隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，股指期貨的推出是發(fā)展的必然趨勢(shì)。

　　和套期保值、投機(jī)一樣，套利是股指期貨市場(chǎng)的重要組成部分。它的意義在于能強(qiáng)化市場(chǎng)有效性，加強(qiáng)股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)聯(lián)系。套利分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市場(chǎng)套利三種。對(duì)期現(xiàn)套利來(lái)說，由于即將推出的股指期貨的標(biāo)的是滬深300指數(shù)，作為一種量化的指數(shù)，市場(chǎng)中并沒有100％復(fù)制該指數(shù)以便于跟蹤的參照物。因此，套利者在套利之前必須構(gòu)建一個(gè)組合來(lái)模擬滬深300指數(shù)。

　　根據(jù)國(guó)外發(fā)達(dá)的股指期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，現(xiàn)貨股票、股指期貨、股指期權(quán)、指數(shù)基金和ETF都是能夠模擬指數(shù)的投資品種，但結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，合適的模擬替代品有：指數(shù)基金、ETF和成分股股票組合。

　　一、用滬深300指數(shù)基金進(jìn)行指數(shù)模擬

　　隨著市場(chǎng)對(duì)股指期貨推出預(yù)期的增強(qiáng)，到目前為止，各基金公司推出的正在運(yùn)營(yíng)的有11支滬深300指數(shù)基金，他們是：嘉實(shí)滬深300、大成滬深300、國(guó)泰滬深300、廣發(fā)滬深300、博時(shí)裕富滬深300、鵬華滬深300、南方滬深300、工銀瑞信滬深300、華夏滬深300、易方達(dá)滬深300和富蘭克林國(guó)海滬深300指數(shù)基金。投資者根據(jù)自身需求在這些基金中進(jìn)行選擇，對(duì)于套利者來(lái)說，主要考慮跟蹤誤差大小以及交易成本兩方面因素。由于套利者是根據(jù)期現(xiàn)價(jià)差來(lái)獲利，套利者主要關(guān)心跟蹤誤差，而不關(guān)心業(yè)績(jī)。因此，增強(qiáng)型的滬深300指數(shù)基金并不適合用于現(xiàn)貨模擬。在11支基金中，只有大成滬深300指數(shù)基金將業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)定為滬深300指數(shù)，這意味著該基金更注重與滬深300指數(shù)的完全吻合。而其他基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)大多是一定比例的滬深300指數(shù)收益率加一定比例的銀行利率。交易成本主要包括管理費(fèi)、托管費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)等，比較發(fā)現(xiàn)，各指數(shù)基金交易成本差別不大。需要注意的是，我國(guó)現(xiàn)在的滬深300指數(shù)基金大多為L(zhǎng)OF基金，實(shí)行T+2的交割方式對(duì)套利效率會(huì)有影響，并且由于基金規(guī)模限制，這種方法并不適合大規(guī)模套利。

　　二、ETF模擬

　　ETF即交易型開放式指數(shù)基金（Exchange Traded Fund），現(xiàn)市場(chǎng)上運(yùn)營(yíng)的ETF有：華夏上證50ETF、華夏中小板ETF、易方達(dá)深證100ETF、華安上證180ETF、友邦華泰上證紅利ETF。用2009年1月到2009年9月3日共165組收盤數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)分析，結(jié)果如下：

　　可以看出，5支ETF今年來(lái)都表現(xiàn)出了與滬深300指數(shù)極強(qiáng)的相關(guān)性，建議投資者在操作中選擇華夏上證50ETF，易方達(dá)深證180ETF、華安上證180ETF進(jìn)行操作。但是，由于規(guī)模限制，這種方法適合中小投資者使用，并不適合大資金規(guī)模較大的投資者。

　　三、成分股股票組合模擬

　　這種方法分為完全復(fù)制和抽樣復(fù)制。完全復(fù)制原理簡(jiǎn)單，理論上這種方法可以完全復(fù)制滬深300指數(shù)。但是，這種方法局限性也非常明顯，如果基金規(guī)模不大，采取全樣本復(fù)制，在具體操作的時(shí)候就會(huì)有很多無(wú)法買賣的零散股產(chǎn)生，會(huì)造成一定的累積誤差。在基金規(guī)模不大的情況下，這種累積誤差是不能忽略的。再者，所有股票中，如果其中的一些股票流動(dòng)性欠佳，有可能造成一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。完全復(fù)制由于需要對(duì)成分股及權(quán)重進(jìn)行適時(shí)跟蹤，因此建倉(cāng)成本和模擬成本比較高，并不適合中小投資者。由于我國(guó)股票市場(chǎng)缺乏賣空機(jī)制，因此套利者在操作的時(shí)候也只能進(jìn)行正向套利。抽樣復(fù)制可以有大權(quán)重樣本復(fù)制和行業(yè)分層抽樣復(fù)制。進(jìn)行大權(quán)重樣本復(fù)制，研究表明若選擇前30大權(quán)重股，誤差僅為0.06％，效果較好。若用分層抽樣，按二級(jí)行業(yè)抽樣效果較好。

　　四、結(jié)論

　　對(duì)于規(guī)模大的基金公司，可以進(jìn)行成分股股票組合模擬，甚至可以完全復(fù)制樣本股。對(duì)于中小投資者，建議使用滬深300指數(shù)基金模擬，推薦使用大成滬深300指數(shù)基金，或者購(gòu)買華夏上證50ETF、易方達(dá)深證180ETF、華安上證180ETF進(jìn)行現(xiàn)貨模擬。