來源：金融市場部  作者：工銀并購團隊整理

商行系投行如何開展并購基金業(yè)務(wù)？

——業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、模式選擇與產(chǎn)品框架

序言

近兩年來，在政策和市場雙重利好的推動下，并購基金發(fā)展迅速。其中政策層面，2014年的《國務(wù)院關(guān)于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》（[2014]14號）中明確鼓勵各類財務(wù)投資主體通過設(shè)立并購基金參與兼并重組，2015年的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和2016年的“修訂版”中均規(guī)定，鼓勵依法設(shè)立的并購基金等投資機構(gòu)參與上市公司并購重組。市場層面，一方面由于實體投融資需求的不足、高收益資產(chǎn)的稀缺，并購基金或?qū)⒊蔀椤百Y產(chǎn)荒”的下一個出口；另一方面由于經(jīng)濟新常態(tài)之下產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已成為趨勢性變化，而并購基金作為產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的產(chǎn)物，應(yīng)擔(dān)當(dāng)支持實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)整合、創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型的重要工具。

基于此，各類金融機構(gòu)紛紛涉足并購基金業(yè)務(wù)，以求在激烈的市場競爭中搶得先機。而作為資產(chǎn)配置的重要機構(gòu)，商業(yè)銀行（尤其是大型商業(yè)銀行）從事并購基金業(yè)務(wù)具有資金和客戶資源的天然優(yōu)勢，如何在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)爭奪戰(zhàn)中成為最后贏家是商行系投行需要思考的重要問題。

一、并購基金業(yè)務(wù)基礎(chǔ)

（一）發(fā)展階段的必要性：國內(nèi)迎來爆發(fā)式增長期和巨大潛力期

我國并購基金元年為2000年，但由于資本市場規(guī)模化和制度化尚處漸進式完善階段，所以起初的發(fā)展速度并不是很快，直到2010年后并購基金才進入高速增長期。目前并購基金在整個基金行業(yè)中的占比依然較低，以2015年并購基金發(fā)展最為迅速的一年為例，2015年并購基金新募集基金數(shù)是185支，在私募股權(quán)市場新募集基金中的占比不足10%；而在歐美成熟的市場，PE基金中超過50%的都是并購基金。相較于西方發(fā)達國家，我國的并購基金仍處于起步發(fā)展階段。

但從增速來看，我國的并購基金已進入了爆發(fā)式增長階段。受益于《關(guān)于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》、《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》等政策，2015年中國并購市場從交易金額及交易數(shù)上看都呈爆發(fā)性增長。從交易數(shù)量來看，2015年中國并購市場共完成交易2692起，與上一年相比大增39.6%；其中2318起披露交易金額，合計1.04萬億元，同比增長44.0%。其中VC/PE參與的并購共計發(fā)生1277起，較2014年上升31.4%；披露交易金額的有1128起，金額總計5893.39億元，同比漲幅高達39.9%。

從募資情況看，2006-2015年，中國本土并購基金共有418支，其中327家披露募資金額，募資總額1829.92億元。從新募集基金數(shù)與募資金額上看，我國并購基金都呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，2015年就有185支新募資基金，創(chuàng)出并購基金成立家數(shù)的新高。

從投資案例數(shù)來看，2007-2015年，并購基金主導(dǎo)完成131起并購?fù)顿Y，其中126起披露投資金額，金額總計達到504.07億元。而2015年一年就完成投資案例55起，相比2014年增長61.8%，投資金額212.22億元，同比增長46.9%。

（二）同業(yè)競爭的必要性：金融機構(gòu)紛紛發(fā)力并購基金業(yè)務(wù)

2010年后并購基金迎來發(fā)展的春天。從并購基金募資的LP構(gòu)成來看，截至2016年(以募集完成時間為準)，各類金融機構(gòu)作為LP募集的基金數(shù)量超過100只，占比約為20%。其中，銀行仍有較大發(fā)展空間，占比僅為0.3%；非銀機構(gòu)中，PE/VC和投資公司占比較為可觀，保險和信托的參與比例仍較小。

不過，各類金融機構(gòu)都在加大對并購基金投資的支持力度。2016年3月保監(jiān)會出臺關(guān)于修改《保險資金運用管理暫行辦法》的決定（征求意見稿），提出“保險資金可以投資創(chuàng)業(yè)投資基金等私募基金，專業(yè)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)可以設(shè)立夾層基金、并購基金、不動產(chǎn)基金等私募基金”，為險資加碼并購基金亮起綠燈。

券商對參與并購基金也是大力支持。2012年《證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范》第十九條規(guī)定直投子公司及其下屬機構(gòu)可以設(shè)立和管理并購基金，為券商系并購基金的設(shè)立提供了監(jiān)管依據(jù)。在參與模式方面，券商主要通過與私募股權(quán)基金合作、與地方政府合作、通過直投子公司設(shè)立等方式參與基金運營。隨著各類機構(gòu)競相涌入，未來對并購基金的爭奪將更為激烈。

商業(yè)銀行在并購基金的浪潮中也不落后。近些年來，銀行主要采用和PE/VC合作的方式參與一級市場股權(quán)類投資。其中，民生銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、平安銀行等股份制銀行率先發(fā)力，紛紛推出一站式并購融資服務(wù)，走在了行業(yè)前列。2013年8月，民生銀行聯(lián)合20多家并購服務(wù)機構(gòu)設(shè)立中國并購合作聯(lián)盟，共同組成“并購服務(wù)集成商”，致力于打造資源互通、信息共享、服務(wù)共贏的合作平臺。

表1 股份制銀行發(fā)力并購基金業(yè)務(wù)簡覽3（三）業(yè)務(wù)抓手的必要性：并購基金有望成為銀行未來投資新藍海

隨著銀行監(jiān)管力度的加強，非標(biāo)投資受到日益嚴格的限制，加之實體融資需求不足，大量流動性留存在銀行體系內(nèi)，資產(chǎn)端和負債端出現(xiàn)收益倒掛現(xiàn)象。在此情況下，并購基金以其輕資本、輕資產(chǎn)占用的特點，成為銀行未來資產(chǎn)配置值得考慮的選項。在與PE/VC合作的過程中，銀行為企業(yè)并購提供了融資支持，同時分享企業(yè)成長的收益，在一定程度上改善了目前投資渠道狹窄、投資產(chǎn)品單一的困境。

目前銀行可以通過表內(nèi)和表外兩種方式參與并購融資，表內(nèi)即并購貸款和并購債，表外主要是并購基金等。并購貸款有限制條件繁雜、門檻較高的特點，無法有效滿足企業(yè)并購融資的需求，新《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》（銀監(jiān)會[2015]5號文）的出臺對商業(yè)銀行開展并購貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險防范的要求更加嚴格，進一步加大了銀行開展并購貸款業(yè)務(wù)的壓力;而并購債券對發(fā)行主體、發(fā)行程序、審批時效等要求較高，導(dǎo)致其與市場化并購行為脫節(jié)。在此情況下，參與并購基金業(yè)務(wù)成為銀行完善自身并購服務(wù)體系，滿足并購市場需求的重要方式。

二、并購基金產(chǎn)品優(yōu)勢

1、投資范圍廣泛：較銀行貸款、發(fā)行債券、結(jié)構(gòu)化融資等其他融資渠道，并購基金產(chǎn)品的投資形式主要為股權(quán)投資，項目公司獲得募集資金，計入所有者權(quán)益，即視為項目公司自有資金，可用于補充項目資本金等傳統(tǒng)融資方式難以覆蓋的用途。

2、資金使用靈活：產(chǎn)業(yè)基金無受托支付和實貸實付的監(jiān)管要求。同時，并購基金產(chǎn)品可根據(jù)實際投資進度實現(xiàn)資金募集，并可設(shè)置提前還款條款，大大提升資金使用的靈活性。

3、審批周期短：商業(yè)銀行參與并購基金項目投資，主要資金來源為理財資金。理財資金投資業(yè)務(wù)較為成熟，審核路徑清晰，在風(fēng)險保障措施完善的情況下，審核流程較短，最短可以在1個月內(nèi)實現(xiàn)資金募集。

4、融資期限長：并購基金投資期限較長，一般可以滿足企業(yè)進行3-5年中長期融資的需求。針對收益情況較好、實力較強的國有企業(yè)項目，產(chǎn)業(yè)基金期限可適當(dāng)延長至7年。

5、融資額度穩(wěn)定：產(chǎn)業(yè)基金依托于銀行理財進行資金募集，募集渠道成熟，融資額度穩(wěn)定。

6、增加次級投資收益：并購基金結(jié)構(gòu)中，一般進行優(yōu)先、次級的分層設(shè)計，銀行理財資金一般投資優(yōu)先級份額，獲得固定收益。作為并購基金的次級投資人，可以獲得支付優(yōu)先級固定收益后的超額收益，進一步提升盈利空間。

三、銀行參與并購基金業(yè)務(wù)的運作模式解析

以美國硅谷銀行和英國中小企業(yè)成長基金為代表，美英兩國的商業(yè)銀行在與PE/VC的合作過程中形成了較為成熟的商業(yè)模式，從中或許我們可以獲得有益鏡鑒。在此基礎(chǔ)上，我們遵循從淺入深、由表及里的邏輯對我國商業(yè)銀行參與并購基金業(yè)務(wù)的運作模式加以分析。

（一）銀行牽手PE/VC:來自美英的借鑒

美國銀行與PE/VC的合作以硅谷銀行模式為典型代表。硅谷銀行致力于為創(chuàng)業(yè)公司和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供各類金融服務(wù)，其與PE/VC的合作方式主要有三種：第一，為獲得PE/VC支持的企業(yè)提供“融資、投資、管理、退出”的配套金融服務(wù)；第二，為基金提供開戶服務(wù)；最后，作為LP直接投資股權(quán)基金。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市后，硅谷銀行通過拋售的方式獲取利潤，對于未上市企業(yè)則通過收購的方式實現(xiàn)退出。通過與風(fēng)險投資機構(gòu)緊密合作，硅谷銀行形成了“放貸+投資”的運行模式，有效支持了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。

與美國不同，英國“中小企業(yè)基金”模式具有較強的政策支持色彩。2011年，巴克萊銀行、匯豐銀行、渣打銀行等幾家主要的英國銀行聯(lián)合建立了“中小企業(yè)成長基金”（BGF)，通過專業(yè)化的信息網(wǎng)站接受融資申請，向具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供資金。在運營過程中，BGF投資股權(quán)占比較小，被投資公司仍由管理層把控，但是分紅、并購等重要決策需經(jīng)BGF批準。當(dāng)被投資項目進入盈利階段后就會向BGF派發(fā)股息，從而支撐BGF的日常運行。

盡管英美兩國并購基金的運行模式各異，但銀行在其中均扮演了重要角色，其對投資項目的審核都十分嚴格，且對基金運行擁有一定的管理權(quán)限，從而實現(xiàn)了收購方和并購標(biāo)的雙贏。

（二）我國商業(yè)銀行參與并購基金業(yè)務(wù)模式初探

我國商業(yè)銀行和PE/VC的合作主要經(jīng)歷了三個發(fā)展階段。在最初的合作路線中，銀行主要扮演基金托管人的角色。隨著資金優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢的逐漸凸顯，其由托管人轉(zhuǎn)變?yōu)榛餖P，通過優(yōu)先級的方式進行“名股實債”的投資。從2015年開始，銀行逐漸突破“名股實債”的方式，同股同酬的參與模式出現(xiàn)。在這種模式下，基金資金不涉及優(yōu)先、夾層和劣后的分層，銀行參股比例一般在25%以下。例如，2016年4月，招商銀行與民航投資基金共同組建“民航招商股權(quán)投資基金”，其中民航投資基金出資20%，擔(dān)任基金GP，基金結(jié)構(gòu)設(shè)計中并未采用其他銀行配資基金中普遍存在的“優(yōu)先劣后”安排，招商銀行直接平行出資80%，利益共享、風(fēng)險共擔(dān)，投資范圍涵蓋國企改制、民航運輸、通用航空等民航產(chǎn)業(yè)中發(fā)展?jié)摿^大的領(lǐng)域。

從目前的情況來看，“名股實債”仍是銀行參與并購基金的主要方式。在此，我們對這種模式進行初步探析。

1、項目選擇：回購實力是重要標(biāo)準

在項目選擇方面，銀行傾向于選擇大型上市公司作為合作方，以保證其具有足夠的回購實力。從標(biāo)的的行業(yè)來看，機械制造、能源及礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、生物醫(yī)療等行業(yè)的并購事件較為活躍，考慮到項目背景、政府合作等因素，銀行的投資機會往往存在于符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的資源類項目、基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)項目、新能源項目、地方政府和國企改革項目、高增長類企業(yè)的專項項目等。

表2 2011-2016年各行業(yè)并購事件狀態(tài)統(tǒng)計

2、運作流程分析

并購基金存續(xù)期一般為5-7年，并設(shè)定投資期和退出期，退出期一般為兩年。基金向標(biāo)的公司注入資金，基金管理人負責(zé)標(biāo)的公司運作，提升其內(nèi)在價值，當(dāng)標(biāo)的公司的經(jīng)營和運行達到預(yù)期后，基金通過轉(zhuǎn)讓、出售、并購等方式實現(xiàn)投資資金的退出。

具體而言，在運作前期，銀行首先與合作伙伴就項目可行性進行初步分析，確定被并購標(biāo)的；其次，與被并購企業(yè)進行談判，開展盡職調(diào)查，設(shè)計融資方案、并購交易方案和風(fēng)險控制方案。

在項目運行中期，銀行將進行內(nèi)部風(fēng)險和合規(guī)審批。一般而言，銀行會根據(jù)基金擬收購的標(biāo)的資產(chǎn)設(shè)定投資標(biāo)準，所有擬投項目都需要內(nèi)部審閱通過。同時銀行將面向潛在投資者進行基金推介，確定基金最終發(fā)行方案，完成基金發(fā)行、資金募集和托管工作。

項目后期，銀行協(xié)助進行基金運作和投后管理，最終實現(xiàn)盈利并退出資金。在退出過程中，銀行一般會在參與之初就與GP簽署退出協(xié)議，這種協(xié)議往往以有限合作補充協(xié)議的方式達成（需與合伙協(xié)議內(nèi)容保持一致），以防其他LP合伙人知悉協(xié)議內(nèi)容。

圖1 并購基金運作流程

四、并購基金產(chǎn)品的基本結(jié)構(gòu)

1.產(chǎn)品名稱：XX商業(yè)銀行—結(jié)構(gòu)化并購基金。

2.結(jié)構(gòu)設(shè)計：商業(yè)銀行下屬具有資管或基金子公司資質(zhì)的“投資管理有限公司”（以下簡稱“投資公司”）發(fā)起設(shè)立并購基金（有限合伙）并擔(dān)任普通合伙人（GP），商業(yè)銀行理財資金和其他投資者認購基金份額并作為有限合伙人。基金募集的資金認購資產(chǎn)支持專項計劃/信托計劃優(yōu)先級份額，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為兌付資金來源。基金管理人委托商業(yè)銀行的投資銀行部作為基金的投資顧問，協(xié)助推薦投資項目。基金采取認繳制，擬投資的融資項目須逐筆履行商業(yè)銀行內(nèi)部的風(fēng)險審查審批，經(jīng)審查通過后理財資金實際履行出資義務(wù)，基金所投資項目獨立核算。

圖2 并購基金結(jié)構(gòu)設(shè)計

3.參與者要求：凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位；金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人。

4.基金管理人：（1）工商銀行下屬投資公司作為GP，但上市公司有否決權(quán)；（2）上市公司設(shè)立控股子公司作GP，投資公司代理商業(yè)銀行享有否決權(quán)；（3）投資公司和上市公司控股子公司雙GP運作；（4）雙方合資成立投資公司作為GP。

5.投資期限：初步設(shè)定為5+2年，第5年末，商行系投行和投資者可協(xié)商決定是否延長基金期限，若不延長，基金進入2年的退出期，不再新增投資項目，在已投資項目收回本金和收益后基金實施清算。

6.投資范圍：主要投資于與上市公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的、能與上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成規(guī)模效應(yīng)或者形成資源、渠道、品牌等方面協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)。

7.預(yù)期收益率：同期限貸款基準利率+10%上下浮動。

8.收益分配：（1）商業(yè)銀行投資本金的收益順序為：投資顧問費、基金管理費、稅費、有限合伙優(yōu)先級收益、有限合伙優(yōu)先級本金。（2）其他有限合伙的收益順序為：夾層本金、劣后本金、基金管理人本金、剩余投資收益按一定比例由劣后級、夾層及基金管理人分配。按上述順序分配收益后若有剩余（超額收益），則作為投資顧問費向投資顧問分配。

9.退出方式：IPO、并購、管理層回購、上市公司收購重組等。一般會約定上市公司有優(yōu)先收購權(quán)。所投資項目以資產(chǎn)注入的方式進入上市公司體系內(nèi)，基金實現(xiàn)退出，退出方式可以是現(xiàn)金，或現(xiàn)金+股票。

10.增信措施：（1）上市公司或其大股東為投資銀行部的優(yōu)先級資金提供保本及收益承諾；（2）上市公司承諾收購所投資項目；（3）將投資項目收益權(quán)質(zhì)押我行。

五、基本業(yè)務(wù)流程及各方權(quán)責(zé)

商行系投行開展并購基金業(yè)務(wù)的流程包括如下幾個步驟：

1、項目營銷：分行/投行部門指導(dǎo)轄內(nèi)公司業(yè)務(wù)團隊/支行進行項目篩選、營銷。

2、項目申報：產(chǎn)業(yè)并購基金基本方案確定后，經(jīng)營單位對產(chǎn)業(yè)基金發(fā)起人、增信主體及募投項目進行盡職調(diào)查，上報《代理并購與投資業(yè)務(wù)立項申報表》、《盡職調(diào)查報告》及分行信審批單。

3、項目審批：商業(yè)銀行總行投行部進行理財管理計劃投資審核，通過后出具項目批單。需專屬定制理財管理計劃募集資金的，還需進行產(chǎn)品審核，出具產(chǎn)品批單。

4、項目投資：簽署相關(guān)合同，理財資金募集，根據(jù)客戶需求及理財募集情況完成并購基金投資。

5、基金動態(tài)監(jiān)控及投后管理：（1）分行投行團隊根據(jù)總行批單的要求，在產(chǎn)業(yè)并購基金投資決策中具體行使表決權(quán)（如進入投資決策委員會、獲得一票否決權(quán)）；（2）分行投行團隊會同經(jīng)營單位應(yīng)對所投資項目、基金自身及增信主體的經(jīng)營及財務(wù)狀況進行動態(tài)監(jiān)控，并比照本行表內(nèi)貸款進行風(fēng)險管理，并對產(chǎn)業(yè)基金募集資金用途及其使用效率和所投資項目的回報狀況進行跟蹤管理。

6、投資退出等環(huán)節(jié)：投資退出方式通常包括但不限于：項目公司定期分紅、直接IPO、定向增發(fā)注入上市公司、向第三方出售投資份額或項目公司股權(quán)、大股東或增信主體溢價回購等等。根據(jù)合同的具體約定確定具體的退出方式，在既定時間實現(xiàn)投資資產(chǎn)的變現(xiàn)，成功退出。

六、典型案例分析

（一）民生一心堂并購基金案例

1、基金設(shè)立

2015年8月11日，云南鴻翔一心堂藥業(yè)（集團）股份有限公司發(fā)布公告，宣布參與中國民生銀行股份有限公司昆明分行指定第三方設(shè)立并購基金事宜，基金名稱暫為“民生一心堂醫(yī)藥零售連鎖產(chǎn)業(yè)并購基金（一期）”，資金投向主要為醫(yī)藥零售連鎖等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的并購整合。基金參與主體和出資情況如下表所示：

表3 民生一心堂并購基金設(shè)立主體情況

2、基金運行

在基金運行過程中，參與主體的各司其職：作為基金GP,中民資本主要負責(zé)基金日常事務(wù)的管理，統(tǒng)一協(xié)調(diào)安排基金運行工作；民生銀行指派第三方提供并購融資支持；一心堂作為融資方對投資資金不具有控制、共同控制或重大影響。

圖3 并購基金運行流程圖解

在并購基金運行過程中，民生銀行可采取如下風(fēng)險控制措施：（1）寫入SPV章程，特殊事項應(yīng)經(jīng)過股東大會全票通過方可實施；（2）如被并購資產(chǎn)注入上市公司，則基金可要求獲得上市公司的董事會席位；（3）如控股股東退出，則基金有權(quán)以同等價格和條款退出；（4）公司事項應(yīng)向股東大會完全披露；（5）并購標(biāo)的進行股權(quán)質(zhì)押；（6）融資方及大股東提供擔(dān)保。

3、基金退出

銀行通過與融資方通過設(shè)立SPV公司并購某一標(biāo)的的退出方式可分為兩種情況：

上市公司回購的情況下可：（1）上市公司進行現(xiàn)金收購；（2）上市公司通過增發(fā)新股收購，基金通過二級市場減持股份退出。

無法完成上市情況下，由融資方按照約定年化利率回購?fù)顺觥Ｍ瑫r基金可簽訂特別條款，約定如果民生銀行已完成對項目的審批流程并已經(jīng)募集了相關(guān)資金進入SPV公司，但融資主體最終未能成功購得標(biāo)的公司，即并購交易失敗，則SPV公司解散清算，期間涉及的稅費由融資主體承擔(dān)。

圖4 并購基金退出結(jié)構(gòu)圖解

（二）興業(yè)銀行-盛運環(huán)保并購基金案例

1、基金設(shè)立

2015年7月，安徽盛運環(huán)保（集團）股份有限公司發(fā)布公告，宣布擬與興業(yè)銀行成立并購夾層基金。基金總規(guī)模為6億零1萬元人民幣，優(yōu)先劣后的比例不高于7:3，期限為兩年。

基金普通合伙人為寧波梅山保稅港區(qū)遠晟投資管理有限公司，優(yōu)先級有限合伙人為興業(yè)銀行，劣后級有限合伙人為安徽盛運環(huán)保（集團）股份有限公司，其中興業(yè)銀行通過西藏信托進行注資。

表4 興業(yè)銀行-盛運環(huán)保并購基金設(shè)立主體情況

2、基金投資結(jié)構(gòu)

基金GP和LP三方共同成立桐城興晟運安投資合伙企業(yè)（有限合伙），通過股權(quán)增資（貨幣出資）的方式投資于招遠、凱里、拉薩盛運環(huán)保電力有限公司、棗莊中科環(huán)保電力有限公司垃圾發(fā)電項目。其中，招遠有限公司注資金額為1億元人民幣，凱里為1.5億人民幣，拉薩為2億人民幣，棗莊為1.5億人民幣。

增資后，桐城興晟將成為招遠盛運、拉薩盛運、棗莊中科的第一大股東和凱里盛運的第二大股東，持股比例分別為45.45%、45.45%、60.33%和31.58%。盛運集團除保持凱里盛運第一大股東外，在其他3家中則退至第二大股東的位置。

圖5并購基金投資結(jié)構(gòu)圖解

3、風(fēng)險控制

興業(yè)銀行主要從三個方面進行風(fēng)險控制：首先，盛運環(huán)保有限公司承諾按約定對產(chǎn)品每年的預(yù)期收益及到期的本金收回進行補足和回購；其次，公司以全部持有的四個項目公司股權(quán)進行質(zhì)押；最后，公司實際控制人開曉勝、安徽潤達機械工程有限公司提供連帶責(zé)任擔(dān)保。