來源：格上研究中心

一、私募行業概況

私募機構管理人、基金數量、管理規模較2018年均有增長

2019年，私募行業管理規模穩步擴張。基金業協會備案數據顯示，截止2019年底，協會已登記私募基金管理人24471家，較2018年底增加23家；已備案私募基金81739只，較2018年底增加7097只；管理基金總規模13.74萬億元，較2018年增長7.51%。其中，已登記的私募證券基金管理人8857家，較2018年底減少132家，管理正在運作的基金 41399在只，管理基金規模2.45萬億元，同比增長9.38%。

證券類私募管理規模和管理人數量變化呈相反態勢

2019年證券類私募管理人數量穩步下行，而管理規模卻呈現階梯式上行，兩者走勢呈現相反態勢。格上研究中心認為，證券類私募規模在4月份增長最為突出，這主要源于一季度A股市場的大漲以及投資者風險偏好的提升；反觀管理人數量，整體呈現持續下行走勢，這主要和中小私募基金公司逐漸退出有關。整體來看，證券私募的管理規模增量仍然主要是大的基金公司帶動。

頭部效應進一步提升，百億機構規模占比提升至32.38%。

截止2019年末，在2.45萬億的證券類私募管理規模中，百億機構共管理6374.5億，總規模占比從31.14%增長到32.38%，相比2018年增長3.98個百分點。分規模來看，僅10億以下規模管理人管理的規模占比下降，從年初的32.07%下降到22.06%，降幅顯著。格上研究中心認為，2019年全行業的頭部效應進一步加大，中小私募在優勝劣汰機制下，被逐漸擠出市場。

二、私募行業業績速覽

私募行業走出18年寒冬，2019年各策略均獲得正收益

2019年A股呈結構性上漲，全年萬得全A上漲33.02%，成長股和價值股都有不錯的收益，上漲行業集中在科技和消費雙主線。在市場高漲的趨勢背景下，私募行業走出了2018年的“寒冬”，于2019年打了一場漂亮的“翻身仗”，2019年私募行業平均收益25.17%，九大策略均獲得超過8%的平均收益。其中備受關注的股票策略不負眾望，以29.46%的平均收益領跑，量化復合策略以19.06%收益成績位列第二，程序化期貨、阿爾法策略和套利策略平均收益分布在10%-14%之間，債券策略以8.25%的平均收益排名最末。

2019年全行業私募平均收益分策略來看，與各個資產所在的市場行情緊密相關。下述將分析九大策略所在的市場的行情以及2019年業績表現。

根據格上私募數據庫統計，納入2019年計算的股票策略、量化復合策略、組合基金、宏觀對沖、主觀期貨、程序化期貨、阿爾法策略、套利策略以及債券策略收益分別為：29.46%、19.06%、17.77%、16.37%、14.24%、13.78%、13.52%、11.05%和8.25%。從納入統計的產品總數來看，符合成立滿一年且有業績記錄的產品共計8506只，其中股票策略仍為絕對主流，共計5422只產品，占比63.74%；程序化期貨和組合基金次之，共計349和259只產品納入統計；而套利策略和主觀策略相對較為小眾，產品總數均未過百，占比僅在1.15%左右。

2019年私募行業平均收益25.17%。而證券類私募市場仍每年上演著風云變幻，策略輪動的景象：2018年領跑私募行業的主觀期貨策略，2019年退居中游，以14.24%的平均收益位列第五；而18年表現墊底的股票策略，以29.46%的平均收益重拾冠軍席位。

三、各大類資產市場回顧與相關策略業績分析

股票策略

股票策略交易個股，對股市漲跌及市場熱度最為敏感，業績表現基本與大盤同漲同跌。

回顧2019年市場表現，A股呈現結構性上漲趨勢。一季度，在資本市場政策持續加碼、市場流動性寬松、經濟數據超預期等多重利好因素共振下，市場迎來年內一波最強的主升浪；二季度，因政治局會議偏緊的定調、中美貿易摩擦影響，市場情緒驟降，各類指數在5月份大幅下跌；三季度以來，A股對中美貿易戰逐步脫敏，影響A股的核心因素聚焦在國內經濟基本面，市場在宏觀層面對內、對外的樂觀預期向下修正，A股進入下半年橫盤震蕩行情；四季度，中美第一階段的經貿協議正式簽署、政策基調變暖、經濟數據階段性好轉、上證綜指也重新站上3100點。

受益于A股市場較好的投資機會，2019年以29.46%的平均收益領漲，跑贏同期其他策略。從納入統計的產品業績對比來看，根據格上私募基金數據庫統計，5422只股票型產品中有4979只產品獲得了正收益，占比91.83%；從管理規模來看，未呈現出明顯的規模收益特征。其中50-100億規模以38.61%的收益領漲，而10億以下規模以28.56%的收益位列末尾。

阿爾法策略

阿爾法策略通過持有股票組合多頭，同時做空股指期貨對沖掉股票組合的Beta暴露，而達到完全的市場中性，收益主要源于股票組合跑贏大盤的超額收益。

從不同規模與納入分析產品數量來看，根據格上私募數據庫統計，阿爾法策略規模集中在10億以下區間，納入分析的103只產品平均收益為12.93%。整體來看，2019年阿爾法策略為13.52%。追根溯源，阿爾法策略的收益率與股市振幅、成交額和基差等指標具有明顯的相關性。在2019年，大部分阿爾法策略產品的收益來自于上半年，而下半年以來，由于貿易戰影響，經濟下行壓力加大等原因，投資者避險情緒明顯升溫，滬指圍繞2900點持續震蕩，成交額明顯萎縮。在此背景下，疊加大量資金涌入帶來的策略擁擠，阿爾法策略陷入橫盤困局，整體策略表現較弱。

量化復合策略

隨著期貨品種的加入及對沖策略的普遍應用，很多陽光私募機構將多種投資策略結合使用，以希望增加獲利空間。影響量化復合策略收益的因素主要有兩個：一是底層各個子策略的情況表現，二是在做多策略組合的時候各個策略的占比。2019年量化復合策略以19.06%的收益取得銀牌。據格上私募基金數據庫統計，有93.5%的量化復合策略產品獲得正收益，分規模來看，規模分化相對較小，60.16%的產品集中在10億以下規模，平均收益為17.61%。

組合基金

組合基金旨在以風控為核心，通過大類資產配置和精選基金經理來創造優秀風險收益比。優質的組合基金能夠緊跟領漲的策略獲得收益，又能平衡不同市場波動帶來的風險。在股票策略和量化策略2019年表現都不錯的情況下，組合基金同樣也獲得了較為可觀的收益，以17.77%的收益在九大策略中排名第三。根據格上私募數據庫統計，納入分析的259只組合基金中，僅7只產品未獲得正收益，表現優異。分規模來看，不同規模區間的機構表現略有差異，大部分機構規模在10億以下，區間的產品共計174只，平均收益為16.54%，略低于該策略業績平均。

宏觀對沖

宏觀對沖策略主要是通過對國內以及全球宏觀經濟情況進行研究，當發現一國的宏觀經濟變量偏離均衡值，基金經理便集中資金對相關品種的預判趨勢進行操作。操作上為多空倉結合，并在確定的時機使用一定的杠桿增強收益。

從中國的宏觀經濟來看，一季度經濟增長歷經短暫的復蘇，但隨之杠桿率的回升以及房價上漲苗頭顯現；二季度，“金融去杠桿”繼續推進，經濟進去下行趨勢；三季度，政策主旨穩增長，貨幣政策保持寬松狀態；進入四季度，CPI受豬肉價格影響快速上升，制約貨幣寬松空間，經濟數據繼續低迷，央行采取謹慎性寬松政策。

由于宏觀對沖策略涉及到投資品種，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等，期收益也往往居于股票策略、管理期貨策略之間。這也符合2019年宏觀對沖策略的收益水平，以16.37%的收益位列第四。根據格上私募數據庫統計，宏觀對沖策略內部業績分化較大，其中10億以下規模機構占主流，共計99只基金納入統計，其平均收益為13.04%。

期貨策略

期貨策略基金主要的投資標的為商品期貨，該策略的基金通過研究宏觀經濟，產業信息，大宗商品現實的供求關系，根據對該品種預判的價格走勢做出多空倉的操作。在期貨策略的基金中，有少部分基金為了使交易品種多元化而加入了股指期貨的投資品種，其按照投資決策對計算機程序的倚重程度，可分為主觀期貨與程序化期貨。

回顧2019年，從期貨商品來看，2019年上半年以鐵礦石為代表的黑色系大宗商品走出一輪亮眼的上漲行情，其中鐵礦石期貨累計漲幅超過80%；從上市品種方面來看，期貨、期權新品種出現爆發式增長，2019年新品種上市數量為我國期貨市場歷年之最，且繼鐵礦石、PTA和原油期貨后，20號膠成為第四個國際化品種；從資本市場方面開看，南華期貨在上海證券交易所正式掛牌交易，成為A股第一家上市期貨公司。總結來說，2019年期貨市場可謂是碩果累累，期貨公司IPO破冰，行業對外開放程度迅速提升，新品種上市創下歷史紀錄，成熟品種打開國際化大門。這一系列的利好消息，使得市場參與熱情不斷提升，2019年期貨市場的成交量、成交額同2018年增幅超過30%。

主觀期貨

期貨主觀策略通常由基金經理以及投研團隊通過對交易品種的基本面或交易價格波動進行深度研究，而主觀地做出投資決策。順應期貨市場的火熱行情，2019年主觀期貨以14.24%收益位居第五。根據格上私募基金數據庫統計，10億以下規模為主觀期貨主力軍，94.68%的產品分布在此規模區間，2019年全年平均業績為14.04%。

程序化期貨

期貨量化策略相較于期貨主觀策略，會較大程度依賴于量化模型而形成投資決策。由于程序化手段在信息獲取和分析上更強，且策略具有多周期、品種覆蓋面廣的特性，能夠抓住市場中大多數商品品種的趨勢性行情，所以在業績差異上沒有主觀期貨明顯。根據格上私募數據庫統計，2019年程序化期貨策略私募基金有79.08%的產品取得了正收益，全年平均收益為13.78%，與主觀期貨策略不相上下。從規模上來看，程序化策略規模的中堅力量主要來源同樣為10億以下區間，該區間產品平均收益14.13%，略高于該策略平均13.78%。

套利策略

套利策略是典型的低風險策略，收益主要來源于資產之間的錯誤定價，套利策略的回撤一般較小，尋求穩定的增長。在全球經濟放緩的背景下，風險資產波動加大，套利機會也隨之增多。根據格上私募基金數據庫統計，納入統計的98只套利策略基金2019年收漲11.05%，其中正收益占比90.82%，且位列最末的產品收益虧損僅為-8.64%。從規模上來看，套利策略無百億以上規模區間，產品主要集中在10億以下規模，2019年獲平均收益9.97%。

債券策略

債券策略基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標，同時債券的價格和收益對利率變化較為敏感。

2019年以來，信用債好于利率債，從十年期國債收益率來看整年處于反復震蕩后的態勢。從年初到2月上旬，央行降準，以及TMLF操作，資金面寬松，疊加經濟數據較弱，債券市場表現較好；自2月中旬至3月上旬，金融數據大超預期，股市全線上漲，市場風險偏好回升，債市表現低迷；4月底至八月上旬，受全球降息潮影響，國債利率開啟較為明顯的下行趨勢。在經濟有所企穩之后，宏觀杠桿上升，房地產融資收緊，經濟下行壓力重新加大，債市維持震蕩行情；第四季度，豬肉價格帶動CPI快速提升，市場降息預期看空，此后國家采取一系列謹慎性寬松政策，豬肉價格穩中有降，引導利率下行，債市重新有所緩解。

據格上研究中心統計，2019年債券策略經歷了經濟企穩到回落，通脹回落到回升，貿易談判起起伏伏等多個階段，最終取得了8.25%的平均收益，位列九大策略最末。從規模來看，債券策略的規模分化差異少于其他策略，不同規模的業績有一定的差異，10億以下和20-50億規模業績較突出，以9.92%、10.57%收官，而50-100億區間整體平均業績僅為2.05%。

四、百億規模私募機構名錄

百億級私募增至31家，三家量化機構晉升百億梯隊

2019年，量化私募崛起，規模急劇拉升，打破了過往股票、債券、宏觀對沖三巨頭陣營。2017年，量化私募因“一九”行情以及股指限制陷入“至暗時刻”，經過兩年的蓄力迭代之后，三家國內頭部量化對沖機構晉升百億梯隊：上海明汯投資管理有限公司、浙江幻方九章資產管理有限公司、寧波靈均投資管理合伙企業。截至2019年12月底，根據基金業協會數據顯示，證券類百億私募機構共有31家，較2018年末的27家增加了4家。

（注：本次數據篩選以機構在基金業協會登記的證券類基金管理規模為標準，引用請注明。）