看跌后市的投資者，可以適時選擇穩健類A份額這一看跌期權；看多后市的投資者，可以投資杠桿類B份額博取放大的反彈收益；而希望獲取市場中性絕對收益的投資者，則可以利用兩個份額的價格變動，進行折溢價套利操作。

　　市場破位下跌，看多和看空的兩類資金“轉戰”指數分級基金，進行“對賭”博弈。與此對應的是，市場上幾只交易活躍的指數分級基金出現穩健類A份額逆市放量上漲，杠桿類B份額表現抗跌且溢價率上升。

　　看空后市的資金開始盯上分級指數基金穩健類A份額。據記者了解，機構以及大戶資金介入已相當明顯。部分專業投資者甚至利用分級基金A份額所隱含的“看跌期權”的價值，進行市場下跌風險的對沖。

　　與市場大跌形成強烈對比的是，部分分級基金穩健份額逆勢上漲，場內份額激增，成交量也出現翻倍式上漲。8月以來，雙禧A上漲5.55%，銀華金利上漲3.2%，信誠500A上漲3.29%。

　　對此，信誠中證500指數分級、信誠滬深300指數分級基金經理吳雅楠認為，一方面，目前部分分級指基穩健類A份額的折價擴大，已經具備一定的投資價值；另一方面，如果市場繼續下跌并觸發向下到點折算，部分分級基金的穩健份額將獲利較大。

　　據悉，信誠500分級基金、銀華90分級基金均設計了向下到點折算條款，而國聯安雙禧中證100分級基金將于2013年4月15日進行3年一次的定期折算。對于看空后市的投資者而言，吳雅楠認為，分級指數基金A份額可以作為一個絕佳的“看跌期權”進行投資。

　　例如，根據雙禧分級基金的到期折算原則：三類份額凈值歸1，雙禧A和雙禧B的份額比例保持4：6。因此，當雙禧B凈值低于1元時，雙禧A需要折算的凈值部分將大于約定收益0.1725元，而該部分凈值也將折算成雙禧100歸持有人所有。所以當市場下行帶動雙禧B的凈值下行時，就會加大雙禧A折算時份額縮減的程度，最終引起收益的變化。這意味著與傳統基金產品與市場“同漲同跌”不同的是，當市場持續低迷，指數下跌時，雙禧A將進一步擴大套利收益。

　　而對于信誠500分級基金而言，假設投資者現在以0.87元的價格購入100份信誠中證500A，則到點折算時可以獲得25份信誠A和77.9份信誠500，如果信誠A的折價率保持不變，則可以在二級市場上按0.84的價格賣出，基礎份額則可以贖回，在不考慮贖回費的情形下收益率可高達13.67%，即使考慮贖回費和交易費用，套利空間也在13%以上。據測算，中證500指數大約跌到2700點左右就會觸發上述折算條款。

　　目前最接近向下到點折算條款的為銀華90分級基金，上周五銀華鑫利凈值為0.319元，據申萬測算，母基金凈值下跌5.07%將觸發上述折算條款，假設折算之后銀華金利折價率為10%-20%，套利收益率在5.86%-8.53%之間。

　　一位曾擔任深圳一家私募基金研究總監表示，其構建的對沖策略就是在不確定大盤走勢的情況下，用一半倉位股票，配合一半倉位的銀華金利，進行對沖，在其看來，股指期貨對沖雖然能規避相當部分大盤下跌的系統性風險，但也將面臨大盤上漲時，收益減少或者收益喪失的風險。而銀華金利能夠做到下跌時，對沖部分系統性風險，同時在上漲時，依舊獲得收益。

　　事實上，當下市場分歧明顯。隨著市場的下跌，部分風險偏好較高的投資者已經開始抄底。數據顯示，三季度以來，信誠500B等5只杠桿基金場內份額激增逾40億份。在場內流通份額不斷增加的同時，杠桿類份額的溢價率也在持續攀升。

　　對此，吳雅楠表示，這恰恰是分級基金作為“交易型工具”的獨特魅力所在，即一個基金通過不同份額，滿足不同投資者的需求。“看跌后市的投資者可以適時選擇穩健類A份額這一看跌期權；看多后市的投資者，可以投資杠桿類B份額博取放大的反彈收益；而希望獲取市場中性絕對收益的投資者，則可以利用兩個份額的價格變動，進行折溢價套利操作。”吳雅楠表示，根據近期分級指數基金的折溢價率來看，整體折溢價空間波動都較大。

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