白糖(資訊，行情)經(jīng)歷前期暴漲后，上周在外盤回調(diào)和國內(nèi)股市暴跌影響下，期價(jià)大幅回調(diào)。主力合約SR1005合約自8月13日見高點(diǎn)5044后最低回調(diào)至4541，回調(diào)幅度近500點(diǎn)，抹去了漲幅952點(diǎn)的60%。面對(duì)白糖期貨的暴漲暴跌，筆者認(rèn)為后市白糖仍會(huì)延續(xù)這種“過山車”行情，在4400—5000區(qū)域?qū)挿袷帯；久娴母纳茖?dǎo)致長期牛市格局存在，而短期一些利空因素和資金博弈造成期價(jià)快速回落。

　　一、全球白糖牛市格局形成，但國內(nèi)牛市級(jí)別受限

　　首先，國際原糖市場創(chuàng)近30年新高后回落，不改狂牛格局。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示:全球本榨季供求缺口780萬噸，結(jié)轉(zhuǎn)庫存2000萬噸為歷史次低位，僅占全球消費(fèi)1.6億噸的12.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常庫存消費(fèi)比25%的下限值。導(dǎo)致本榨季白糖走牛的重要原因是低庫存下主要出口國印度近年產(chǎn)量銳減，從主要凈出口國變?yōu)橹饕獌暨M(jìn)口國，而且進(jìn)口量增加幅度較大，本年度接近400萬噸，加劇了全球白糖供求緊張局面。作為全球最大消費(fèi)國和主要出口國的印度，近年來白糖產(chǎn)量從2006/2007最高峰時(shí)期的近3000萬噸下降至2008/2009榨季的1450萬噸。雖然本年度種植增加，但由于天氣干旱，有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2009/2010榨季產(chǎn)量在1700萬噸左右，達(dá)不到前期預(yù)期的1750萬—1800萬噸。在印度消費(fèi)增長平穩(wěn)、不斷需要進(jìn)口滿足市場需求的情況下，全球白糖產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定。而且隨著國際原油價(jià)格的回升，最大甘蔗生產(chǎn)國和主要白糖出口國巴西將使用更多甘蔗提煉酒精。因此，在未來相對(duì)長一段時(shí)間內(nèi)，全球供求緊張局面難以有效改觀，白糖市場牛市基礎(chǔ)穩(wěn)固。而國際油價(jià)的波動(dòng)和投機(jī)資金的炒作讓國際原糖價(jià)格坐在火山口上，“暴漲”僅僅是開始。按照技術(shù)目標(biāo)測(cè)算，國際原糖未來將抵達(dá)27美分/磅的第一目標(biāo)位。雖然我國每年進(jìn)口白糖量在100萬噸左右，僅占消費(fèi)量的7%左右，國際糖價(jià)對(duì)我國影響有限，但國際原糖價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致我國進(jìn)口成本高于5200元/噸，無形對(duì)國內(nèi)白糖價(jià)格起到心理支撐作用。

　　其次，國內(nèi)今年全國種植面積減少而近期天氣異常，預(yù)期下榨季將繼續(xù)減產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年糖料的種植面積為2695萬畝，同比減少289萬畝，減幅10.72%。從目前的甘蔗和甜菜長勢(shì)情況看，各主產(chǎn)區(qū)長勢(shì)前期基本正常。但進(jìn)入8月份天氣相對(duì)干旱，缺少雨水，不過影響有限。如果后期不出現(xiàn)災(zāi)害性的天氣，預(yù)計(jì)2009/2010榨季國內(nèi)白糖產(chǎn)量小幅減少。也就是說國內(nèi)白糖產(chǎn)量進(jìn)入所謂的“增三年、減三年”的減產(chǎn)周期，而且是第二年，短期國內(nèi)白糖產(chǎn)量難以大幅增加;在國內(nèi)每年5%左右消費(fèi)增長面前，產(chǎn)量的小幅下降還是會(huì)造成2009/2010榨季供求存在缺口的可能，加劇了市場對(duì)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。

　　最后，8月初的青海西寧糖會(huì)表明國儲(chǔ)暫時(shí)沒有放儲(chǔ)計(jì)劃，這對(duì)多頭來說無疑是吃了一顆定心丸，但白糖都有正常保值期，2008年收儲(chǔ)的這部分在今年年底還是會(huì)流向市場的。筆者分析認(rèn)為，國家主要還是基于對(duì)國內(nèi)今年產(chǎn)量不確定的擔(dān)憂，一旦減產(chǎn)幅度過大，提前拋售了，就難以在價(jià)格過度上漲時(shí)平抑市場、調(diào)節(jié)供求。所以說，國儲(chǔ)的不拋售意在長遠(yuǎn)，也是擔(dān)憂國際白糖上漲引發(fā)國內(nèi)市場不理性波動(dòng)。從另一個(gè)角度看，正是我國白糖生產(chǎn)、消費(fèi)大體平衡，加上掌握在國儲(chǔ)環(huán)節(jié)的近200多萬噸庫存，我國白糖即使走牛，級(jí)別也相對(duì)有限，因?yàn)殡y以出現(xiàn)較大的供求缺口，難以出現(xiàn)不能有效控制價(jià)格過度波動(dòng)的相關(guān)措施。

　　二、短期內(nèi)，白糖面臨需求不足和套保盤的雙重打壓

　　首先，消費(fèi)旺季不旺，本榨季開始前，國內(nèi)尚余少量庫存結(jié)轉(zhuǎn)至下榨季。從已經(jīng)公布的7月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，市場出現(xiàn)消費(fèi)旺季不旺的特征。這也間接說明，金融危機(jī)影響尚存，長期看我國白糖消費(fèi)增長緩慢格局延續(xù)，本榨季市場供求總體平衡。本榨季產(chǎn)量1243萬噸，截止到7月份銷售1007萬噸，銷售率81.04%。7月份銷售100萬噸，尚有工業(yè)庫存236萬噸。按照這種消費(fèi)進(jìn)程，本榨季還會(huì)有近50萬噸結(jié)轉(zhuǎn)庫存，市場供求傾向平衡。體現(xiàn)在現(xiàn)貨市場上，雖然前期白糖期貨價(jià)格上漲至5000元/噸，但產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)僅在4050左右，銷區(qū)報(bào)價(jià)最多4350元/噸。期貨市場難以拉動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格走高，反而在現(xiàn)貨采購商謹(jǐn)慎觀望中略有滑落。本周白糖產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)降至3950—4000元/噸，銷區(qū)在4100—4350元/噸之間。因此，白糖期貨由于過分背離現(xiàn)貨，難以長期維持，所以近幾個(gè)交易日以大幅下跌的方式完成價(jià)值回歸。

　　其次，高糖價(jià)會(huì)誘使地方政府收儲(chǔ)的白糖出庫。根據(jù)昆商糖網(wǎng)報(bào)道，傳聞近期地方收儲(chǔ)白糖開始拍賣，成交價(jià)格在3920—3960元/噸之間，與現(xiàn)貨價(jià)格基本持平。在期貨價(jià)格高漲、現(xiàn)貨略有回落情況下，地方儲(chǔ)備白糖相對(duì)3300元/噸的收儲(chǔ)價(jià)格還是有很大利潤的。筆者認(rèn)為盡管國儲(chǔ)不會(huì)在利益面前輕易拋售白糖，更多地是有效調(diào)節(jié)市場供求、平抑價(jià)格非理性波動(dòng)，但今年地方政府收儲(chǔ)有30萬噸，這一部分相對(duì)目前的市場承受力來說，短期還是有壓力的。所以，筆者認(rèn)為隨著地方收儲(chǔ)糖進(jìn)入現(xiàn)貨流通市場，糖市基本平衡的供求格局不會(huì)改變，在2009/2010新榨季之前，這將抑制價(jià)格過度走高。

　　最后，從目前鄭糖市場主力多空結(jié)構(gòu)可以明顯看出:有現(xiàn)貨背景的套保空頭實(shí)力強(qiáng)大，依賴現(xiàn)貨優(yōu)勢(shì)和雄厚資金以柔克剛，比如像中糧期貨和萬達(dá)期貨席位;而主力多頭陣營，除了長城偉業(yè)期貨席位長期堅(jiān)定持多外，多頭其他席位經(jīng)常變化，基本都是江浙游資，利用股市上漲和外盤走高迅速發(fā)動(dòng)行情、高舉高打，在散戶大量追進(jìn)時(shí)快速撤離，操作比較靈活，但也反映出他們基于中國白糖基本面不支持長牛大牛的判別而選擇游擊戰(zhàn)和閃電戰(zhàn)策略。因此，從行情發(fā)展情況看，眾多散戶與實(shí)力空頭的角力還沒有最終結(jié)果，白糖價(jià)格也將在上下大幅波動(dòng)中給市場增添無數(shù)變化。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為國內(nèi)白糖目前是級(jí)別相對(duì)有限的結(jié)構(gòu)性牛市，行情底部將在寬幅振蕩中日益抬高。而現(xiàn)貨市場也將長期在3800—4500元/噸之間波動(dòng)。操作上，以主力合約SR1005為例，建議投資者在4500以下逢低做多，在4900—5000之間拋空。