來源： 證券市場周刊    

　　近日，發起式基金再次成為基金市場的熱點：鵬華基金開創了公募基金“全員跟投”的方式，新發行的鵬華策略回報要求全體員工跟投900萬，并至少持有1年；此外，嘉合睿金也在2017年首募發行失敗后，在1月22日發布公告稱轉型為發起式基金。

　　但是當年成立的發起式基金卻隱憂浮現，2015年大批發行的發起式基金在2018年迎來了他們的“大考之期”。當初在2015年成立的這些“發起式”基金，在招募說明書中做出了規定：如果在成立三年后規模不滿2億元，基金就會自動清盤，不可延期。記者注意到，截至1月29日，在2015年成立的79只發起式基金中，有32只不足2億元，它們的前途浮現問號。

　　兩大公募舍卒保車？

　　在2015年的大牛市中，為了吸引投資者的目光，基金公司發行了多只發起式基金，也就是說基金公司內部人士也為基金成立貢獻了不少的真金白銀。統計表明，2015年成立的發起式基金多達115只（A、C份額分開計算），而在之前的三年中，發起式基金一共也只成立了76只。

　　記者了解到，發起式基金在設立時有嚴格的約定：在基金合同生效滿3年后的對應日，如果基金的資產規模低于2億元，基金將按照基金合同約定的程序進行清算并終止，且不得通過召開基金份額持有人大會進行延期。

　　對于在2015年成立的發起式基金，今年就是“三年大考”之期，《紅周刊》記者統計，截至1月30日，在115只發起式基金中，60只（A、C份額分開計算）規模尚不足2億元，占比達到52%。這其中，19只基金規模尚不足0.2億元，規模最小的是英大靈活配置，目前的規模為0.108億元，緊隨其后的是天弘量化驅動，規模為0.1163億元，天弘中證休閑娛樂規模為0.136億元。

　　這些基金中，廣發套利對沖是“最緊迫”的一只，它成立于2015年2月6日，但基金最新規模僅為1.79億元。《紅周刊》記者以基民身份致電該公司，該公司內部人士表示，目前還沒有接到清盤的通知，但是如果條件滿足，該基金會清盤的。同時，在今年6月30日之前到期、且規模不足2億的發起式基金還包括：廣發納斯達克生物科技、中金絕對收益策略、英大靈活配置、天弘量化驅動、天弘醫療健康、天弘中證移動互聯網等等。

　　有華南地區的公募人士表示，目前已經有基金公司計劃將發起式基金轉型為更為熱門的產品，例如把指數型基金轉型為ETF基金，增加場內份額和交易量，增加投資策略和市場參與度。對此，資深分析師常玏對記者表示：“對于一些規模離2億相差不多的基金來說，公司有可能用自有資金補足缺口。另外，如果積極拓展銷售渠道，將基金作為FOF的底層資產，也將提高發起式基金的規模。”

　　天弘基金、廣發基金最“受傷”？

　　對發起式基金而言，在公開募集之前，基金管理人會運用其固有資金及基金經理的自有資金認購不低于1000萬元的份額。例如中歐滾錢寶貨幣基金，公司用固有資金認購了8157萬份；中郵尊享一年定期認購了1000萬份，其中基金經理任澤松自掏腰包認購了500萬份；華夏醫療健康混合的基金經理陳斌在發行之初認購了100萬元，并且每月定投。數據顯示，到2017年年末，陳斌共持有134.56萬份基金份額。

　　在自掏腰包的基礎上，基金公司和基金經理會一同承受虧損。例如目前虧損最嚴重的是廣發納斯達克生物科技美元QDII基金，其截至1月30日的凈值為0.1603元。記者翻閱2017年四季報，發現該基金在發行時，基金公司用固有資產認購了1000萬份，如果按照每一份虧損0.8397元計算，公司固有資金“虧損”了839.7萬元。

　　除了廣發基金，天弘基金的“重災區”則體現在指數型發起式基金上。記者統計，有23只指數型發起式基金規模不滿2億元，凈值也小于1元，例如中證100、中證800、上證50以及電子、醫藥、券商銀行等行業指數基金。細究原因，這或許和這些基金的成立時間有關。記者了解到，天弘基金在2015年發行成立的發起式基金大多是指數型基金，當時市場對指數基金的認可度還不高，天弘基金發行成立了20只指數基金，采用發起式方式投入了2億元。

　　但是由于市場認可度的原因，天弘的這些發起式基金在成立時的規模都只有1000萬，遠遠不足2億元。而在隨后運作的3年中，這些基金規模仍然沒有達到2億元。Wind資訊的數據顯示，天弘在2015年發行的20只發起式基金中，有12只凈值小于1，占比達到60%。另外，天弘基金在2015年成立的發起式基金中，有3只是權益類基金，而這3只基金的規模未達到2億元。

　　這里以天弘醫療健康混合為例分析規模較低的原因，該基金截至1月30日的凈值為0.8288。2017年四季度，該基金凈值增長率為0.12%，同期業績比較基準上漲了2.31%。基金經理似乎錯判了股市和債市的形式，他們配置了90.17%的債券，配置了7.9%的股票。

　　天弘基金似乎也注意到了“三年大限”的問題，開始將不足2億的基金做轉型或者拉動規模的處理。例如天弘醫療健康混合1月18日發布公告稱，該基金轉型為混合型基金，不受2億元規模的限制。另外，天弘旗下的很多發起式基金，在2017年下半年規模都出現了“暴漲”。例如天弘中證證券保險，在2017年二季度末的規模為650萬份，到2017年三季度末增長到了1.5億份；天弘中證醫藥100在2017年一季度末規模為966.5萬份，到三季度末增長到了1.42億份。

　　發起式基金路在何方？

　　根據證監會網站數據統計，2018年以來，監管層已經先后核準了天弘榮享、鑫元淳利、前海開源乾盛、南華瑞鑫等定開發起式基金的批復。可以預見的是，這些產品很快就會發行，加之此前密集申報的定開發起式基金相繼獲批，2018年或將出現“井噴”態勢。歸根結底，對基金公司來說，想要把發起式基金做好，最根本的是要把業績做好。

　　例如截至1月30日，東方紅睿元三年定期靈活的規模是15.05億，同一天的凈值是2.24，在三年中凈值實現了翻倍的增長。Wind數據顯示，該基金從2017年1月1日到2018年1月30日，凈值增長了64.46%，同期業績比較基準上漲了3.03%；再例如規模接近100億的興全新視野靈活，截至1月30日的凈值為1.265，自2017年以來，該基金凈值增長了23.78%，同期業績比較基準為6.62%。

　　對此，資深基金分析師王群航指出，發起式基金推出的背景，是2012年左右市場行情低迷，投資者幾近絕望的時候，基金公司想出的利益捆綁的方法。雖然基金公司與持有人的利益進行了捆綁，但放眼全球市場，很少有基金公司能把發起式基金做出超越普通基金的業績。

　　另外，發起式基金有可能被基金經理視為“唐僧肉”，對其進行利益輸送。所以在王群航看來，發起式基金在監管上需要更加嚴格。而且目前的發起式基金，其基金經理用“真金白銀”投入的比例并不多，因此和基金經理“利益捆綁”的關聯性也不高。此外，他還建議基民，同等條件下，投資者可選擇基金公司和基金經理認購金額較多的基金，而且要規避規模相對較小的基金。