未來(lái)一段時(shí)間，影響市場(chǎng)運(yùn)行的主流變量會(huì)否發(fā)生切換，市場(chǎng)是在既有的基礎(chǔ)上強(qiáng)勢(shì)上漲，還是仍然延續(xù)當(dāng)前振蕩攀升的風(fēng)格呢？我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)變量和上市公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⑹怯绊懯袌?chǎng)運(yùn)行的核心變量，其中，進(jìn)出口和房地產(chǎn)投資仍然是重中之重；另外，流動(dòng)性的溢出效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的刺激作用值得期待。

　　一、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)“V”形復(fù)蘇在預(yù)期之中

　　10月公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況大體與市場(chǎng)的預(yù)期一致，這種“與預(yù)期一致”主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　1.GDP逐季好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)已經(jīng)明確，一季度增長(zhǎng)6.1％，二季度增長(zhǎng)7.9％，三季度增長(zhǎng)8.9％，而目前市場(chǎng)對(duì)于四季度GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)為10.6％，V型復(fù)蘇的格局已被市場(chǎng)接受。

　　2.工業(yè)增加值增長(zhǎng)率的變化透露了積極信號(hào)，這主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)逐季攀升，重工業(yè)的增長(zhǎng)開(kāi)始向好，工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)總額和行業(yè)盈利情況顯著改善。基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和工業(yè)結(jié)構(gòu)的特征，我們認(rèn)為，這代表了上半年在政策刺激下高速增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資的效應(yīng)正在向上游蔓延，這種擴(kuò)散對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性增長(zhǎng)具有重要意義，而這又將進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期。

　　3.進(jìn)出口好轉(zhuǎn)情況大體在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，甚至在一定程度上好于市場(chǎng)預(yù)期，9月份超預(yù)期的進(jìn)出口數(shù)據(jù)較我們之前認(rèn)為的大幅好轉(zhuǎn)的時(shí)間窗口提前了一個(gè)月，這也反映了外圍經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極反饋。

　　4.物價(jià)水平穩(wěn)步走高的趨勢(shì)在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，通貨膨脹的陰影迅速消散，CPI在11月正增長(zhǎng)比較確定。之前溫家寶總理已經(jīng)在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出，要把“調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)”，首次在政府最高層面上采用了“通脹預(yù)期”的提法。這些都表明，物價(jià)水平的穩(wěn)步上升將是未來(lái)一段時(shí)期的主基調(diào)。

　　另外，我們還注意到，在我國(guó)今年上半年的居民消費(fèi)增長(zhǎng)中，一方面是社會(huì)消費(fèi)品零售總額的快速增長(zhǎng)，另一方面則是我國(guó)廣大的縣域和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的消費(fèi)增長(zhǎng)明顯快于大城市的消費(fèi)增長(zhǎng)，這種結(jié)構(gòu)性的變化也使得我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的中短期增長(zhǎng)持有較強(qiáng)的信心。

　　總體而言，我們認(rèn)為，隨著本年度后兩個(gè)月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)發(fā)布，市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)中短期判斷的一致性將會(huì)愈發(fā)明顯，那就是：宏觀經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入新的增長(zhǎng)通道毋庸置疑，中短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)將保持向好趨勢(shì)，而由此帶動(dòng)的上市公司業(yè)績(jī)也將穩(wěn)步上升。

　　二、流動(dòng)性溢出效應(yīng)慢慢“發(fā)酵”

　　1.外圍流動(dòng)性溢出效應(yīng)“多重傳導(dǎo)”

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始迅速回升，體現(xiàn)在資產(chǎn)類(lèi)別上就是對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好轉(zhuǎn)移，體現(xiàn)在貨幣類(lèi)別上就是新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣出現(xiàn)升值或升值預(yù)期，體現(xiàn)在區(qū)域國(guó)別上上就是對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)的偏愛(ài)。第一點(diǎn)已經(jīng)在上半年的證券市場(chǎng)中得到了淋漓盡致地體現(xiàn)，第二點(diǎn)和第三點(diǎn)目前正在迅速變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。我們認(rèn)為，外圍流動(dòng)性溢出效應(yīng)將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生積極的刺激作用。

　　2009年9月，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加了618億美元，按照簡(jiǎn)單測(cè)算法制，無(wú)法解釋的外匯增量超過(guò)了400億美元。全球流動(dòng)性的充裕，整體宏觀經(jīng)濟(jì)的向好，加上中國(guó)在新興市場(chǎng)國(guó)家中的突出表現(xiàn)，中國(guó)概念的資產(chǎn)肯定會(huì)受到海外資本的青睞和追逐。由于目前我國(guó)資本項(xiàng)目下的外匯交收支仍然受到限制，海外資本通過(guò)常規(guī)途徑大規(guī)模進(jìn)入內(nèi)地尚不具有可行性，這也就導(dǎo)致了上面所出現(xiàn)的大量的不可解釋的外匯增量。

　　另外，香港也是我們觀察海外資本流向情況的重要窗口。由于香港乃“自由港”，資金進(jìn)出完全自由，而且由于香港和內(nèi)地的特殊關(guān)系，在港交所上市的很多公司主營(yíng)業(yè)務(wù)均在內(nèi)地開(kāi)展。因此，通過(guò)投資在港交所上市的H股、紅籌股以及很多在內(nèi)地開(kāi)展業(yè)務(wù)的香港本地股等均可享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的收益，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展所帶來(lái)的資產(chǎn)升值機(jī)會(huì)。最近一段時(shí)間，由于海外資金的大量流入，香港金管局不得不連續(xù)向市場(chǎng)注入大量的港元，以緩解市場(chǎng)對(duì)于港元的需求和捍衛(wèi)香港的聯(lián)系匯率制，資金的充裕也導(dǎo)致了銀行間借款利率HIBOR持續(xù)維持低位。