戶濤

　　上周五股市的小幅反彈，更多的是對周末公布的11月PMI指數的預期。盡管基本面形勢逐漸趨好，但股市投資氛圍仍沒有太大的改觀。綜合分析，我們認為PMI指數利好消息對市場帶來的提振有限，無法改變近期下行的趨勢。

　　國家統計局數據顯示，11月中國制造業采購經理指數為50.6%，比上月上升0.4個百分點，是5月份以來的新高。單純從PMI的數值分析，該數值連續兩個月在榮枯線以上，可以解讀為經濟增長企穩的跡象較為明顯。從近8年的數據分析(剔除極端的2008年)，2005年到2010年11月份的PMI數值均在54以上，只有2011年11月份的數值為49，低于本年度11月的PMI數值。這就意味著經濟發展形勢并不像我們預期的那樣樂觀，數據的回升可能更多的是季節性因素的影響。此外，從PMI指數構成的五項分數據分析，原材料庫存、從業人員和供應商配送時間等三項數值仍在50以下，生產和新訂單數值在50以上進一步說明是PMI指數的走高是基于季節性需求，而非整體制造業的明顯改善。因此，PMI指數對股市行情帶來的提振作用有限，無法改變近期下跌的趨勢。

　　近期，有部分市場人士認為，市場反彈的另一個理由是流動性充裕。央行并沒有降準或降息，僅僅以逆回購來對沖到期的逆回購，緩解市場資金壓力。市場之所以認為市場流動性充裕，因為最近26個交易日，有22個交易日人民幣對美元匯率跌停，或將導致大量的熱錢流入。但各方面數據并不支持這一觀點。從10月銀行代客結售匯情況看，雖然順差上升，但銀行代客結匯環比下降9.1%，售匯環比下降10.6%，售匯降幅大于結匯降幅導致凈結匯增加，且10月份遠期結售匯仍為逆差。匯率如此變化，央行并沒有去直接干預，而是將逆回購操作常態化、主動調節市場流動性。這表明國內貨幣政策調控方式正在走向獨立。因此，資金面不支持股市反彈。

　　我們認為，近期影響股市走勢的關鍵因素是投資者對未來股市投資的信心。最能打壓股市投資信心的就是限售股不斷解禁和排長隊的IPO。據統計，12月限售股解禁市值1800億元左右，是2011年9月以來的最高解禁市值。前兩周解禁市值均在300億元以內，第三周近700億元，第四周約450億元，這就表明股市11月中下旬受到的沖擊更大，行情更不容樂觀。由于股市價格不斷下行，A股市值已經跌破20萬億元，兩市僅有3.35%賬戶還在交易，持倉A股賬戶比例只有33.29%。股市規模不斷擴容讓投資者看不到希望，這種局面中短期無法改變。

　　即使借助PMI利好反彈，股市反彈的高度也將十分有限，不能改變中期下跌的趨勢。對于投資者來說，股指期貨每一次反彈的高點，都是做空的良機。

　　(作者單位：金石期貨)