來源：國際金融報  記者：夏悅超

　　導(dǎo)言

　　隨著“資管新規(guī)”《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《意見》)的正式落地，意味著百萬億規(guī)模的國內(nèi)大資管行業(yè)迎來了系統(tǒng)性規(guī)范文件。據(jù)了解，資管新規(guī)共有31項規(guī)定，其中一項對分級基金產(chǎn)品做出了明確規(guī)定：“公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進行份額分級。”

　　分級基金或成歷史

　　自2007年推出第一只分級基金國投瑞銀瑞福分級以來，分級基金如同雨后春筍般冒出。數(shù)據(jù)顯示，截至5月2日，公募市場共有147只分級基金，總規(guī)模為1315.28億元，相比去年四季度末的1387.48億元已經(jīng)減少了70多億元。

　　收益方面，分級基金的輝煌也將一去不復(fù)返。曾經(jīng)不少投資者都嘗到了分級基金B(yǎng)類份額收益不菲的甜頭，例如，招商中證白酒指數(shù)B、鵬華酒分級B去年一年漲幅均在100%以上，投資者們紛紛表示：“以后就靠杠桿逆襲了。”

　　然而，今年以來，受市場風(fēng)格切換影響，股市的下調(diào)導(dǎo)致多只分級基金大跌觸發(fā)下折風(fēng)險。根據(jù)已公開的數(shù)據(jù)，截至5月2日，145只B類份額基金單位凈值平均下跌13.38%。而大部分進取型個人投資者也因持有B類份額栽了個大跟頭，承受了高杠桿帶來了較大凈值損失。

　　事實上，自去年5月以來，為了控制流動性風(fēng)險，分級基金申購金額提升到30萬元的門檻。持有人方面，去年年底A類份額個人投資者平均持有比例為36.88%;B類份額個人投資者平均持有比例為88.06%。

　　資管新規(guī)來臨，對已經(jīng)發(fā)行了分級產(chǎn)品的基金公司而言，會有哪些對策可實施?

　　《國際金融報》記者電話咨詢了多家大型公募基金公司，大部分基金公司表示，不會將30萬元門檻繼續(xù)提升，此額度足以將大部分散戶擋在門外，目前還有2年的過渡期，大多基金公司會選擇在到期前轉(zhuǎn)型。

　　合晶睿智鄭志勇告訴《國際金融報》記者稱，公募產(chǎn)品不允許分級，該規(guī)定限制了公募基金重新發(fā)行分級產(chǎn)品的可能。另外，目前存量產(chǎn)品主要是分級基金，對過渡期結(jié)束后違反規(guī)定的存量產(chǎn)品的處置的解釋存在歧義。一種解釋是過渡期后存續(xù)期結(jié)束，大概率將面臨轉(zhuǎn)型或強制清盤可能;另一種理解認為分級產(chǎn)品多為永續(xù)型，此類產(chǎn)品無需續(xù)期。

　　值得關(guān)注的是，《意見》還指出，過渡期結(jié)束后，金融機構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。不能進行份額分級，意味著未來將不會在公募和部分私募市場看到新發(fā)行的分級產(chǎn)品，分級基金或?qū)⒊蔀闅v史。

　　兩大條件限制分級發(fā)展

　　《國際金融報》記者對比發(fā)現(xiàn)，《意見》與此前《意見(征求意見稿)》多方面內(nèi)容都做出了修改調(diào)整，其中較為重大的調(diào)整是將原征求意見稿中的過渡期從2019年6月延長至2020年底，并對提前完成整改的機構(gòu)給予適當監(jiān)管激勵。

　　關(guān)于分級產(chǎn)品方面，相比于此前發(fā)布的《意見(征求意見稿)》，此次正式發(fā)布的《意見》取消了“投資于單一投資標的私募產(chǎn)品，投資比例超過50%即視為單一”和“投資債券、股票等標準化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品”這兩項不能分級的限制，僅顯示“禁止公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品進行份額分級。”

　　從中可以肯定的是，《意見》明確禁止公募產(chǎn)品進行份額分級，這將對公募分級基金產(chǎn)品產(chǎn)生一定的影響。不過，在私募產(chǎn)品方面，限制似乎相比意見稿較為寬松，減少了兩項限制條件。

　　減少兩項限制條件意味著什么呢?恒豐泰石總經(jīng)理韓瑋在接受《國際金融報》記者采訪時表示，意味著實際出臺的政策比之前的征求意見稿有所寬松，也與融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)的要求相銜接。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析稱，《意見》關(guān)于分級產(chǎn)品限制規(guī)定較意見稿寬松，這意味著未來具有分級安排的員工持股計劃可以繼續(xù)存續(xù)及新設(shè)，部分公司大股東也可以通過合理的分級安排定向增持。

　　鄭志勇分析稱，以現(xiàn)在金融嚴監(jiān)管的態(tài)勢來看，分級基金的消亡是遲早的事情。由于分級A、B份額存在折溢價情況，強制清盤可能會導(dǎo)致A、B份額投資者強烈反對，例如現(xiàn)在A份額折價如果按凈值清算，估計A份額瞬間得到套利收益，溢價的B份額持有者則不情愿地面對溢價的消失。