二、行情分析

　　（一）5月旱情推高通脹，5月份CPI或再創新高

　　通脹何時回落已然成為了目前市場最關注的問題。而央行自去年下半年以來連續進行數量化調控多次，但CPI同比持續高企甚至越走越高，依舊沒有緩解的跡象。5月份我國長江流域地區發生了巨大旱情，湖南江西等地都面臨了歷史罕見的旱災；在尚未進入夏季的5月份，國內用電告急，夏季之后部分重工業拉閘限電保障居民用電在所難免。通脹壓力因為這些特殊事件的爆發，在5月有增無減。此外，5月中食品價格連續上升，豬肉價格一路上揚，而蔬菜也因為旱情的影響價格從低谷有明顯回升。市場普遍預計5月份的CPI將達到5.5%以上，刷新連續34個月的最高記錄。因此，5月份CPI同比再度高企基本是板上釘釘，通脹壓力褪去的希望可能仍需要寄托于下半年央行調控的進一步顯現。

圖2：4月CPI環比轉正，5月份同比有望再創新高

　　數據來源：WIND、興業期貨數據庫

　　（二）經濟回落先于通脹，后期央行調控更加嚴峻

　　當市場部分預期4月份通脹回落之時，宏觀數據卻意料之外的顯示了通脹數據繼續高企，而工業增加值以及PMI數據則出現了意外回落。央行自去年下半年以來開始調控通脹，經濟增速發展一直是調控最重要的緩沖點，而從4月份宏觀數據來看，經濟先于通脹下滑，表明通脹未見調控的效果，而整體經濟增速卻先行體現出央行緊縮流動性的沖擊。而原本最樂觀的結果是以較小的實體經濟損失換取較大的通脹效果，現在則是背道而馳。此外，央行在今年上半年連續上調存款準備金率，并且嚴格監控貸款投放，使得許多中小企業一款難求，發展明顯受限。而通脹則不見回落，食品及能源價格上升趨勢仍在延續，漲價聲不斷。因此，從目前來看，宏觀面現狀似乎和最理想的調控效果背道而馳，央行后期維持調控思路不變將面臨更嚴峻的考驗。

圖3：工業增加值與PMI先于CPI出現回落

　　數據來源：WIND、興業期貨數據庫

　　（三）國家5月底拋儲，低價難降糖價高溫

　　發改委在4月末的昆明糖會上對外公布，國家在今年一季度著手擴大白糖儲備，通過進口補充庫存，使得原先市場對國家庫存見底調控能力薄弱的預期落空。在1月份本榨季第四次拋儲之后，隨著消費逐漸進入淡季，國家拋儲意愿不強。而在5月中旬，國家拋儲傳聞再現，使得鄭糖大幅下挫。此后，拋儲傳聞兌現，國家于31日拋售25萬噸儲備糖，成交均價為6845元。相比上一次拋儲高達7400多元的均價來看，本次拋儲價格大幅回落；此外，相比各地現貨價格，本次均價仍低了很多。從拋儲價格和量來看，國家彌補缺口調控價格的意愿明顯。然而，雖然拋儲均價較低，但是整體現貨價格并沒有明顯轉變，廣西主產區繼續7000以上的高價運行。而6845元的均價也顯現了消費企業所能接受的價格均額，但是即使這個價位低于現貨價格，現貨商降價銷售的意愿仍然較低。

圖4：拋儲成交價出現大幅回落，投放量同樣放大

　　數據來源：中糖協、興業期貨數據庫

　　（三）儲備糖后續跟進，本榨季供應格局有明顯改善

　　發改委在5月31日拋儲同時公布了將在5月至9月再次投放55萬噸儲備糖。而目前算上前五次投放的儲備糖，總量將在101萬噸，而后期如果55萬噸陸續投放市場，整個調控規模將達156萬噸左右。按照中糖協最新公布的1045萬噸本榨季產量，國家儲備和國內糖總量將達1200萬噸，外加上進口配額195萬噸，本榨季的可供應量達1395萬噸左右。相比而言，需求端由于今年糖價的高企可能將和去年持平甚至出現回落，那么也就是維持在1350-1400萬噸左右，和國內的供應量基本持平。因此，在國家擴大儲備加大調控力度之后，白糖的供需從前期的緊缺預期逐漸轉為平衡，有利于維持后期國內糖市的平穩運行。

圖5：今年產量定為1046萬噸，相比去年減產

　　數據來源：中糖協、興業期貨數據庫