來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

定制基金盛行于當(dāng)下，將銀行和公募基金的利益捆綁在一起。

在基金發(fā)行陷入冰點(diǎn)之際，基金公司熱衷于承攬銀行、保險(xiǎn)等委外資金謀求擴(kuò)張；而主營持續(xù)下滑的商業(yè)銀行，則依仗公募、券商資管等平臺(tái)定制產(chǎn)品，開辟新財(cái)路。

眼下，一些基金公司已經(jīng)不愿“正常”發(fā)行產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而為委外資金量身定制產(chǎn)品。《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》獨(dú)家獲悉，定制產(chǎn)品類型逐漸趨向多樣化，不再局限于債券型產(chǎn)品，比如一些基金公司正在籌劃發(fā)行定增、混合型產(chǎn)品；甚至連去年贖回比例高達(dá)九成以上的打新基金產(chǎn)品，由于委外定制的需求，即將重啟。

以銀行為例，開展委外業(yè)務(wù)就是將自營資金或理財(cái)資金委托給基金、券商、信托和私募等公司進(jìn)行投資。

一些業(yè)內(nèi)人士稱，委外資金的定制基金多數(shù)是封閉的，最多可以加兩倍的杠桿，便于取得高收益。然而，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者發(fā)現(xiàn)，定制基金盛行之際正值5月1日起“營改增”稅收政策在金融業(yè)全面試行。隨著增值稅政策的落地，定制基金具備“先天”的稅收優(yōu)勢(shì)。

有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至目前銀行委外資金規(guī)模超過了10萬億元大關(guān)。在龐大的基數(shù)面前，“省”出來的6%的增值稅額顯然是驚人的。

銀行的委外訴求

委外業(yè)務(wù)由來已久，主要參與者為商業(yè)銀行，另有保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)少量參與。

據(jù)中信資管等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，委外業(yè)務(wù)起步于2008——2009年，由工商銀行(4.420, 0.00, 0.00%)、光大銀行（601818，股吧）等資管業(yè)務(wù)相對(duì)領(lǐng)先的大行率先發(fā)起，其后一些股份制銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開始涉獵其中，而中小型銀行廣泛涉足則是在2014——2015年。

近兩年，伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不振以及互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的沖擊，銀行主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)快速下滑。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，上市銀行最近五年業(yè)績?cè)鏊俪掷m(xù)下滑，行業(yè)平均利潤增速由2011年的35.78%的高增長轉(zhuǎn)變?yōu)榱?015年度的4.82%的負(fù)增長。

利潤的下滑，倒逼著商業(yè)銀行進(jìn)行資金運(yùn)作來彌補(bǔ)主營業(yè)務(wù)的下滑。但銀行的資金運(yùn)作也受到了監(jiān)管。2014年7月銀監(jiān)會(huì)印發(fā)的《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡稱“35號(hào)文”）等，都明確不得開展資金池業(yè)務(wù)，其中35號(hào)文更明確要求對(duì)于投資者的每一筆資金，銀行都要有嚴(yán)格而明確的投資標(biāo)的。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振的同時(shí)，大量傳統(tǒng)制造業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩的問題，而銀監(jiān)會(huì)又明文規(guī)定銀行業(yè)不能進(jìn)行資金池運(yùn)作，這給流動(dòng)性充裕的銀行資金提出了理財(cái)?shù)摹耙蟆薄?duì)銀行來說，委外業(yè)務(wù)無疑是一塊相對(duì)高收益低風(fēng)險(xiǎn)的出路。

委外業(yè)務(wù)井噴

2014年末，一場(chǎng)轟轟烈烈的牛市興起。大量銀行資金通過信托、基金母子公司專戶建立的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品入市。銀行資金向來注重安全性，通過充當(dāng)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中的優(yōu)先級(jí)，享受固定的約定利率。

牛市過后，資本市場(chǎng)上演了一場(chǎng)令無數(shù)投資者刻骨銘心的股市大震蕩。震蕩過后，市場(chǎng)聞杠桿色變，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品鮮有人問津。

另一方面，自今年5月1日，金融業(yè)營改增政策全面試行后，保本及約定固定收益的產(chǎn)品將征收6%的增值稅，這是營業(yè)稅時(shí)代所沒有的。這對(duì)商業(yè)銀行來說，也是一筆支出。

股災(zāi)過后，投資者心態(tài)變得格外謹(jǐn)慎，銀行的優(yōu)先級(jí)固收生意變得難做。盡管投資者可投項(xiàng)目稀缺，回流銀行部門的資金增多，但銀行傳統(tǒng)的放貸業(yè)務(wù)同樣格外謹(jǐn)慎。在這樣的背景之下，銀行委托外部資管平臺(tái)的投資需求有增無減。

據(jù)申萬宏源證券基于與銀行有委外業(yè)務(wù)合作的主要資管機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)測(cè)算，目前銀行委外規(guī)模約為14.3萬億元。而根據(jù)信托、券商資管、基金專戶以及保險(xiǎn)資管規(guī)模計(jì)算，各渠道投向債券的規(guī)模為4.75萬億元。其中，委外資金中投向債券的規(guī)模為2.01萬億元。

北京一家公募基金總經(jīng)理助理陳平（化名）對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，四大國有銀行的委外業(yè)務(wù)量大，它們交易對(duì)手集中在排名靠前的基金公司，它們對(duì)管理規(guī)模有要求；股份制銀行也有較高的準(zhǔn)入門檻，目前沒有跟它們有業(yè)務(wù)上的交叉。“類似我們這樣的中小型基金公司和城商行、農(nóng)商行合作多一點(diǎn)。”

華創(chuàng)證券分析師屈慶稱，過去銀行更關(guān)注委外業(yè)務(wù)本身的發(fā)展空間，包括可以消化多少理財(cái)投資的規(guī)模，能獲得多少的收益。而現(xiàn)在收益已經(jīng)不是第一位的問題，銀行理財(cái)更關(guān)注委外的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于具體資金來源，陳平稱，這個(gè)理財(cái)資金更多是同業(yè)理財(cái)資金，來源于銀行之間的授信安排，同業(yè)的資金成本比較低，更容易達(dá)到低風(fēng)險(xiǎn)的投資偏好的要求。“多數(shù)銀行不會(huì)以個(gè)人理財(cái)資金對(duì)接委外。這有是有，并不多。”

“但委外的資金利率不是SHibor（上海銀行間拆放利率）。”陳平還提到，SHibor是參照和基礎(chǔ)，真實(shí)的資金成本還要加上銀行自身的運(yùn)營成本，還得參照銀行自身的信用等級(jí)。

定制基金成風(fēng)

銀行等機(jī)構(gòu)的委外資金源源不斷地輸血大資管行業(yè)，引發(fā)出一股“定制產(chǎn)品”的潮流。在產(chǎn)品發(fā)行陷入冰點(diǎn)之際，定制產(chǎn)品猶如四處綻放的花朵給整個(gè)資管行業(yè)帶來了生機(jī)。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》獲悉，定制產(chǎn)品正在趨向多樣化，不再局限于債券型產(chǎn)品。國內(nèi)一些基金公司已經(jīng)或者正在籌劃發(fā)行定增、混合型等產(chǎn)品。甚至連去年贖回比例高達(dá)九成以上的打新基金產(chǎn)品，由于委外定制的需求，即將重啟。眾所周知，自2016年先中簽后繳款的IPO新規(guī)施行后，公募基金的紅利已經(jīng)消失，此番奔著有定制念想而來的打新基金也耐人尋味。

華南一家基金公司內(nèi)部人士對(duì)本報(bào)稱，打新基金的年化收益率也能在6%以上，比較穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)還是有這個(gè)需求的。

無論如何，巨量的委外正在引領(lǐng)基金行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，6月至今，多數(shù)基金發(fā)行都在20天內(nèi)結(jié)束募集，其中招商招恒純債（A/C）基金和浙商惠享純債基金發(fā)行一天便結(jié)束募集，募集金額均比公募基金最低成立門檻2億元多出了1.8萬元和5.1萬元的零頭。

此外，中加豐潤純債（A/C）、嘉實(shí)穩(wěn)盛、東方臻馨（A/C）、平安大華惠贏、民生加銀現(xiàn)金添利5只基金發(fā)行時(shí)間只用了兩天。以上7只基金中，除了民生加銀現(xiàn)金添利為貨幣基金外，其他均為債券型基金。

A、C分類產(chǎn)品中，A基金通常都是數(shù)億規(guī)模，而C類則是幾千、幾萬左右的一個(gè)零頭。A類份額通常為機(jī)構(gòu)量身定制，相比C類份額少了一筆銷售服務(wù)費(fèi)。以上述幾只分類份額的基金為例，C類份額的銷售服務(wù)費(fèi)約為0.2%。0.2%的費(fèi)率固然不高，但對(duì)于數(shù)億級(jí)別的追求穩(wěn)健收益的資金來說，也是幾十萬元的一筆支出。

A/C等分類基金產(chǎn)品曾經(jīng)是面向委外資金的主流產(chǎn)品，但如今機(jī)構(gòu)定制的欲望則更為強(qiáng)烈，它們風(fēng)格轉(zhuǎn)變?yōu)楠?dú)家定制或者幾家機(jī)構(gòu)抱團(tuán)定制，它們更青睞一些封閉一定期限的開放式債券基金產(chǎn)品。

上海一家公募基金內(nèi)部人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，定制基金通常是基金公司為銀行、保險(xiǎn)或者財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)量身定做的。“它們身上有幾個(gè)顯著特征，比如投資者認(rèn)購金額為上億的整數(shù)數(shù)量級(jí)外加個(gè)零頭數(shù)字、基金公司內(nèi)部員工參與認(rèn)購、發(fā)行時(shí)間期限短。”

該人士續(xù)稱：“現(xiàn)在我們公司主打委外定制基金，純粹的公開發(fā)行根本賣不動(dòng)，像權(quán)益類產(chǎn)品公開發(fā)行的話，一天能賣出個(gè)100萬就算不錯(cuò)了，鐵定延期。”

委外奇貨可居，這讓公募基金心甘情愿地作出一些讓步。本報(bào)獲悉，當(dāng)前新發(fā)的定制產(chǎn)品中，多數(shù)基金的管理費(fèi)為0.3%，專戶的管理費(fèi)約為0.2%，相比以往下降明顯。

“0.3%的管理費(fèi)也劃得來。”華南一家大型公募基金副總對(duì)本報(bào)稱，如果是在零售渠道賣的話，在基金銷售陷入冰點(diǎn)的當(dāng)下銷售渠道至少要額外征收50%的尾隨傭金。

該副總續(xù)稱，公募基金爭(zhēng)搶委外業(yè)務(wù)，除了量身定制產(chǎn)品，還提供了大量其他的軟的服務(wù)，比如信用評(píng)級(jí)。大的公司，很強(qiáng)的信用評(píng)級(jí)的團(tuán)隊(duì)，有8個(gè)人專門做研究，還提供其他研究、投資信息服務(wù)。

銀行系基金雄起

近日本報(bào)在《巨無霸“定制基金”乍現(xiàn)10萬億委外重塑公募生態(tài)圈》一文曾經(jīng)報(bào)道，在基金公開發(fā)行弱市的環(huán)境下，受到委外資金青睞的一些基金公司逆市發(fā)力。

這個(gè)時(shí)候，“有個(gè)好爹”的銀行系基金成了委外資金的重要投資要地。截至目前，記者發(fā)現(xiàn)，工銀瑞信、農(nóng)銀匯理、興業(yè)基金、中銀基金、建信基金、平安大華等銀行系基金近期爭(zhēng)先恐后地在發(fā)行“定制基金”。

上述幾家基金公司中，興業(yè)基金無疑是委外定制業(yè)務(wù)最為激進(jìn)的一家銀行系基金公司。6月18日，興業(yè)基金發(fā)行公告，宣布興業(yè)增益五年期定開債基金成立，這似乎成了業(yè)內(nèi)第一只封閉五年的開放式基金。

這只規(guī)模20.0017億元的基金的投資者認(rèn)購戶數(shù)才240人，比公募基金200人的成立門檻僅多出了40戶，且興業(yè)基金公司內(nèi)部員工認(rèn)購了1469.13份。

當(dāng)記者進(jìn)一步查詢興業(yè)基金資料的時(shí)候，赫然發(fā)現(xiàn)興業(yè)基金委外成風(fēng)。

2015年12月28日，興業(yè)豐利債券成立，首募份額2.00248億，投資者僅266戶，而興業(yè)基金內(nèi)部認(rèn)購份額達(dá)到167942.32份。接下來，又有多達(dá)8只債券型基金，特征均為龐大的認(rèn)購金額對(duì)應(yīng)著200多戶的認(rèn)購戶數(shù)，且其中一部分投資者還是基金公司內(nèi)部員工。

光6月10日一天，興業(yè)基金就有三只風(fēng)格酷似委外定制基金的債券型基金出現(xiàn)。三只基金分別為：興業(yè)穩(wěn)固收益一年理財(cái)債基、興業(yè)穩(wěn)固收益兩年理財(cái)債基、興業(yè)添利債基，認(rèn)購金額分別為12.45億、18.48億、30.0054億，對(duì)應(yīng)的認(rèn)購戶數(shù)分別為262戶、261戶及270戶，基金公司內(nèi)部員工參與認(rèn)購了5268.54元、5268.54元、5368元。

記者看來，極為巧合的是，興業(yè)基金內(nèi)部人士參與認(rèn)購的兩只債券型的規(guī)模居然驚人的相似。或許還不排除是同一撥人認(rèn)購了相同的份額。

背后經(jīng)濟(jì)賬

定制產(chǎn)品規(guī)模的增長一方面反映了銀行等委外資金規(guī)模的增長，同時(shí)也反映了銀行資金另尋出路的想法。隨著銀行業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率的下滑，委外投資的盈利貢獻(xiàn)占比與日俱增。

記者發(fā)現(xiàn)，定制基金大量出現(xiàn)的情況并非偶然，而是面臨著一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)——營改增。

2016年3月18日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，自2016年5月1日起，中國將全面推開營改增試點(diǎn)，將建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、生活服務(wù)業(yè)全部納入營改增試點(diǎn)，至此，營業(yè)稅退出歷史舞臺(tái)，增值稅制度將更加規(guī)范。這是自1994年分稅制改革以來，財(cái)稅體制的又一次深刻變革。

普華永道合伙人中國稅務(wù)及商務(wù)咨詢總監(jiān)傅瑾對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，營改增后，金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)作過程中，在稅收方面出現(xiàn)了一定的變化。它們投資約定固定收益類、保本收益類資管產(chǎn)品等都類似是貸款服務(wù)要收利息的6%的增值稅。

這也在一定程度上，限制了銀行委外資金去投資于充當(dāng)于優(yōu)先級(jí)、享受固定收益的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的沖動(dòng)。

保本基金憑借“低風(fēng)險(xiǎn)、承諾保本”的特點(diǎn)逆勢(shì)火爆，無論是發(fā)行數(shù)量還是募集規(guī)模在過去不到一年里呈現(xiàn)井噴式增長，成為各大基金公司的旗艦產(chǎn)品。但在當(dāng)前保本基金業(yè)績不佳，同時(shí)監(jiān)管層明確表態(tài)收緊保本基金發(fā)行的情況下，此前火爆的發(fā)行出現(xiàn)降溫。而在增值稅時(shí)代，委外投向保本基金概率尚小。

值得注意的是，按照《營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)實(shí)施辦法》，包括基金、信托、理財(cái)產(chǎn)品等各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品和各種金融衍生品的轉(zhuǎn)讓，將按照金融商品轉(zhuǎn)讓的形式，所得將征收6%的增值稅。一買一賣之間，龐大的委外投資價(jià)差收益將征收6%的增值稅。與此類似，銀行資金的自營所得部分也在增值稅征收之內(nèi)。在這個(gè)時(shí)候，定制產(chǎn)品就如同一根救命稻草般出現(xiàn)了。

上海證券基金評(píng)價(jià)中心高云鵬近日發(fā)布研究報(bào)告稱，在當(dāng)前資產(chǎn)荒加劇、資產(chǎn)收益率持續(xù)下行的大背景下，定期開放式債券型基金接過保本大旗，成為市場(chǎng)中受到熱捧的品種。截至5月31日，今年已成立的定開債為33只，債券基金募集規(guī)模排名前五均為定開債基，且首募規(guī)模均達(dá)到20億元以上。

根據(jù)2014年頒布的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，封閉運(yùn)作基金的杠桿率不得超過200%；開放式基金的杠桿率不得超過140%，此項(xiàng)規(guī)定將于2016年8月起正式實(shí)施，定期開放類基金將擁有更大的“杠桿空間”，因此成為當(dāng)下基金公司布局的重點(diǎn)。

定期開放債券基金有封閉期，不受申購贖回干擾。市場(chǎng)上的定開債基封閉期為半年到五年不等，現(xiàn)階段18個(gè)月品種明顯增多。

傅瑾稱，無論定制的是多長期間的產(chǎn)品，一年期、兩年還是五年，產(chǎn)品運(yùn)作到期后清算的概念，如果不是保本收益或固定收益，不能作為貸款服務(wù)征收增值稅，而這也不屬于轉(zhuǎn)讓金融商品帶來的資本利得，目前仍屬于兩頭不靠的灰色地帶。

然而，如果委外資金要走避稅路線的話，也并非一定要定制約定期限的基金產(chǎn)品。定制基金的投資者戶數(shù)通常為200多人，其中一部分源自基金公司內(nèi)部人士和他們的朋友圈。如果這部分人贖回，將投資者戶數(shù)控制在200人以內(nèi)的話，那基金也可以走清算流程。

按照現(xiàn)行規(guī)定，只要基金連續(xù)60個(gè)工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元情形，基金正常可以走清盤流程。

上海一家中型公司內(nèi)部人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，參與認(rèn)購的基金公司內(nèi)部員工多為渠道銷售和市場(chǎng)部員工以及其他后臺(tái)員工。高管和投研可能是由于監(jiān)管審核的問題，少有認(rèn)購。“認(rèn)購是有獎(jiǎng)勵(lì)的，且相關(guān)的員工每人保底要完成2——5個(gè)認(rèn)購戶數(shù)的指標(biāo)。”

由此可見，在定制基金的投資人中，如果減去基金公司員工和他們“貢獻(xiàn)”的戶數(shù)，那很大一部分基金的持有人數(shù)量將少于200戶。

委外巨資的這部分稅收費(fèi)用著實(shí)不小。以一只300億規(guī)模的基金，年化4%——5%的收益，持有三年約15%。收益尚達(dá)45億，按照6%的增值稅，需要繳費(fèi)的金額為2.7億元。走清算路線，這2.7億的稅收款便無需繳納。

出于以上種種，銀行和基金捆綁在一起，成為利益共同體。