□華泰長城期貨 李世春 陳瑋

　　近期，豆油主力合約出現(xiàn)反彈，從7170元/噸反彈至7480元/噸，主要受阿根廷農(nóng)戶惜售及美豆油庫存下滑兩大因素提振。但這兩個因素僅在短期對期價有所刺激，中期影響較弱。中期來看，國際上，阿根廷農(nóng)民惜售態(tài)勢難以維持，市場關注點也將轉向新作美豆種植，而國內(nèi)方面，油脂整體庫存高企，且終端消費疲弱，預計豆油中期頹勢依舊。

　　首先，阿根廷農(nóng)民惜售態(tài)勢難以長期維系。阿根廷農(nóng)業(yè)部稱，截至5月8日，出口商已買入610萬噸大豆，低于去年同期的1，040萬噸。當?shù)貕赫ド桃奄I入1，070萬噸大豆，低于去年同期的1，250萬噸。阿根廷大豆貿(mào)易放緩，農(nóng)戶選擇盡可能長時間留住大豆，一方面期待價格上漲，另外用以對沖通脹，美元對阿根廷比索匯率從3月初的4.96飆升至5月中旬的5.23，且預期今年底比索的貶值速度將加快。該因素短期對豆油期價有所支撐，但是阿根廷農(nóng)戶不可能長期惜售大豆。因為隨著巴西大豆大量運出，北美大豆擴種，未來大豆價格將受到重挫，農(nóng)戶希望大豆價格抬升的期望將幻滅，而通過惜售來對沖通脹的如意算盤也將落空，此外，大豆貿(mào)易放緩也不能改變?nèi)虼蠖构┐笥谛璧母窬帧Ｒ虼耍撘蛩囟唐诔醋髦螅褂腿詫⒒貧w基本面，中期依舊看空豆油。

　　其次，市場關注點將從舊作美豆及美豆油庫存轉向新作大豆種植情況。目前，新作大豆開始播種，且擴種預期強烈。一方面，從美豆與美玉米比價上看。美豆與美玉米是競爭作物，若美豆指數(shù)與美玉米指數(shù)的比價持續(xù)在2.2:1上方，通常可看作大豆播種意向高低的分界線。目前該比價在2.32:1，預示著大豆播種意向或將增加。另一方面，從美豆與美玉米實際種植進度上看，截至5月12日當周，美國玉米種植率為28%，遠低于去年同期的85%，美國大豆種植率為6%，低于去年同期為43%。由于今年春季大雪不斷，近期暴雨侵襲，美豆與美玉米播種進度都低于往年，但鑒于美玉米的種植時間窗口即將關閉，美玉米播種進度在近期天氣惡劣的背景下難以大幅提升，這就加大了轉種美豆的概率。基于此，調(diào)查機構Informa下調(diào)2013年美國玉米播種面積至9682.7萬英畝，而美國農(nóng)業(yè)部預計大豆播種面積可能達到7700萬英畝，產(chǎn)量增長12.4%達到9230萬噸。

　　再次，國內(nèi)油脂庫存高企。截止到5月17日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量92.92萬噸，盡管這一庫存并非過高，但是油脂庫存應該作為一個整體考量。棕櫚油港口庫存節(jié)節(jié)攀升至130萬噸，而菜油還有近360萬噸國儲庫存，并且隨著南美大豆開始大量到港，油廠開機率將提升，豆油產(chǎn)量增加，屆時豆油庫存將重新回升。整體油脂庫存高企，且未來豆油庫存的重新回升都對豆油期價形成較大打壓。

　　最后，終端需求疲弱，大豆油降價首當其沖。近期終端食用油消費疲弱，因此隨著油脂原料降價，各油脂企業(yè)在豆油消費淡季開始降價銷售，而其中，豆油降價最為明顯，降幅達到15-16%。終端需求疲弱，供給近月將要大增，在基本面偏空格局下，豆油空頭趨勢難改。

　　基于以上四個因素，預計豆油反彈難以持續(xù)，建議單邊投資者逢高拋空，套利者可進行買鄭油拋豆油操作。