來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 記者：陳植

本周二意大利國債因政府組閣失敗而閃電崩盤，不少對沖基金被打得措手不及。

據(jù)媒體報道，比爾·格羅斯所管理的旗艦基金——Janus Henderson Global無約束債券基金（規(guī)模21億美元）在周二當(dāng)天凈值大跌3.41%，創(chuàng)下2014年5月以來的最大單日凈值跌幅。

而且這只基金的前20大持倉里，并沒有意大利國債風(fēng)險敞口。

一位熟悉格羅斯投資策略的知情人士告訴記者，Janus Henderson Global基金沒能躲過意大利國債閃電崩盤的沖擊，在于格羅斯認(rèn)為歐洲央行會加快收緊貨幣政策步伐，因而押注德國國債收益率上漲（價格下跌）。但意大利國債崩盤引發(fā)大量資金涌入德國國債避險，令德債價格大幅上漲（收益率下跌），導(dǎo)致基金凈值大跌。

但格羅斯并不是“最慘”的受害者。紐約對沖基金Field Street Capital Management旗艦基金Global Investments因押注意大利債券價格上漲，導(dǎo)致5月虧損逾50%，一舉抹平基金前4個月約9.4%的正收益。

“遭遇類似凈值巨虧的對沖基金不在少數(shù)。”上述知情人士分析。此前鑒于歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，對沖基金押注意大利/德國國債收益率縮小，沒想到周二兩者收益率一度擴(kuò)大至逾300個基點，創(chuàng)下2013年以來最高值。

值得注意的是，也有部分對沖基金在周二逆勢抄底意大利國債火中取栗。

“他們的策略很簡單，就是趁著收益率高企時逢低買入意大利國債，未來擇機(jī)高價轉(zhuǎn)賣給歐洲央行。”法興銀行策略分析師Marc-Henri Thoumin向記者表示。

對沖基金業(yè)績滑鐵盧

此前，幾乎沒有對沖基金將意大利政府組閣失敗與意大利國債價格大跌聯(lián)系起來，到意大利國債遭遇崩盤時，已來不及緊急止損。

“周二開盤后，意大利2年期國債與10年期國債價格直線下跌，短短半小時內(nèi)兩者收益率分別大漲150個、70個基點，突破2%與3%整數(shù)關(guān)口，根本沒有給對沖基金緊急平倉止損的機(jī)會。”Marc-Henri Thoumin透露。

尤其是多數(shù)對沖基金鑒于歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇與通脹壓力回升，采用杠桿資金押注意大利/德國國債收益率收窄，進(jìn)一步放大了凈值跌幅。比如Field Street Capital Management旗艦基金利用5-10倍資金杠桿押注，兩者收益率利差每擴(kuò)大1個基點，基金凈值將損失0.3-0.4個百分點。

記者了解到，不少對沖基金經(jīng)理認(rèn)為周二格羅斯遭遇凈值大跌，也可能踩到了上述投資“雷區(qū)”。3月份他在致投資者的信里，明確建議做空德國國債，并同樣動用大量資金押注意大利/德國國債收益率收窄。

上述知情人士透露，其實格羅斯參與上述套利交易的資金并不高，Janus Henderson Global基金除了沽空德國國債遭遇損失外，他還低估了意大利國債崩盤對美債的提振效應(yīng)，此前格羅斯判斷通脹回升美聯(lián)儲將加快加息步伐，10年期美債收益率將站穩(wěn)3%上方，因此他加倉了美國國債空頭頭寸，不料周二大量資金涌入美債避險，10年期美債收益率從3%驟降至2.8%附近（價格上漲），這部分美債空頭頭寸遭遇較大幅度虧損。

抄底意債套取價差收益

值得注意的是，在意大利國債崩盤期間，一些對沖基金玩起了“火中取栗”的套利游戲。

5月30日，意大利財政部發(fā)行了價值17.5億歐元5年期國債，22.5億歐元10年期國債，以及20億歐元2025年到期浮息債券，吸引不少對沖基金積極認(rèn)購。

“周三發(fā)行的這些國債拍賣對應(yīng)的收益率普遍高于以往，形成特定的套利機(jī)會。”Marc-Henri Thoumin表示，比如10年期國債拍賣規(guī)模最終為18.2億歐元，相應(yīng)收益率為3%，創(chuàng)下2014年5月以來最高值；5年期國債拍賣收益率為2.32%，創(chuàng)下2014年2月以來最高值。

Marc-Henri Thoumi直言，對沖基金逆勢抄底意大利國債，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景無關(guān)，而是套取價差收益。具體而言，歐洲央行可能延長QE政策刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，當(dāng)歐洲央行實施QE購債計劃時，他們便可將這些意大利國債高價賣出。

目前，對沖基金的抄底行為收效不菲。截至5月31日19時，意大利10年期國債收益率降至2.768%，與此對應(yīng)的國債價格上漲令對沖基金至少獲得約232個基點的浮盈。

這讓此前參與沽空意大利國債的對沖基金考慮獲利退出。

管理4310億美元資產(chǎn)的債券型對沖基金Western Asset Management全球投資組合聯(lián)席主管Gordon Brown承認(rèn)，上周他們開始沽空意大利國債，在周二當(dāng)天凈值漲幅超過1%，創(chuàng)下過去9年以來最大單日漲幅；如今基金管理團(tuán)隊準(zhǔn)備“見好就收”，對意大利空頭頭寸進(jìn)行獲利了結(jié)。

“很多投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為意大利政黨之間的博弈，將持續(xù)對意大利國債市場造成系統(tǒng)性風(fēng)險的沖擊。但我們認(rèn)為這種沖擊實際上不會發(fā)生。”Gordon Brown強(qiáng)調(diào)。