從近期的塑料(LLDPE)行情走勢來看，受到需求旺季、石化檢修等因素的影響，現貨價格一路走高，近月合約走出貼水修復行情，而遠期合約也受到帶動上行。隨著5月份的到來，裝置加大檢修、需求淡季來臨、期貨價格走到高位，不確定性增加，單邊操作風險增加。而目前主力合約較現貨貼水已達近1000點，1409合約與1501合約之間的價差僅為300點左右，在9月份旺季到來之前，選擇買九賣一的正向套利將是一個更具風險收益比的操作思路。

　　下半年供應增長有限

　　從整個供應的變化來看，在經歷二季度的裝置集中檢修之后，國內廠家三季度有望重新恢復供應的增長，不過從新增產能的變化來，目前除四川煉化的裝置在一季度正式投產外，其它幾套煤化工裝置目前仍未有明確的消息。市場人士認為，由于化工裝置的復雜性，調試周期較長，從試產到正式投放過程中仍有一段較長時間，因此預計三季度將不會有新增產能投放市場。

　　從裝置的開工情況看，由于需求的快速增加，一季度石化裝置接近滿負荷運行，而產量上較去年同期增長幅度僅3%左右。因此，從三季度的形勢來看，在無新產能投放市場的情況下，即便石化廠家滿負荷運行，較上一年同期的增長幅度也相對有限。另外，目前市場預計新增產能或在四季度集中投放，若裝置能夠順利投放，將對四季度乃至明年一季度的行情形成一定程度的壓制。

　　季節性需求差異較大

　　從需求的形勢來看，進入到三季度之后，冬季備貨行情將逐步啟動，市場將再度進入到旺季行情當中。從今年的需求形勢來看，1-2月份的薄膜消費增長形勢良好，其中塑料薄膜同比增長7.4%，農用薄膜同比增長達到14.5%。3月份正式進入到需求旺季以后，預計消費增加將繼續保持高位。

　　根據專業機構調研得到結果顯示，今年農膜的大幅增長主要得益于蔬菜種植近兩年來的擴大，而蔬菜種植對于農膜的需求遠大于其他糧食作物和經濟作物，一定程度上導致了需求的快速擴大。但是進入到年底之后，下游薄膜企業將逐步進入到1個月左右的停工階段，而石化廠家仍保持生產節奏，庫存的快速積累也將對市場價格形成壓制作用。

　　貼水走勢面臨修復

　　從目前的現貨來看，在旺季消費和石化挺價的政策下，LLDPE現貨價格一路攀升至12000元附近，而主力1409合約受到宏觀經濟疲軟，工業品期貨整體走弱的拖累，漲幅相對偏小，貼水幅度擴大至800點左右水平。從后期的走勢來看，隨著時間的推移，目前的大幅貼水走勢將逐步收窄。

　　結合塑料消費的季節性與當前的價格位置分析，我們認為貼水修復的方式分為兩步。淡季行情中，供應偏緊的形勢將會有所緩和，價格也將松動，現貨價格的走低將拖累期價，但期價的相對調整幅度有限，將小于現貨價格的調整。不過從淡季的供需形勢來看，雖然需求有所回落，但受到裝置檢修影響，庫存回升幅度有限，對于價格的抑制作用或不會太強。進入到旺季行情中，在需求的拉動之下現貨價格走高，期貨價格也將水漲船高，最后將達到期貨價格與現貨價格的收斂。因此從行情的發展來看，主力1409合約價格仍然是易漲難跌。

　　正向套利歷史將重演

　　從近一年的主力合約之間的價差變動來看，L1309-L1401、L1401-L1405、L1405-L1409，隨著時間的推移，價差都是呈現擴大的趨勢。尤其在進入到交割的前一個月時間，這種價差拉開的力度更為迅猛。導致這種行情發展的主要動力還是受到即將交割的近月合約快速修復貼水影響。而背后的深層原因還是由于可交割的貨源有限。

　　重新回到對L1409-L1501價差的關注上，我們認為這種價差擴大的歷史將會再度重演。一方面，從庫存的數量來看，受到淡季裝置檢修、下半年尚無新增產能以及隨后的旺季需求影響，將難有較大幅度的增長，從庫存的結構來看，由于價格波動激烈，貿易商與下游生產企業低庫存將成為常態，庫存的數量與結構無實質性變化將意味著可交割貨源依然有限。另一方面，從期貨市場的表現看，塑料的總持倉在30萬手到60萬手之間，主力合約維持在40萬手左右，虛實盤的比值過大意味著將對于空頭組織交割帶來巨大的壓力。因此，受到這一系列因素的影響，我們認為在1409進入到交割之前將會歷史重演，出現快速拉升的行情，導致與1501合約的價差進一步擴大。

　　具體操作方面，從近一年的價差走勢來看，價差在0-350元之間處于低風險區，可考慮價差在300-350元之間建立頭寸，止損控制在270點以內，目標位價差擴大到700點以后可逐步止盈。該策略具有較強的安全邊際。

　　(作者單位：國泰君安期貨)