來源：格上研究中心

【私募數據】 “馬太效應”凸顯，百億級私募收益與新品發行量均居行業首位

【調研動向】私募調研熱情持續下滑，“小天鵝A”與“新北洋”備受關注

【周度業績】管理期貨業績優異，股票策略分化嚴重

【行業動態】外資私募積極籌備首只產品，專注基本面投資；風格轉換仍有難度，私募繼續看好白馬藍籌；完善內部治理，推動私募基金行業專業化發展；17家私募機構疑似失聯，前海旗隆在列

【市場觀點】暖流資產：最壞的階段已經過去，關注低位價值股；翼虎投資：機構博弈使白馬同漲跌，美國稅改或倒逼中國減稅；泓信投資：積極因素逐漸顯現，周期板塊有望繼續維持強勢；星石投資：稅改對A股影響并不大，政府有望通過減稅對沖壓力

【備案數據】本周新備案證券類產品309只，無新備案私募管理人

一、行業數據：“馬太效應”凸顯，百億級私募收益與新品發行量均居行業首位

今年以來，監管層頻頻出臺私募行業相關法規制度，近期人行、銀監會、證監會、保監會、外匯局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》。《指導意見》規定了合格投資者門檻，明確了私募杠桿比例，限制了多層嵌套和通道業務等，對私募行業有著深遠影響，可以說今年私募行業又經過了一輪洗牌。在強監管下，格上研究中心發現私募基金的發行熱情卻在不斷走高。基金業協會備案數據顯示，截至2017年12月4日，11月份私募機構共備案新產品1528只，創今年以來的新高，環比上月增加了52.95%。

新品發行數量和規模、成立時間成正比，私募行業現“馬太效應”

在發行熱情高漲的情況下，格上研究中心發現，行業內分化現象依舊非常明顯，大體上，規模越大、成立越久的私募機構今年以來平均新發證券類私募產品越多。

規模方面，據格上研究中心統計，百億級以上的超大型私募今年以來平均每家機構新發產品12.34只，50-100億的大型私募平均每家發行6.92只，而管理規模10億以下的私募中，平均每家發行量僅為1.15只。由此可見，越大型的機構今年發行產品數量越多，強者恒強，私募行業逐漸呈現“馬太效應”。

格上研究中心認為，私募機構的管理規模為其市場認可度的主要表現之一，而市場認可度與其投資能力、風控水平等息息相關。當然，除了對機構的認可外，今年以來大中型私募機構優異的業績表現也是吸引投資者的主要因素之一。格上研究中心數據顯示，今年以來，大中型私募旗下產品額平均收益也大幅跑贏小型私募機構。

從時間的維度來看，格上研究中心發現，私募機構成立時間和今年以來的發行數量也呈現一定的正相關性。其中，成立5-10年的私募機構今年新發產品最多，平均新發證券類私募產品1.93只，而成立時間在一年以內的機構今年平均新發產品不足1只。格上研究中心認為，成立時間較久的老牌機構由于在行業內已經建立起良好的品牌和口碑，且他們大多都經歷過市場牛熊轉換的考驗，風控和合規體系也更為完善，在監管趨嚴的情況下，這些機構更容易被投資者認可，而一些新成立的私募機構則有待市場和監管的考驗。

收益和規模形成共振，百億級私募發行量居前

格上研究中心數據顯示，今年以來，新發證券類私募產品數量在15只以上的百億級私募機構有11家，其中，合晟資產、高毅資產、映雪投資和景林資產是今年最“高產”的百億級私募，今年以來發行數量均在30只以上。值得注意的是，今年景林資產、高毅資產的業績表現也尤為亮眼，二者今年以來旗下產品平均收益均超過50%。此外，王亞偉的千合資本今年也成立了9只證券類私募產品。

二、陽光私募機構調研動向：私募調研熱情持續下滑，“小天鵝A”與“新北洋”備受關注

本周市場走勢不溫不火，存量博弈特征明顯。滬深300下跌2.58%，上證指數下跌1.08%，滬指險守三千點，創業板止跌收陽，上漲1.23%。分行業看，前期漲幅明顯的白酒、家電、保險行業繼續回調，鋼鐵、煤炭、建材板塊整體表現居前。本周私募機構共調研45家上市公司，環比下降45.78%。

板塊方面，本周創業板與中小板關注度持平，各占35.56%。行業方面，電子行業依舊受到最多關注，本周有8家上市公司被調研，其次是醫藥生物行業，有6家上市公司被調研。

格上研究中心發現，本周個股“小天鵝A”與“新北洋”最受私募機構關注，參與調研的私募數量各為10家。據格上研究中心了解，小天鵝為中國洗衣機行業龍頭，2014年到2017年間公司市場份額提升約7%，與海爾形成雙寡頭競爭格局；公司電商渠道增長較快、滾筒及干衣機品類漲勢強勁，讓其備受機構關注。而“新北洋”目前重點發展金融、物流行業類業務，致力于成為國內領先的行業信息化、自動化、智能化解決方案提供商，由于企業主營的金融、物流行業系列產品銷售保持良好增長，使得公司引來不少私募機構的關注。

三、陽光私募周度業績表現：管理期貨業績優異，股票策略分化嚴重

上周各大指數寬幅震蕩，上證綜指下跌0.86%，創業板指下挫幅度最大，達2.79%。分行業看，有22個行業出現下跌，僅6個行業上漲，其中大消費行業調整較多。領跌的三個板塊為食品飲料、電子元器件和醫藥，周期股表現較好，銀行、有色金屬、煤炭股漲幅居前，漲幅分別為3.04%、2.45%和1.74%。

從各策略業績表現來看，上周（2017.11.17-2017.11.24）各策略業績普遍表現不佳，平均收益為-0.63%。其中，管理期貨大幅領先其他策略位居榜首，周平均收益為0.61%，也是唯一一個獲取到正收益的策略。受市場回調影響，股票策略排名最后，但是績優產品收益1.75%，僅次于管理期貨，說明同策略中業績分化較為嚴重。

四、陽光私募機構最新市場觀點

1）暖流資產：最壞的階段已經過去，關注低位價值股

• 市場方面，短期調整中樞已經探明，基本上落在3300點的整數關口，這一關口同時也是120日線的位置。從本周三次觸碰3300點隨后彈起的表現來看，短期市場將圍繞這一點位進行震蕩，向上和向下的空間都不大。

  
  

• 風險方面，在大資管政策落地之后，后續面臨著各個實施細則的發布，政策風險仍未完全消除。此外，利率和流動性風險劇烈發酵，長端國債和國開債收益率分別逼近4%和5%，通脹回升和增長回落成為短期經濟的主要縮影，這都對于A股市場估值是系統性沖擊。

  
  

• 整體上看，短期市場風險仍未消除，但是最壞的階段已經過去，逐漸布局具備估值切換潛力的低位價值股，比如金融和周期，對于前期已經處在高位的消費類和科技成長類個股要謹慎，等待回調之后布局。

2）翼虎投資：機構博弈使白馬同漲跌，美國稅改或倒逼中國減稅

• 年底絕對收益類大機構調倉換股所引發的調整，雖然來得很猛烈，但調整的時間也是極為短暫。由于保險、社保基金集中持股的風格，白馬股在上漲周期集齊萬千寵愛，在下跌過程中也必然是受傷最大。機構博弈時代，短期博弈的只是價格，對于品種選擇上相依舊聚焦核心資產。

  
  

• 關于特朗普稅改，對于中國來說，美國稅改很可能是個倒逼機制，促使中國政府推出相應的減稅措施，包頭地鐵事件就是個啟發，政府很可能會適當減少投資，減少赤字為下一步減稅作準備，一旦中國也開始減稅，股市一定最為收益。

  
  

• 對匯率影響方面，針對美國減稅而帶來美聯儲加息次數的增加，美元加息到3%之前人民幣都不會有太大貶值壓力，只要匯率穩定，國內流動性都會比較主動。即使美國加息頻率加快，人民幣資產在全球還是最有吸引力的資產之一，回報率在全球還是最高的，不用太過擔心資本的流出。

3）泓信投資：積極因素逐漸顯現，周期板塊有望繼續維持強勢

• 宏觀經濟層面，美國稅改將對美國及全球經濟產生比較深遠的影響。減稅將會促進經濟的名義增速上升，名義增速的提升將會增加潛在的通脹壓力，會促使美聯儲以更快的節奏加息，吸引資金回流美國，短期內將對新興市場造成一定的壓力。但新興市場也將受益于美國經濟提速后的需求外溢，美國國內的財政壓力較大，減稅必然進一步加劇政府赤字，這會對政策最終落地后實際執行的效果形成制約，美元的強勢也很難維持，真正應該警惕的是特朗普政府貿易保護主義的傾向，以及由此可能帶來的各國在稅收、貿易等上的惡性競爭。

  
  

• 股票市場方面，積極因素逐漸顯現，周期板塊逆市上漲。在基本面趨勢并未發生根本變化前，更應該利用市場波動的機會為未來布局，而近期鋼鐵、建材等行業需求表現出了超季節性的韌性，這與之前的市場預期有較大的預期差，短期的供需緊張的局面使得價格再次大幅上漲，不少行業的盈利水平也創下了年內的新高，在基本面與資金面的共同作用下，周期板塊有望繼續維持強勢。

  
  

• 債券市場方面，考慮到經濟增速特別是投資增速的緩慢下行，短期將構成對債券市場的支撐，但是年底和春節前的資金緊張仍是對中小銀行的重大挑戰。展望未來一個季度，債券市場最大的挑戰以及可能的機會來自于監管層對城商行/農商行同業存單的監管態度。

4）星石投資：稅改對A股影響并不大，政府有望通過減稅對沖壓力

• 首先，時間上有較大緩沖，稅改真正生效可能要到2019年；

  
  

• 其次，外資撤資的可能性較小。企業在考慮投資時，不僅僅要考慮成本端稅收的情況，還要考慮到消費市場、勞動力成本、氣候條件、交通運輸等。我國擁有全球最大的消費市場、較為便宜的勞動力成本、便利的鐵路運輸等優勢，國家對外資企業也有相應的稅收優惠政策，因此，外資企業大規模撤資的可能性較小，人民幣大幅度貶值的可能性也較小；

  
  

• 最后，我國政府可能采取對沖政策。公司判斷，政府采用貨幣收緊的政策來進行對沖的可能性較小，貨幣政策依然是穩健中性，更有可能通過財政政策來進行對沖。事實上，我國已經在逐步推進減稅計劃，可以預見，未來減稅將持續推進，減稅政策一方面對沖了外部的壓力，另一方面也推動企業盈利的繼續恢復。

五、私募行業動態

1、外資私募積極籌備首只產品，專注基本面投資

今年以來，外資私募的積極動作備受業內關注，富達利泰投資、瑞銀資管、富敦投資、英仕曼投資等外資私募機構先后在中國證券投資基金業協會完成備案登記。按照協會規定，這些外資私募將會在6個月內備案首只產品。據了解，這些外資在投資風格上偏向于基本面價值投資，以精選公司、長期持有為主。此外，外資私募紛紛招兵買馬，搭建中國市場團隊。

2、風格轉換仍有難度，私募繼續看好白馬藍籌

11月下半月以來，在白馬藍籌板塊持續回調的背景下，A股主要股指與前期相比明顯偏弱，而兩市中小市值個股的活躍度則有所增強。多數私募認為，現階段市場個股的結構性分化難以由“二八”向“八二”轉換。整體來看，私募基金對于白馬藍籌的中長期表現仍持相對樂觀態度。

3、基金業協會：完善內部治理，推動私募基金行業專業化發展

基金業協會會長洪磊在第四屆中國私募投資基金峰會上發言稱，要強化內控制度要求，切實防范利益沖突。實踐中正在逐漸清晰不予備案的相關情形，比如，對違法違規開展金融機構持牌專營業務或者不符合協會自律規則的產品，如進行直接借貸、民間借貸、P2P、眾籌投資等，或直接購買商品房出售獲取差價等的，不予備案。

4、17家私募機構疑似失聯，前海旗隆在列

12月1日，中國證券投資基金業協會公示了第十七批失聯私募機構，深圳前海旗隆基金管理有限公司榜上有名。基金業協會表示，該17家私募機構應于公告發出后5個工作日內來函對公司經營情況及風險情況予以書面說明，逾期則被認定為“失聯機構”。列入失聯名錄的私募基金管理人，滿三個月未主動聯系基金業協會并提供有效證明材料的，基金業協會將注銷該私募基金管理人登記。

六、陽光私募行業數據：本周新備案證券類產品309只，無新備案私募管理人