融資融券：明年二季度擬推

　　不少分析人士認(rèn)為，如果作為股指期貨重要前提的融資融券早日落地，股指期貨的推出將順勢而為。對推出時間的猜測，目前流傳兩個版本：一是明年先推融資融券，再推股指期貨；二是融資融券和股指期貨明年必先推一種。

　　部分券商融資融券部負(fù)責(zé)人透露，管理層有明年二季度推出融資融券業(yè)務(wù)的打算，但融資融券必須先行。大致時間是明年二季度，仍是試點先行，首批試點名單將在中信等此前參加聯(lián)網(wǎng)測試的11家券商中產(chǎn)生。試點期間須運用券商自有資金開展業(yè)務(wù)，因為轉(zhuǎn)融通的路子尚未打通，成立專業(yè)證券金融轉(zhuǎn)融通公司也無下文。

　　市場主流觀點認(rèn)為，融資融券是股指期貨的“必備條件”，融資融券應(yīng)先于股指期貨推出。因為股指期貨推出必須先要引進(jìn)市場做空機(jī)制，要先有融券，才會有做空機(jī)制。從西方經(jīng)驗來看，為穩(wěn)妥起見，不少人建議在推出股指期貨之前，應(yīng)該先大規(guī)模地推出融資融券和備兌權(quán)證，使權(quán)證產(chǎn)品在國內(nèi)市場上得到比較大的發(fā)展，讓投資者熟悉權(quán)證產(chǎn)品。

　　不過，黃湘源對此表示擔(dān)心。“離開了股指期貨的平衡，跛足的融資融券的搶跑，總得有人為之埋單。一旦市場強(qiáng)勢利益機(jī)構(gòu)和弱勢群體之間的利益分配不公被進(jìn)一步擴(kuò)大，既不利于市場的穩(wěn)定，也將放大市場對做空機(jī)制的恐懼感，反而更不利于股指期貨的順利推出。”

　　數(shù)字創(chuàng)業(yè)板

　　65倍

　　高水平發(fā)行是創(chuàng)業(yè)板公司的統(tǒng)一特征。從目前已上市或即將上市的42家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行情況來看，高市盈率發(fā)行成為統(tǒng)一特征。

　　42家公司發(fā)行市盈率區(qū)間為40～127倍(按照2008年凈利潤除以發(fā)行后的總股本數(shù)計算)，平均達(dá)到65倍，大幅高于主板及中小板的發(fā)行水平。

　　1.55倍

　　發(fā)行市盈率、超募率屢創(chuàng)新高。以定價公告的出臺日期劃分，我們將42家創(chuàng)業(yè)板公司分為5個批次，后兩批公司的發(fā)行市盈率明顯更高；與高發(fā)行水平相伴隨的是創(chuàng)業(yè)板公司大幅度超募情況。

　　42家創(chuàng)業(yè)板公司平均超募率達(dá)到1.55倍，并屢創(chuàng)新高。

　　45.21%

　　高發(fā)行水平抑制上市后股價表現(xiàn)。參考12月25日的收盤價，前3批打包上市的28家公司仍有22家低于上市首日的收盤價；第四批的8家公司在上市首日的平均漲幅和換手率分別為45.21%、72.11%，更分別低于首批28家公司平均值61.02、16.77個百分點，市場參與熱情大幅降溫。

　　主導(dǎo)者

　　券商和基金是高發(fā)行水平的主導(dǎo)者。從42家創(chuàng)業(yè)板公司的詢價結(jié)果及發(fā)行定價來看，絕大多數(shù)公司參照了機(jī)構(gòu)詢價的加權(quán)平均報價以及中位數(shù)，并以此為標(biāo)準(zhǔn)小幅度浮動。統(tǒng)計顯示，在各類詢價主體中，券商和基金始終是主導(dǎo)者。

　　小結(jié)

　　我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板公司高水平發(fā)行從表面上反映了以基金和券商為代表的機(jī)構(gòu)對其高成長性給予的良好預(yù)期，但背后更折射出機(jī)構(gòu)的“打新”因素；從參與詢價主體的利益角度來看，機(jī)構(gòu)本身也具有競相推高詢價的動機(jī)。因此，目前創(chuàng)業(yè)板公司的定價也在一定程度上摻雜了多方利益的博弈結(jié)果。