我們認為，海外流動性溢出效應對于A股的影響將主要表現在以下幾個方面：第一，海外熱錢流入會導致人民幣的被動投放，這會在一定程度上給市場注入額外的流動性；第二，熱錢大量流入往往伴隨著升值預期（貨幣升值預期和資產升值預期），這將給以人民幣標價的資產以重要的炒作主題；第三，海外資本通過進入香港證券市場分享中國經濟高速增長的紅利，一方面可以增強大家對于A股的信心，另一方面則可以通過提升H股的估值從而對A股的估值形成有效的外部支撐。

　　2.國內流動性溢出效應“潤物無聲”

　　我們認為，國內流動性的拐點已經在人民銀行提及貨幣政策動態微調后出現，基于“有形的手”所調控的流動性對于市場的刺激作用將會大大減弱，但是，“無形的手”所導致的流動性將對于后期市場的發展將發揮比較重要的作用。這主要表現在存款活期化的趨勢、外匯占款上升也即凈出口上升所導致的人民幣被動投放以及風險偏好變化所導致的不同市場流動性的此消彼長。

　　9月M1和M2的增速分別為29.51％和29.31％，盡管和歷史最高值38.8％和37.3％相比還有一定差距，但是，我們認為，預期貨幣供給量增速的拐點更為合理。盡貨幣供給增速可能出現下降，但是，常態化的貨幣增速對于經濟和證券市場的刺激作用將更可持續。另外，凈出口的上升，表明將有更多的企業和居民儲蓄流入貨幣供應蓄水池，這部分資金也將有效支撐證券市場的流動性。宏觀經濟的好轉已經悄然改變了全球市場的風險偏好，中國也不例外。在這種背景下，債券和股票在資產配置上的替代關系也將會導致不同資產市場之間流動性的“蹺蹺板效應”。

　　三、上市公司業績改善以及外圍股市都將在中長期內對A股構成支撐

　　利潤指標是一個滯后指標，其往往滯后于宏觀經濟的運行。但是，宏觀經濟的好轉最終總會帶來微觀層面上上市公司業績的好轉。隨著三季報披露落下帷幕，我們對其進行了統計分析，結果表明，上市公司的業績改善處在漸入佳境的狀態。我們認為，在未來一段時期，只要宏觀經濟穩定地運行在上行通道內，上市公司的利潤仍將穩步改善，而這將有效支撐股指的運行。

　　另外，在經歷了流動性推動、經濟復蘇預期推動、上市公司業績推動下的大幅上漲后，美國股市從今年3月份低點反彈以來至今還沒有經歷像樣的調整，我們認為，如A股一樣，之前美股的上漲一方面是估值修復的要求和流動性推動的結果，另一方面則是公司業績大面積超越之前悲觀預期的結果，S&P500指數成分股已公布3季報的公司中有超過8成的公司業績超預期就是最好的說明。在估值逐步修復、預期逐漸修正、貨幣政策預期中性的背景下，受制于估值的牽引力，美國股市的上漲動能或將減緩，但在美國經濟向好以及美元低利率的背景下，美股大幅向下的空間比較有限。

　　總體而言，我們認為，未來發生美股走勢對A股持續且較大的負面沖擊的可能性較小。正如我們在三季報中所說，宏觀經濟基本面將對A股構成有效支撐，而未來陸續公布的宏觀經濟數將進一步強化市場的這種一致預期，基本面層面不存在大幅殺跌的動能，加上并沒有估值地心引力的作用，A股整體追隨外圍市場向下調整的空間比較有限。

　　四、“非對稱波動”不改市場上行格局

　　我們認為 ，之前A股的調整提前消化了貨幣政策的影響，而緊接之后的再次下探也已確定了市場認可的底部。全球宏觀經濟向好，中國經濟步入上升通道，上市公司業績穩步改善，美國股市的負面沖擊在時間和空間上均比較有限，估值受到內外部因素的支撐，我們對11月的股指走勢持謹慎樂觀的態度。隨著宏觀經濟數據的陸續公布，流動性溢出效應慢慢發酵，市場將會在一致向好預期的基礎上振蕩上行，上升過程中股指將呈現“非對稱性波動”的特征，即向上漲升的幅度將顯著大于向下調整的幅度。