東證期貨看市 閆新兵

　　在相同的宏觀經濟形勢和貨幣政策背景下，橡膠、棉花之所以能脫離商品的大部隊，成為引領價格趨勢的先鋒，無疑與其自身屬性、供求格局、資金意愿有很大關系。

　　首先是自身屬性。品種屬性對于一個期貨品種的活躍度影響很大，最明顯的就是橡膠。它同時具備農產品、工業品、化工品的三種屬性。橡膠是從橡膠樹上割取加工而成，它具備農產品的生長特點，橡膠樹從幼苗（1-5年）--割膠初期（6-8年）--成熟旺產期（8-25年）-老齡期（25-35年）--砍伐期（35-40年），經歷較長的生產過程，因此橡膠產量對于價格上漲的彈性并不明顯，一旦下游需求旺盛，出現供不應求局面，短期很難得到緩解。橡膠年內也有明顯的季節性，存在典型的開割期、停割期，橡膠主產區的氣候變化（降雨、溫度、臺風等）對于產量有較大影響，很容易引發資金炒作。

　　橡膠也是工業品，它是輪胎汽車工業的主要原料，而工業品的需求變化很大程度上取決于經濟形勢的盛衰，因此與宏觀形勢的關聯度非常高。同時，橡膠也是一種化工品，合成橡膠的主要上游就是原油，原油作為整個化工品的龍頭，對燃料油、塑料、PTA以及橡膠價格的影響更加明顯。

　　其次是供求格局。供求關系發生重大變化，是去年棉花價格暴漲和今年暴跌的核心要素。從去年棉花市場的基本面看，中國2009/2010年度減少棉花種植面積約12.3%，而棉花生長期間遭受惡劣天氣的打擊使得產量在2009/2010年度減少了約11.4%。同時，隨著世界經濟復蘇，對棉花需求增加，導致中國棉花消費增加8.0%。棉價隨之開始暴漲。而隨著價格走高，收益效益攀升，新年度的種植面積大幅擴張，美國農業部6月30日公布的年度種植面積報告預計，2011年美國棉花播種面積為1,372.5萬英畝，為2006年以來最高，當時為1,527.4萬英畝，同比去年增加25%，這就是今年上半年棉花價格暴跌的原因。

　　對橡膠而言，近幾年供求關系一直處于緊平衡的狀態中，市場對此比較敏感。去年中國汽車產銷大幅增長超過1800萬輛，橡膠消費水漲船高，而今年汽車產銷增速的快速下滑，反過來又對膠價形成重大壓制。同時，中國作為全球最大的橡膠消費國，但國內產量資源比重很小，尤其是符合上期所交割標準的全乳膠數量十分有限，容易引發資金關注。

　　最后是資金意愿。資金意愿是反映整體商品市場的資金流向、多空傾向、操作風格的指標，資金逐利會加劇投資者對于熱點品種的關注，橡膠、棉花正是如此。價格劇烈波動引發資金持續流入，多空博弈行情火爆異常，同時商品的金融屬性也更多的得以體現在兩者身上。在去年商品的大牛市過程中，寬松貨幣流動性發揮了很大的助漲作用，橡膠、棉花價格如此暴漲也得益于此。今年新興國家貨幣政策發生轉變，尤其是中國已經多次出臺調控措施，這種來自金融系統的重大轉變，反過來又帶給強金融屬性的橡膠、棉花這兩個品種更大的壓力。因此，橡膠、棉花已經不是單純的橡膠、棉花，而是包含了市場投機資金對于金融形勢的預期和情緒。這種預期和情緒，又會帶給整體商品市場更多的信號和指引。這就是為什么橡膠、棉花成為商品市場風向標的原因。

　　從目前市場格局看，兩大風向標當中，橡膠處于低位震蕩態勢中，而棉花仍在持續殺跌。筆者認為，震蕩格局中的橡膠更能代表商品市場的迷惘格局，而棉花的殺跌更多反映的是對棉花種植面積大幅增加的悲觀預期，它的金融屬性和風向標意義將得到弱化。中長期來看，橡膠更具備成為風向標的特質，而長期以來橡膠也正是在扮演這個角色。從當前兩大風向標的指引來看，商品仍處于弱勢整理格局中。