作者：錢林浩

來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

保險(xiǎn)資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)在近年實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步發(fā)展，不僅成為險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具，也在推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的過(guò)程中發(fā)揮著積極作用。

但在硬幣的另一面，各類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品缺少統(tǒng)一的制度安排，與其他金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)也存在差異。在資管新規(guī)發(fā)布之后，銀行、基金、信托等領(lǐng)域的監(jiān)管細(xì)則相繼出臺(tái)。作為百萬(wàn)億元大資管行業(yè)的重要組成部分，保險(xiǎn)資管也迫切需要填補(bǔ)這一監(jiān)管空白。

近日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），在對(duì)接大資管市場(chǎng)“競(jìng)賽規(guī)則”的同時(shí)，也為保險(xiǎn)資管未來(lái)發(fā)展勾勒出“賽道”的輪廓。

補(bǔ)短板重在防風(fēng)險(xiǎn)

從內(nèi)容上看，《辦法》在打破剛性兌付、消除多層嵌套、去通道、禁止資金池業(yè)務(wù)、限制期限錯(cuò)配等方面向資管新規(guī)看齊。銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品投資運(yùn)作總體審慎穩(wěn)健，產(chǎn)品期限較長(zhǎng)、杠桿率低，基本不存在多層嵌套、資金池等問(wèn)題。

但嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)依然是保險(xiǎn)資管監(jiān)管的重點(diǎn)。監(jiān)管部門表示，《辦法》著重從四個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防控：一是壓實(shí)產(chǎn)品發(fā)行人主體責(zé)任；二是全面規(guī)范產(chǎn)品運(yùn)作；三是完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制；四是落實(shí)穿透監(jiān)管。

具體來(lái)看，針對(duì)近年來(lái)發(fā)展較快的非標(biāo)業(yè)務(wù)，《辦法》中明確同一保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理的全部組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的余額，在任何時(shí)點(diǎn)上不得超過(guò)其管理的全部組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35％。華泰證券研究員張繼強(qiáng)表示，這一規(guī)定是看齊理財(cái)和私募的要求，有助于鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金加大股權(quán)投資力度，降低險(xiǎn)資非標(biāo)投資風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，非標(biāo)投資比例上限35%的約束可能有助于保險(xiǎn)資管增加對(duì)債券的配置需求。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)披露的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品注冊(cè)數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月，28家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃共184只，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模3358.56億元。有券商研報(bào)分析認(rèn)為，《辦法》對(duì)非標(biāo)投資劃定35%的上限，尤其是根據(jù)最新的《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)認(rèn)定細(xì)則》，此前保險(xiǎn)資管投資的信托、保債計(jì)劃、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃和資產(chǎn)支持計(jì)劃都被認(rèn)定為非標(biāo)，因此部分保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的非標(biāo)投資可能面臨超標(biāo)的壓力。不過(guò)，該研報(bào)也表示，當(dāng)前不少保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)面臨缺非標(biāo)資產(chǎn)的問(wèn)題，可能達(dá)不到35%的上限要求，且過(guò)渡期截至2020年底，有利于實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。

銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人也表示，考慮到不同保險(xiǎn)資管產(chǎn)品在產(chǎn)品形態(tài)、交易結(jié)構(gòu)、資金投向等方面的差異，下一步將在《辦法》的基礎(chǔ)上分別制定債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的配套細(xì)則。

新規(guī)包含三大亮點(diǎn)

在防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，新規(guī)也不乏亮點(diǎn)，為下一階段保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)的發(fā)展打開(kāi)了想象空間。

最為引人關(guān)注的就是新規(guī)提出可面向自然人銷售保險(xiǎn)資管產(chǎn)品。《辦法》內(nèi)容顯示，符合相關(guān)條件的自然人可成為保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的合格投資者。在此之前，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品僅面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售。《辦法》中增加了可以向符合條件的自然人銷售保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，銷售門檻與資管新規(guī)一致，這無(wú)疑較保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的銷售門檻較原來(lái)有所降低。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所保險(xiǎn)研究室副主任朱俊生表示，《辦法》關(guān)于合格投資者資質(zhì)的規(guī)定，表明自然人也被納入投資者范圍，響應(yīng)了行業(yè)此前的訴求。

保險(xiǎn)資管也有望借此將高凈值人群正式納入保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的客戶人群。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險(xiǎn)產(chǎn)品繳費(fèi)期限通常在20年左右，在資產(chǎn)負(fù)債管理的大框架下，較長(zhǎng)的負(fù)債久期需要有較長(zhǎng)期限的資產(chǎn)相匹配。就目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，保險(xiǎn)資金穩(wěn)健配置的特點(diǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡，長(zhǎng)久期配置可以取得較為可觀的收益，有望提升對(duì)于高凈值客戶群體的吸引力。

保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的銷售渠道也將得到拓展。《辦法》提出，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)可以委托符合條件的銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)代銷保險(xiǎn)資管產(chǎn)品。在券商分析人士看來(lái)，《辦法》中的這部分內(nèi)容意在配合可向自然人銷售保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的規(guī)定。此前，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品不可在銀行代銷。

此外，進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)的背景下，監(jiān)管部門也將組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品由首單核準(zhǔn)改為登記。今年初，銀保監(jiān)會(huì)曾發(fā)文表示簡(jiǎn)化保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及其下屬機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金的注冊(cè)程序。而債權(quán)投資計(jì)劃的發(fā)行早在2013年就由核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制。《金融時(shí)報(bào)》記者從中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)了解到，由中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)承擔(dān)注冊(cè)職能以來(lái)，債權(quán)投資計(jì)劃的數(shù)量和規(guī)模大幅增長(zhǎng)，2018年全年債權(quán)投資計(jì)劃注冊(cè)規(guī)模為4190億元，近三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%。

未來(lái)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

此次《辦法》出臺(tái)備受關(guān)注不僅是因?yàn)閺浹a(bǔ)了保險(xiǎn)資管行業(yè)的監(jiān)管空白，還在于當(dāng)下我國(guó)資管業(yè)務(wù)正在展露出巨大潛力。

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，在一些金融市場(chǎng)較為成熟、資管服務(wù)相對(duì)活躍的國(guó)家，現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄在居民金融資產(chǎn)中的比例已經(jīng)下降到了13%左右，資管產(chǎn)品的占比則將近25%。而在我國(guó)當(dāng)下居民家庭的金融資產(chǎn)構(gòu)成中，“重頭戲”仍然是現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄占比。伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展以及居民財(cái)富的積累，資管行業(yè)正在面對(duì)一個(gè)龐大的市場(chǎng)。

隨著新規(guī)將保險(xiǎn)資管與銀行理財(cái)子公司、券商資管等拉至同一起跑線，保險(xiǎn)資管的優(yōu)勢(shì)也有望得到展現(xiàn)。例如，保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品也更加注重受托資產(chǎn)的安全性和收益的可持續(xù)性，這無(wú)疑有助于保險(xiǎn)資管在為客戶提供相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品收益的同時(shí)，贏得投資者信任。同時(shí)，保險(xiǎn)資管的另一優(yōu)勢(shì)在于，保險(xiǎn)業(yè)能夠接觸數(shù)量龐大的客戶群體，隨著新規(guī)將自然人納入投資者范圍，這不僅為保險(xiǎn)資管產(chǎn)品提供了眾多潛在高凈值客戶，也能夠幫助保險(xiǎn)資管提供個(gè)性化的財(cái)富管理服務(wù)。

在看到保險(xiǎn)資管美好發(fā)展前景的同時(shí)，也必須重視來(lái)自券商資管等的直接競(jìng)爭(zhēng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的主動(dòng)管理能力今后將面臨更大考驗(yàn)。中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司總裁王軍輝表示，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)應(yīng)該重點(diǎn)圍繞全面提升主動(dòng)管理這條主線，增強(qiáng)在風(fēng)險(xiǎn)管理、大類配置、投資研究、市場(chǎng)開(kāi)拓和科技創(chuàng)新等方面的能力。

作者：錢林浩