師和14名信用分析主管。初級信用分析師擁有金融、經、會計或計算機科學的本科學歷，主要進行研究或協助高級分析師工作。高級分析師或信用分析師主管通常有金融、經或相關領域的更高學歷，或10年以上工作經驗，主要對信用評級質量負責。該公司主要提供發布信用評級報告和評級訂閱服務兩種業務。信用評級報告業務采用發行人付費模式，評級訂閱服務業務采用投資人付費模式。兩種業務模式在評級對象、評級信息、評級方法、信息方面具有以下特征：

1、信用評級報告業務

克羅爾公司的信用評級報告業務包括資產抵押債券、商業不動產抵押貸款支持債券和住宅抵押貸款債券等項目的評級。公司根據債券發行人所屬行業、資產類別和地域的不同，開發了各具特色的評級方法。例如，在結構性金融產品評級中，克羅爾公司采用內部程序對資產池的信用風險進行評估，并通過獨立模型進行實驗或由第三方檢驗等方法對內部程序的準確性進行驗證。在此基礎上，該公司根據結構性金融產品的具體特點和細節，建立預期資產現金流和負債現金流，用蒙特卡羅模擬方法對資產池的信用違約風險進行分析。

在開展評級業務的過程中，克羅爾公司首先會對評級小組和被評機構進行調查，確保雙方不存在利益沖突。之后，根據評級項目時間長短和評級信息的獲取進度，整個評級過程會召開多次評審會議。在最后一次評審會議結束后，該公司以評級公告的形式發布評級結果并在公司網站公布。在結構性金融產品評級中，為使投資者在交易前獲得評級分析結果，該公司通常會以預售報告的形式提前公布評級結果，并在交易結束后公布最終結果。

2、訂閱評級服務

克羅爾公司評級的訂閱評級服務采用投資人付費模式，主要為金融機構和企業提供財務實力評估。在投資人付費模式下，由于被評機構提供信息資料有限，克羅爾公司主要依靠公開市場信息開展評級業務，信息來源包括問卷調查、網站信息、證監會注冊文件和監管報告等。例如，評估金融機構的依據主要來自于其在聯邦存款保險公司、美國證券交易委員會等機構的備案資料。訂閱評級服務的評級過程包括定量分析和定性分析兩個部分。一是定量分析部分，評級小組首先將收集到的監管資料和備案信息等文件導人訂閱評級服務系統，運用統計模型對被評機構財務報表數據的完整性進行審核；之后，運用評級模型給出信用等級和一系列財務經營指標。二是定性分析部分，評級小組將整理后的數據與定性信息相結合，對被評對象進行綜合判斷，形成最終級別。評級結果將儲存在評級數據庫中，以電子郵件形式向訂閱者發布。

（三）中小評級機構收費模式比較分析

獲得NRSRO資質的中小型評級機構大多采用投資人付費模式。最具代表性的是克羅爾公司和晨星評級，這些公司在設立初期采用投資人付費模式，后來引人發行人付費模式，拓展業務范圍；目前NRSROs中只有伊根一瓊斯完全采用投資人付費模式。投資人付費模式下，評級機構根據收集到的公開資料對被評對象開展主動評級或獨立評級，由于不存在發行人付費模式下的級別競爭問題，評級標準更為嚴格；在跟蹤評級方面，因評級機構開展跟蹤評級的時間間隔較短，相比發行人付費模式，評級結果的及時性更高。然而，由于評級資料大多來源于公開信息，以及評級結果的外部性特點，投資人付費模式下的評級結果穩定性較差且容易出現搭便車現象，導致部分評級機構難以獲得合理收益。發行人付費模式下，投資者可免費獲得評級結果，評級機構也可通過收取評級費用獲得較高的收益，但該模式存在較嚴重的評級采購和利益沖突等問題。因此，中小評級機構一般在初期采用投資人付費的經營模式，通過執行嚴格的評級標準，在信用評級行業積累一定的聲譽，之后隨著評級業務不斷擴展，最終轉向發行人付費模式。

三.我國中小信用評級機構發展現狀及相關建議

（一）我國中小信用評級機構發展現狀

我國的信用評級行業發展始于20世紀80年代末，最初的信用評級機構由中國人民銀行牽頭組建，以特許經營的方式設立，在經過之后10年的幾次清理整頓后，評級機構開始走向獨立運營。目前，在中國人民銀行備案的法人信用評級機構約97家，規模較大的評級機構包括大公國際資信評估有限公司、中誠信國際信用評級有限責任公司、聯合信用評級有限公司等，整個信用評級行業呈現正三角關系，從下至上依次為信貸市場主體評級、關聯企業和集團客戶評級、小額貸款公司和融資性擔保機構評級、短期票據評級、金融機構評級和債券市場評級。中小評級機構在整個評級行業占比較大，主要從事借款企業評級、小額貸款公司和融資性擔保機構評級等。這些機構主要采用發行人付費模式，包括向被評對象收費和向商業銀行收費兩種模式。在近20年的發展歷程中，中小評級機構出現了一系列問題，例如，人才流失嚴重，評級分析人員層次不高；評級公信力較低，評級報告與金融機構的信用報告同質性較強；部分評級機構追逐短期利益，難以協調與承擔其公共管理職能；評級標準不統一，評級報告質量不高，報告使用者不滿意。

（二）對我國中小評級機構發展的建議

目前，美國中小評級機構發展進程加快，評級市場壟斷態勢有所緩解，評級監管部門也在監管理念、監管措施等方面形成了較為完備的體系。借鑒美國中小評級機構發展經驗，對我國中小評級機構發展和信用評級監管提出以下建議：

一是根據中小信用評級機構特點，引導其在特定領域開展評級業務。建議制定符合我國中小評級機構特點的相關政策，引導中小信用評級機構根據自身特點，發揮地域優勢，專注特定領域、特定行業開展評級業務；鼓勵中小評級機構創新評級技術，對模型進行定期檢驗和完善，加強風險揭示能力，建立符合市場需求、具有自身技術特點的評級體系；督促中小評級機構完善內部控制體系，提升評級報告質量，提高評級機構的權威性和公信力。

二是鼓勵中小評級機構完善現行收費制度，推動探索多元化付費模式的發展。目前，我國信用評級行業以發行人付費模式為主，在該模式下，中小評級機構間存在較為嚴重的級別競爭問題，且評級機構與受評對象間存在利益關聯。我國中小評級機構大多從事信貸市場信用評級業務，收入來源主要為小額貸款公司和融資性擔保機構信用評級業務，此類業務主要由中國人民銀行推動，缺少可持續發展的內在動力。因此，建議中小評級機構探索多元化盈利模式，例如，在特定領域嘗試投資人付費模式，以減少"級別購買"現象，提高評級公信力。同時，建議鼓勵評級機構提高評級的獨立性、客觀性和公正性，積累評級經驗和市場聲譽，積極履行社會責任，營造規范有序、公平競爭的市場環境。

三是加強信用評級業務管理，促進評級機構提高人員素質、打造精英團隊。建議定期對評級機構進行現場檢查，并將檢查結果通過合理方式向信用評級報告使用者公開；旨導信用評級機構建立評級內控制度和利益風險防范制度，加強評級業務規范，提供信用評級的獨立性和客觀性；鼓勵中小評級機構加強對評級從業人員的培訓，培養精通特定行業的評級分析人員，減少評級人員-專多能現象。

四是加強政府支持力度，培育品牌中小評級機構。建議在符合市場規律的情況下，對中小評級機構進行合理扶持，擴大市場對評級產品的有效需要，同時引導評級機構樹立正確的營銷理念，鼓勵金融機構提高對外部評級結果的參考，培育-批具有市場活力、行業公信力的中小型評級機構。