一、近期焦炭期貨反彈原因分析

　　9月5日，發(fā)改委網(wǎng)站披露了一批軌道交通建設(shè)規(guī)劃和可行性研究報告的核準(zhǔn)信息，涉及項目和規(guī)劃共25個，涉及投資總規(guī)模超過8000億元。這是在沉寂一年后，國家發(fā)改委對城市軌道項目審批的再度開閘，有望帶動建筑鋼材、車輛裝備等一系列相關(guān)產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇和發(fā)展。9月6日，繼5日批復(fù)總規(guī)模超8000億的全國多個城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃后，發(fā)改委再次批復(fù)20個項目，其中包括13個公路建設(shè)項目，總里程超過2000公里。另有多個集裝箱碼頭和航道項目獲批。

　　受此一系列刺激政策的推動，9月6日焦炭期貨開始出現(xiàn)止跌企穩(wěn)，7日、10日更是連續(xù)兩日漲停報收。同期國內(nèi)股市、螺紋鋼期貨也大幅反彈。13日隔夜消息，美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松政策，14日焦炭期貨大幅高開后回落。截至9月14日收盤，焦炭期貨本輪反彈幅度達到11.8%。本輪焦炭期貨反彈的原因，一方面，今年以來，焦炭期貨一路下跌，技術(shù)上存在著超跌，反彈一觸即發(fā)；另一方面，發(fā)改委基建投資項目獲批使得市場預(yù)期鋼材需求增加，螺紋期貨的大幅反彈，帶動了焦炭期貨的反彈。

　　二、本輪量化寬松政策解讀

　　9月13日，美聯(lián)儲召開年內(nèi)第六次議息會議，第三輪量化寬松政策（QE3）千呼萬喚始出來。議息聲明發(fā)布之后，全球金融市場全面上漲，截止9月13日收盤，美國三大股指均有不同幅度上漲；原油、倫銅等大宗商品期貨價格也有所上漲。

　　與前兩輪量化寬松政策相比，本次QE3最大的不同是更加靈活，即不限制時間和購買規(guī)模。經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期成為美聯(lián)儲實施寬松政策的重要原因。根據(jù)美聯(lián)儲議息聲明，除按計劃繼續(xù)執(zhí)行扭轉(zhuǎn)操作至年底外，美聯(lián)儲每月還將額外購買400億元的抵押貸款支持證券（MBS），這一政策將延續(xù)至就業(yè)市場和經(jīng)濟出現(xiàn)明顯改善。

　　考慮目前全球經(jīng)濟環(huán)境和前兩輪寬松政策推出時大不相同，因此此次QE3的推出短期內(nèi)對金融市場是一個利好，但從中長期來看弊大于利。另外本輪QE3帶有明顯的政治色彩，可以說QE3并不十分迫切。雖然歐洲經(jīng)濟持續(xù)疲軟，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速也放緩，但美國經(jīng)濟正處于溫和復(fù)蘇之中，美股連續(xù)上漲并不斷創(chuàng)出新高就是最好的證明。另外從前兩輪政策的效果來看，量化寬松政策對實體經(jīng)濟刺激的邊際效應(yīng)逐步遞減，相反，負(fù)面效果卻邊際遞增，QE3對全球經(jīng)濟復(fù)蘇影響有限的同時，會進一步推高全球特別是新興經(jīng)濟體的通脹水平。

　　三、焦炭行業(yè)基本面分析

　　從焦炭港口庫存來看，今年以來伴隨著焦炭現(xiàn)貨價格和期貨價格的下跌，港口庫存不斷增加，目前庫存量達到歷史相對較高的水平。近一周以來，隨著焦炭價格的反彈，港口庫存小幅減少。

　　從需求層面來看，8月焦炭產(chǎn)量同比和環(huán)比減少，粗鋼產(chǎn)量同比和環(huán)比也都有所減少。7月份鋼廠雖有減產(chǎn)的情況，但總體沒有還出現(xiàn)出現(xiàn)大面積的減產(chǎn)，而真正大面積出現(xiàn)檢修和減產(chǎn)的情況還是在8月份。隨著鋼廠的減產(chǎn)，焦炭需求更是雪上加霜。中國物流與采購聯(lián)合會鋼鐵物流專業(yè)委員會最新數(shù)據(jù)顯示，8月份鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)降為39.9%，較7月回落4.6個百分點，為2008年12月份以來的最低點，鋼鐵行業(yè)面臨的困難形勢比較嚴(yán)峻。

　　另外焦炭出口也大幅減少，2012年8月我國出口焦炭及半焦炭5萬噸，較去年同期大幅下降80%，1-8月累計出口焦炭及半焦炭75萬噸，較去年同期累計的287萬噸減少了212萬噸，累計同比降幅達74.4%。

　　四、焦炭價格后市展望

　　通過上面的分析，我們認(rèn)為本輪焦炭的反彈行情難以持續(xù)。QE3雖能短期推高大宗商品價格，但長期來看，焦炭行情仍要回歸基本面。本輪反彈主要是因為發(fā)改委基建項目和美聯(lián)儲QE3的聯(lián)合刺激。一方面發(fā)改委基建項目的落實情況仍要觀察，另一方面，QE3對實體經(jīng)濟的邊際效果正在遞減，再加上鋼鐵行情持續(xù)低迷，焦炭價格難以持續(xù)上漲。焦炭行情的全面反轉(zhuǎn)，還要等到鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇，鋼廠逐漸復(fù)產(chǎn)的時間周期。(中大期貨分析師周青奎)