“由于提高后的杠桿率并不顯著，因此上述交易對銀行體系的影響有限，但若實際杠桿率繼續上升，而中國經濟增長停滯，那么這種做法就會有問題。”章怡在報告中表示。

　　上周，匯金在國內銀行間市場上籌資人民幣540億元，這是匯金1875億元債券的第一期，主要目的是為3大國有銀行，中國進出口銀行和中國出口 信用保險公司提供資金。雖然沒有匯金發債投資者的官方明細，但穆迪認為投資者多數是銀行，并稱這是因為中國的非銀行機構投資者仍然羽翼未豐。

　　章怡在報告中假設只有銀行購買了匯金債券，稱從會計的角度來看，該交易的凈影響是債券投資增加了銀行體系的資產，而股本也增加了相應金額。但是資產與股本提高是人為的，不具有真正的經濟實質。

　　“銀行資產負債表所報告的股本上升，銀行就可以更多放貸，實際上提高銀行體系的杠桿率。假設銀行完全利用了所籌集的資本，則由此導致的風險加權 資產增長將為人民幣1875億元除以11.5%（最低資本要求）。銀行資產負債表上的匯金債券具有主權信用，不會消耗銀行的資本。”

　　章怡認為，幾家大銀行在上市后不到5年內就需要補充大量資本，這反映了過去幾年銀行體系的信貸擴張迅速，以及中國經濟持續強勁增長。存貸款利差 有保障亦鼓勵了銀行通過擴大資產負債表來發展壯大。對于銀行而言，比起開發資本節約型的業務，或開拓金融服務不足的市場，多放貸是條捷徑。金融服務不足的 市場包括民營企業，其效率更高，而且是推動經濟持續增長的動力之一。

　　“銀行資產負債表擴大的速度過快，導致其迅速遇到資本瓶頸的問題。匯金通過提高杠桿率來支持增長，這種策略的成功完全依賴于經濟是否能有效實質地增長。”她說。

　　她同時認為，幾家大型中資銀行在今年融資之后紛紛宣布，未來3年無需在證券市場上籌資，這暗示著上述銀行的新資本可能不會堅持很久，而且短期內銀行的業務模式不會發生根本變化。但如果中國的經濟增長減速，而銀行卻未能及時相應地調整業務模式，則銀行將面臨挑戰。