興業全球基金總經理 楊東

　　4月15日，國家統計局發布的數據顯示，今年一季度國內GDP同比增長7.7%，低于幾乎所有人的估計，而且低于去年4季度的7.9%，大家期待中的經濟復蘇“全無跡象”，從其他一些重要經濟數據看，一季度社會消費品零售總額累計同比增長為12.4%，較之2012年14.3%的全年增速大幅下降。一季度工業增加值增長9.5%，比去年同期增速下降 2.1個百分點。受數據影響，股市當天大跌，上證指數應聲跌破2200點。數據公布后，有諸多專家解釋了經濟增長乏力的原因，各家研究機構根據新的數據開始新一輪的預測調整。

　　今天宏觀經濟數據的重要性已不言而喻，對數據的解讀影響到企業的經營決策和投資者的投資決策，當然最重要的是經濟和貨幣管理當局的宏觀政策調整也相當程度依靠最新的經濟數據，所以數據的盡量客觀準確是及其重要的，但是對數據的正確解讀也許是同樣重要的。筆者注意到，有一個可能影響數據的因素鮮被提及——閏年效應，去年一季度有91天，今天只有90天，短短一天的差距，相當于少了1.1%的時間，卻足以大大影響許多數據的對比，甚至得出大相徑庭的結論。

　　舉例來說，今年一季度我國GDP總值為118855億元，去年一季度是108486億元，CPI2.4%，GDP增長按可比價格計算是7.7%，反推計算一季度GDP平減指數為101.73。如果把今年一季度的GDP換算成91天，額外增長1天的日均GDP，今年一季度GDP增速就可以達到8.9%，比實際的7.7%高出1.2個百分點。如果是8.9%的同比增幅的話，恐怕結論要換成經濟繼續強勁復蘇了，同樣的去年一季度的同比增幅如果考慮閏年效應調整計算的話，只有6.9%，也就是說去年一季度的經濟下滑實際上比數據顯示的要嚴重。

　　同樣考慮閏年效應，其他一些重要經濟數據的表現如何呢？一季度官方公布的工業增加值（9.5%）與消費品零售總額（12.4%）的增長，經閏年調整后，一季度工業增加值同比增長10.7%，比官方公布高出1.2個百分點；消費品零售13.65%，也比官方公布高出1.2個百分點，所以閏年效應的存在也許讓股市“誤讀”了一季度宏觀經濟數據。

　　閏年效應并非新事物，對于閏年經濟效應海外也有報道提出過，美國經濟核算局存檔可以追溯到1930年的年度國內生產總值數據，發現20個閏年中有15個閏年的GDP超過年均增長率。GDP低于平均增長率的年份只有其中的5年。中國的情況按筆者統計，從1996年至今，除2005年外，閏年后次年的GDP同比增速均低于前一年，可見GDP增速的閏年效應還是比較明顯的。相比對年度數據的影響，閏年效應對季度經濟數據的對比甚至月度經濟數據對比造成的影響更大得多了，以至于如果不加以矯正將導致對數據的錯誤解讀。

　　因為閏年效應的存在，官方公布的閏年一季度數據常常會較大高估經濟增速，相應次年又會較大低估經濟增速，從而甚至可能導致對經濟形勢的誤判。比如2009年1季度，因為閏年效應低估GDP增速1.2個百分點，可能導致對經濟回升的認識不足，經濟刺激政策如果繼續加碼，就可能導致經濟過熱。

　　機構來源：興業全球基金