近期滬銅在連續3周的反彈之后，開始步入橫盤整理，市場對后市銅價走勢開始出現分歧。隨著5月宏觀經濟數據的即將公布，市場加息預期強烈，但筆者認為，在美聯儲下半年貨幣政策轉向的可能性降低和國內電荒導致的電價上漲和電力投資加大等因素的推動下，滬銅期價重心仍有向上拓展的空間。

　　一、宏觀經濟數據下滑，美聯儲貨幣政策轉向的可能性降低

　　近期美國5月份幾個重要宏觀經濟數據陸續公布，包括ISM制造業指數PMI和就業數據都不容樂觀，這使得美聯儲對于下半年貨幣政策的調整可能會非常謹慎。數據顯示，美國5月ISM制造業指數從4月份的60.4%降至53.5%，創1984年以來的最大單月跌幅；而5月份非農就業人數較4月僅增加5.4萬人，為2010年9月以來的最小增幅，同時失業率則從4月的9.0%小幅攀升至9.1%。當然，在美聯儲的第二輪貨幣量化寬松貨幣政策即將到期前，宏觀經濟數據的下滑超出市場預期可能背后有相關利益群體操縱的可能，因為美國貨幣寬松政策使得相關利益者可以用相當低廉的借貸成本取得貨幣，一旦美聯儲貨幣政策轉向，將意味著此輪通脹盛宴就此結束。在既得利益集團的把持下，宏觀經濟數據也僅僅是操縱市場的數字游戲而已。

　　總之，下半年美聯儲的貨幣政策立即轉向的可能性較小，過渡期的長短取決于實體經濟的發展情況以及美國精英階層的政治考慮，因為任何政策實施都要兼顧經濟和政治的雙重考量。因此，筆者認為，在美國第二輪量化寬松政策結束后，美聯儲很可能維持一種觀望的態度，即基準利率保持不變的同時，不再實行新的債券購買計劃。這也意味著投機者仍然可以以零利率獲得貨幣，通脹的根源仍然存在，國際大宗商品仍然有回歸漲勢的可能。

　　二、中國調控效果初顯，加息難改商品漲勢

　　中國制造業增速放緩，下半年緊縮政策可能松動。近期公布的5月份中國制造業采購經理指數（PMI）為52.0%，低于上月0.9個百分點，PMI指數已經連續兩月回落，表明中國制造業總體仍處于增長態勢，但增速呈現放緩，中國主動調整經濟結構的政策效應開始顯現。另一方面，持續的貨幣收縮政策已經使得中小企業面臨越來越嚴峻的資金壓力，政策調控的負面效應也暴露出來，因此，未來政策面調控可能會因為顧及實體經濟的承受能力而趨于謹慎。目前市場普遍預期5月份CPI會創出年內新高，加息預期日益強化，但商品價格表現依然平穩，從一個側面反映出國內緊縮政策的邊際效應已經出現遞減，加息或許能暫緩商品價格的上漲，但總的趨勢并不能改變。

　　三、電荒推動電價上漲，刺激電力投資

　　為了緩解國內電荒，發改委決定自6月1日起，15個省市工商業、農業用電價格平均每千瓦時上調1．67分錢，居民用電價不變。此次電力調價將提高噸銅生產成本約80元，提高噸鋅生產成本約50元，提高噸鋁生產成本上升約230元，提高噸鉛生產成本約25元。總的來看，除了對鋁的生產成本有較大影響外，對于銅、鋅、鉛的影響較小。但是應該看到的是，在我國電力供需矛盾日益突出的背景下，國內電價的上調可能還將持續，這也意味著有色金屬冶煉成本還有抬升的可能，此外近幾年持續嚴重的電荒必將刺激政府加大對電網的投資，而電力行業是銅的重要消費行業，這將有效刺激國內銅的消費需求。

　　因此，在以上三因素的合力下，有色金屬價格重心仍然有抬升的可能。操作上，滬銅1108合約依托均線系統逢低買入為主，如果后市能有效站穩68000點一線之上，可能挑戰70000點一線的壓制。