9月份，在全球QE政策落地以及LME鋅庫存的走低的推動(dòng)下，鋅市迎來了一波強(qiáng)勁的反彈，倫鋅電3當(dāng)月累計(jì)漲幅達(dá)到了14.12%，價(jià)格最高觸及2153.75美元/噸，接近今年年初的高點(diǎn)。然而，好景不長，進(jìn)入10月份，QE3的利多逐漸消退、歐債危機(jī)卷土重來、投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂日益加重，加上LME鋅庫存迭創(chuàng)新高，基本面的羸弱亦暴露無遺，鋅價(jià)直線墜落，至上周五倫鋅價(jià)格已經(jīng)基本上回到了9月初的起漲點(diǎn)，也即前期的底部震蕩區(qū)間內(nèi)，月內(nèi)跌幅達(dá)到了10.37%。上漲生猛有力下跌也毫不含糊，鋅市玩了一把“過山車”后，該何去何從？

QE3政策性利多消退，焦點(diǎn)轉(zhuǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)注

　　歐洲的OMT和美國的QE3相繼在9月推出，全球再續(xù)寬松格局，但是與此同時(shí)市場(chǎng)對(duì)政策效果的質(zhì)疑聲也接踵而至，大宗商品享受了不到一個(gè)月的QE紅利，便出現(xiàn)了反彈動(dòng)能的衰竭，顯然，投資者無法排除內(nèi)心的擔(dān)憂，他們需要切實(shí)的證據(jù)證明經(jīng)濟(jì)正在回暖。

　　10月初的PMI數(shù)據(jù)不可厚非成為檢視經(jīng)濟(jì)的首要證據(jù)。9月份中國制造業(yè)PMI為49.8%，比上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，仍處于枯榮線下方，但該指數(shù)自今年5月份以來首現(xiàn)回升，暗示運(yùn)行逐漸筑底趨穩(wěn)；9月歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值46.1，8月終值為45.1，該指數(shù)已連續(xù)第14個(gè)月低于50的榮枯分水嶺，盡管上個(gè)月下滑速度有些減慢，但截止9月的三個(gè)月，歐元區(qū)制造業(yè)仍創(chuàng)下三年來最差的表現(xiàn)，歐元區(qū)重回衰退似乎不可避免；美國月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)，前值，美國月制造業(yè)活動(dòng)加速，但增長不明顯，仍在低位徘徊。從三大經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)上看，制造業(yè)雖有所回暖，但不足以證明經(jīng)濟(jì)的回升，尤其是一直蹣跚居后的歐洲，仍是處在懸崖邊緣。

　　而上周四公布的中國季度等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣令人矚目。中國第三季度GDP同比增長7.4%，前三季度GDP較上年同期增7.7%，三季度GDP較上季度（環(huán)比）增長2.2%，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值較上年（同比）增9.2%，預(yù)期增9%，8月同比增8.9%，9月全社會(huì)消費(fèi)品零售較上年（同比）增14.2%，預(yù)期增13.3%。三季度GDP再創(chuàng)三年多來新低，單從環(huán)比數(shù)據(jù)上升、經(jīng)濟(jì)下滑速度減慢上來斷定三季度已經(jīng)觸底四季度數(shù)據(jù)將繼續(xù)改善似乎有些武斷，從數(shù)據(jù)公布后利多行情僅維持了短暫的一天，次日國內(nèi)商品便大幅下跌，似乎也能一窺市場(chǎng)質(zhì)疑的心態(tài)。而從中國9月外商直接投資(FDI)連續(xù)第四個(gè)月同比下降，商務(wù)部警告稱僅憑單月數(shù)據(jù)不能斷定中國外貿(mào)已企穩(wěn)回升，均顯示在全球經(jīng)濟(jì)放緩之下，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍不敢太過樂觀。因此，中國四季度的經(jīng)濟(jì)仍將在不確定性中前行。

　　歐債危機(jī)卷土重來，歐盟峰會(huì)令人失望

　　既9月份歐元區(qū)推出無限量購買債務(wù)國債券的OMT計(jì)劃和歐洲永久性穩(wěn)定基金ESM在德國高院獲批后，歐債問題似乎漸漸淡出了人們的視線，但隨著希臘與“三駕馬車”談判受阻，西班牙國債收益率上升、標(biāo)普下調(diào)西班牙評(píng)級(jí)、西班牙遲遲不肯申請(qǐng)金援等事件不斷發(fā)生，歐債危機(jī)卷土重來，再度成為全球擔(dān)憂的焦點(diǎn)，市場(chǎng)寄望于上周的歐盟峰會(huì)能夠解決“希西問題”。

　　然而，峰會(huì)的結(jié)果卻令人失望。本次峰會(huì)在建立歐元區(qū)銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的問題上取得進(jìn)展，歐元區(qū)銀行業(yè)聯(lián)盟有望在明年投入運(yùn)作。不過，對(duì)于一些事關(guān)歐債危機(jī)根本性解決的重大議題未能取得突破，比如歐元區(qū)財(cái)政一體化。而對(duì)希臘和西班牙的援助問題，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人也仍存在明顯分歧。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人只是對(duì)希臘政府實(shí)施緊縮計(jì)劃的努力表示了泛泛的支持，但未同意向希臘發(fā)放急需的310億歐元貸款，希臘的命運(yùn)懸握在“三駕馬車”談判的最終結(jié)果上。另外，就西班牙是否申請(qǐng)救援，峰會(huì)上亦沒有明確的說法。西班牙問題久拖不決將是很大麻煩。對(duì)此次歐盟峰會(huì)失望的情緒在當(dāng)日的行情中馬上得到了反應(yīng)，避險(xiǎn)美元大幅上漲，黃金、有色金屬紛紛暴跌，其中倫鋅跌破1900美元/噸關(guān)鍵價(jià)位。

　　LME庫存反彈并迭創(chuàng)新高，基本面羸弱力壓鋅價(jià)回落

　　此輪期鋅的漲跌跟庫存的變動(dòng)很好的契合在一塊了，庫存與價(jià)格聯(lián)動(dòng)十分明顯。9月上漲，庫存持續(xù)下降，注銷倉單也維持在12萬噸以上的高位，9月20日庫存激增59725噸至980050噸，成為本輪行情的轉(zhuǎn)折，隨后幾日日庫存增多減少，10月16日庫存增至1061175噸，突破7月20日創(chuàng)下的17年來的紀(jì)錄高位，隨后18、19日迭創(chuàng)新高。顯性庫存的反彈走高，徹底改變了之前投資者所見“存庫走低、注銷倉單增加”為需求改善的看法，盡管當(dāng)前注銷倉單已經(jīng)增至375600噸的天量，但注銷的庫存少有流出，而實(shí)際庫存卻是實(shí)實(shí)在在的增加，需求的不振令鋅價(jià)大受打壓，鋅價(jià)因此快速墜落。`

　　從兩大國際統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)最近的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，鋅供應(yīng)過剩依然嚴(yán)峻。國際鉛鋅研究小組（ILZSG）15日公布的數(shù)據(jù)顯示，全球精煉鋅今年預(yù)計(jì)供應(yīng)過剩，明年將過剩更多，因在2013年復(fù)蘇之前，鋅需求和供應(yīng)放緩，ILZSG全球精煉鋅今年預(yù)計(jì)供應(yīng)過剩15.3萬噸，2013年將進(jìn)一步擴(kuò)張至29.3萬噸。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）17日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月全球鋅市場(chǎng)供應(yīng)過剩217,000噸。如此看來，鋅去庫存化將緩慢而又漫長。

　　綜上所述， 隨著寬松政策帶來的流動(dòng)性逐步釋放，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否受益、經(jīng)濟(jì)增長能否呈現(xiàn)回升狀態(tài)，還有待時(shí)間和數(shù)據(jù)的進(jìn)一步檢驗(yàn)，但是可以肯定的是此輪QE3對(duì)價(jià)格的推動(dòng)遠(yuǎn)不及QE1QE2的來得顯著和持久，QE1推出之后商品維持了1年的牛市，QE2后也有半年的漲勢(shì)，QE3目前來看推出到現(xiàn)在利多效應(yīng)僅維持了半月，顯然，除了之前QE3反反復(fù)復(fù)的被預(yù)期以及市場(chǎng)對(duì)QE1QE2的效果詬病導(dǎo)致QE3效用大大折損外，我們也不得不承認(rèn)市場(chǎng)已經(jīng)回歸理性的一面，單純的釋放一些寬松的政策已經(jīng)無法令市場(chǎng)維持持久的興奮，市場(chǎng)需要的是實(shí)效，即經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的明顯改善。歐債危機(jī)已經(jīng)將歐洲經(jīng)濟(jì)拖入泥潭，歐債不解歐洲曙光難現(xiàn)。如何化解危機(jī)？ESM、銀行業(yè)聯(lián)盟以及財(cái)政一體化，似乎是一副解藥，但是過程肯定漫長、艱辛，期間陣痛也在所難免。而中國經(jīng)濟(jì)的增長對(duì)需求貢獻(xiàn)極大，但是處在轉(zhuǎn)型期的中國又不得不有意的扼制需求的膨脹，否則很可能換回一個(gè)“失去的十年”，政策的推行似乎兩難中。簡言之，未來宏觀面依然充滿著諸多不確定性。

　　而鋅市基本面的改善有賴于經(jīng)濟(jì)增長、需求的改觀。鋅市走了一波“過山車”行情后，目前鋅價(jià)已經(jīng)回歸前期震蕩區(qū)間內(nèi)，技術(shù)上滬鋅14500支撐比較扎實(shí)，短期內(nèi)很難跌破，除非爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及倫鋅顯性庫存持續(xù)激增，前者，目前來看希臘、西班牙債務(wù)狀況仍在可控狀態(tài)下，爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率很低，而后者倫鋅庫存每天的庫存報(bào)告可以看到，也不必過于擔(dān)憂。但是，受制于宏觀面和基本面的雙重壓力，鋅價(jià)反彈上行已經(jīng)很難了，短期想回到16000高位似乎不大現(xiàn)實(shí)，或許只有用時(shí)間換來空間吧，不過隨著宏觀的波動(dòng)，滬鋅上方15500仍有希望達(dá)到。后市或?qū)⒀永m(xù)前期區(qū)間弱勢(shì)震蕩格局，鋅價(jià)駐底路漫漫，操作上，建議滬鋅主力14500~15500區(qū)間內(nèi)高拋抵吸。

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