公司治理：要有一個(gè)足以支持華爾街專業(yè)水平的治理結(jié)構(gòu)，但差距明顯

　　“我們在大多數(shù)制度上模仿國際上成功的主權(quán)財(cái)富基金，雖然不可能一模一樣，但已經(jīng)確定了商業(yè)化運(yùn)作的模式。”中投副總經(jīng)理汪建熙曾這樣表示。

　　要想建立專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)，首先要求先進(jìn)的公司治理架構(gòu)。正如新加坡淡馬錫控股執(zhí)行董事Simon Israel曾表示：“我們雖然是國家所有，但并非國家管理（state-directed）。”淡馬錫的執(zhí)行董事來自公司管理層，財(cái)政部的代表、淡馬錫所屬企業(yè)的企業(yè)家則為外部董事。

　　目前，中投公司董事會(huì)成員共11人，其中包括三名執(zhí)行董事樓繼偉、高西慶和張弘力；五名非執(zhí)行董事為發(fā)改委副主任張曉強(qiáng)、財(cái)政部副部長李勇、商務(wù)部部長助理傅自應(yīng)、央行副行長劉士余以及央行副行長兼外管局局長胡曉煉；兩名獨(dú)立董事是原財(cái)政部部長劉仲藜和現(xiàn)任發(fā)改委副主任王春正。

　　一個(gè)七人管理委員會(huì)負(fù)責(zé)中投日常經(jīng)營管理和投資決策。七人管理委員會(huì)又稱“七人小組”，由前財(cái)政部常務(wù)副部長樓繼偉、前社保基金總經(jīng)理高西慶、前財(cái)政部部長助理張弘力、匯金公司總經(jīng)理謝平、前匯金公司副董事長汪建熙、前銀監(jiān)會(huì)部長助理胡懷邦和前發(fā)改委投資司司長楊慶蔚組成。其中，樓繼偉出任公司董事長，高西慶擔(dān)任總經(jīng)理，張弘力、楊慶蔚、謝平和汪建熙出任副總經(jīng)理，胡懷邦任監(jiān)事長。七人小組中，絕大部分成員擔(dān)任過財(cái)政金融高官。

　　正如挪威的加爾一再強(qiáng)調(diào)的那樣，主權(quán)財(cái)富基金的專業(yè)化水平，應(yīng)向華爾街水平看齊。主權(quán)財(cái)富基金無一例外地都是在公共事業(yè)框架中建立商業(yè)文化。這不是一個(gè)容易的挑戰(zhàn)，困難并不僅僅是因?yàn)橹袊鳈?quán)財(cái)富基金太年輕。

　　成立不久，中投即對(duì)外發(fā)布招聘公告，向全球招聘各類境外財(cái)務(wù)投資管理人員，包括股票、固定收益和機(jī)構(gòu)性產(chǎn)品等崗位共數(shù)十人。

　　最初的薪酬體系設(shè)計(jì)中，除七人小組比照國有商業(yè)銀行標(biāo)準(zhǔn)，專業(yè)人員待遇全部市場化。這意味他們的收入要達(dá)到國際金融界的平均水平，高過七人小組極為正常。《財(cái)經(jīng)》記者獲知，這一計(jì)劃目前未獲通過。

　　現(xiàn)在實(shí)行的薪酬體系，從上到下比照國有商業(yè)銀行標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，一線人員的年薪約10萬美元左右，大大低于市場平均水平。這已經(jīng)嚴(yán)重影響了中投的招聘效果及人員穩(wěn)定。

　　甘于以低于市場價(jià)的收入投效中投者不是沒有，然而，“如果沒有一個(gè)恰當(dāng)?shù)男匠牦w系，中投就無法保證人才的穩(wěn)定，很可能最終成為一個(gè)用于鍍金的黃埔軍校。”一位知情人士說。“令人擔(dān)心的是，在國外投行、基金資歷尚淺的人就能做投資決策。”一位外資投行界資深人士稱。

　　他建議，中投應(yīng)該從國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)中招聘至少十年經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士參與管理，再從海外高薪招聘有五到十年管理經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士來充實(shí)中層。至于中投的投資決策委員，可借鑒淡馬錫經(jīng)驗(yàn)，聘請(qǐng)多名經(jīng)驗(yàn)豐富的外部董事，以其市場經(jīng)驗(yàn)來平衡中投內(nèi)部判斷，減少投資失誤。
　　原淡馬錫一位高層曾向《財(cái)經(jīng)》記者介紹，“利益一致化”亦是淡馬錫內(nèi)部管理的重要經(jīng)驗(yàn)。淡馬錫將職員的獎(jiǎng)酬與年度業(yè)績掛鉤。每一個(gè)財(cái)政年度，如果淡馬錫獲得的回報(bào)超過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后總資本費(fèi)用，就會(huì)從中提取一定比例作為職員的獎(jiǎng)勵(lì)資金。反之則會(huì)從以往的獎(jiǎng)勵(lì)資金中扣除。獎(jiǎng)勵(lì)資金的一部分會(huì)發(fā)放獎(jiǎng)金，另一部分會(huì)用于可變財(cái)富增值方案中，主要管理層成員的可變動(dòng)獎(jiǎng)金會(huì)延遲發(fā)放，并與未來的業(yè)績掛鉤。如果淡馬錫三至五年的中期業(yè)績表現(xiàn)超過特定的多年業(yè)績指標(biāo)，公司會(huì)再從職員激勵(lì)資金中撥出一部分，由符合條件的職員和淡馬錫聯(lián)合管理投資。“這也是世界上絕大部分養(yǎng)老金、長期投資基金的激勵(lì)方式。”

　　美林報(bào)告認(rèn)為，初期中投可將部分投資外包，遲早中投將學(xué)習(xí)新加坡政府投資公司（GIC）和淡馬錫的經(jīng)驗(yàn)，以競爭性的待遇來吸引人才。

　　在另一長期進(jìn)行外匯投資的重要機(jī)構(gòu)外管局儲(chǔ)備司那里，經(jīng)高層特批，供職于此的員工待遇比一般公務(wù)員高，工資、編制、預(yù)算單列，還有特崗津貼，待遇不亞于國有商業(yè)銀行。與中投不同，外管儲(chǔ)備司的投資目標(biāo)絕大部分還是自營和債券投資，對(duì)高端金融人才的需求沒那么迫切。即便如此，但近年來也有人員不斷流向商業(yè)銀行的外匯交易中心、外資機(jī)構(gòu)等。

　　另一個(gè)巨人？

　　市場近年來一直推測，中國國家外管局很可能將低于5％的極小部分外匯儲(chǔ)備用于投資固定收效以外的產(chǎn)品，但外管局從未對(duì)此加以證實(shí)

　　市場有分析認(rèn)為，負(fù)責(zé)管理中國1.5萬億美元外匯儲(chǔ)備的國家外管局，從事類似主權(quán)財(cái)富投資的時(shí)間或更早于中投。

　　國家外管局副局長魏本華早在2006年4月就曾在公開場合表示，外匯管理局正積極考慮擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備投資業(yè)務(wù)，但“不會(huì)成立專門的投資機(jī)構(gòu)來運(yùn)作”。

　　市場近年來一直推測，中國國家外管局很可能將低于5％的極小部分外匯儲(chǔ)備用于投資固定收益以外的產(chǎn)品，但外管局從未對(duì)此加以證實(shí)。

　　外管局并無公布投資回報(bào)的傳統(tǒng)，但從各種公開信息可以分析看，近年來，外匯儲(chǔ)備激增和美元貶值、央行對(duì)沖成本等多方面的壓力，正促使外管局尋求更高回報(bào)的投資。在公開場合，有關(guān)官員的說法一直是“中國外匯儲(chǔ)備主要投資于海外高信用等級(jí)的政府債券、國際金融組織債券、政府機(jī)構(gòu)債券和公司債券等金融資產(chǎn)”。不過，外管局關(guān)于外匯儲(chǔ)備“投資收益令人滿意”的多次表示，也多少可以給人帶來聯(lián)想的空間。

　　市場人士一般認(rèn)為，中國目前的外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)比例在60％-70％。據(jù)美國財(cái)政部網(wǎng)站披露的信息，2007年12月，中國持有4055億美元美國國債，占到中國外匯儲(chǔ)備的26.5％。而美林的一份分析報(bào)告分析，2007年7月，中國還有2800億美元的長期機(jī)構(gòu)債券和650億美元公司債。

　　在中國外匯儲(chǔ)備驟增的同時(shí)，美元?jiǎng)t連連貶值，致使外管局持有的美元資產(chǎn)賬面價(jià)值減少，如發(fā)生幣種轉(zhuǎn)換則會(huì)出現(xiàn)實(shí)際損失。加之去年美國爆發(fā)次貸危機(jī)，投資者從風(fēng)險(xiǎn)較大的股票等資產(chǎn)中撤退，轉(zhuǎn)到相對(duì)安全的國債市場，使得國債價(jià)格上漲，收益率下降。截至2007年12月31日，美國5年期國債、10年期國債、30年期國債收益率分別為3.45％、4.03％和4.46％。美國長期國債收益率處于低位，致使一些主權(quán)基金減持美國國債，尋求更為多元化的投資。

　　廣東金融學(xué)院中國金融轉(zhuǎn)型與發(fā)展研究中心主任陸磊認(rèn)為，在當(dāng)前的匯率風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制下，中央銀行仍然起著最終的匯率穩(wěn)定者角色，這導(dǎo)致中央銀行通過對(duì)沖性貨幣政策操作承擔(dān)了巨額貨幣成本。

　　他測算，自2005年7月至2007年三季度，中國外匯儲(chǔ)備因人民幣升值、美元相對(duì)貶值而導(dǎo)致的損失為人民幣1571.5億元。同時(shí)，央行票據(jù)發(fā)行利息支出、上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的額外利息支出、特別國債利息支出三項(xiàng)合計(jì)1409.2億元。

　　截至去年9月末，為對(duì)沖外匯占款而發(fā)行的央行票據(jù)余額為3.9萬億元，比上年末增0.9萬億元。

　　《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，外管局的外匯投資需與央行并表。雖然外匯投資收益與央行對(duì)沖成本沒有必然聯(lián)系，但央行對(duì)沖成本的增加也在無形中增加了外匯投資的壓力。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，從2003年至2007年，央票的發(fā)行次數(shù)、發(fā)行規(guī)模逐年擴(kuò)大，與此同時(shí)票據(jù)的平均期限也大幅延長，這不僅是對(duì)沖壓力加大的表現(xiàn)，也意味著央行需要支付更高的利息成本。隨著央行去年連續(xù)五次上調(diào)利率、九次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，也增加了對(duì)沖成本。

　　早年間，各界對(duì)外匯儲(chǔ)備是否用于股票投資頗有爭議。外匯儲(chǔ)備管理的傳統(tǒng)要求依次是安全性、流動(dòng)性、盈利性。但在近年外匯儲(chǔ)備猛增之后，情況發(fā)生了變化。外匯儲(chǔ)備規(guī)模太大，在確保安全的情況下不存在流動(dòng)性的問題。

　　外管局有關(guān)人士也曾在公開場合表示，在交易品種中會(huì)考慮股票和商品等。這亦得到許多專家的認(rèn)可。

　　央行行長周小川在去年“兩會(huì)”上曾表示：“外匯儲(chǔ)備多了以后，在外匯儲(chǔ)備經(jīng)營組合上，可能會(huì)有一些不同考慮，也就會(huì)有一些調(diào)整，比如多投資一些長期產(chǎn)品。在投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和安全性的平衡上可能會(huì)有一點(diǎn)移動(dòng)，比如向保值增值方面多傾斜一些。”

　　今年1月初，英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，外管局借道香港注冊的中國華安投資有限公司（SAFE Investment Company Limited），購入了澳大利亞三家最大銀行的少量股權(quán)。此后，《財(cái)經(jīng)》記者通過澳方證實(shí)，華安投資向澳新銀行 (Australia and New Zealand Bank)、澳大利亞聯(lián)邦銀行（Commonwealth Bank of Australia）、澳大利亞國民銀行（National Australia Bank）共投資約2億澳元。由于占股比例甚小，三家澳資銀行及外管局均無需公開披露，這或許正體現(xiàn)了外管局低調(diào)務(wù)實(shí)的投資風(fēng)格。

　　外管局以外，無獨(dú)有偶，全國社保基金管理者也在思索投資渠道的擴(kuò)展問題。正如澳大利亞未來基金作為主權(quán)養(yǎng)老基金正在興起，國際公共養(yǎng)老基金的投資日益進(jìn)取。

　　“我們是不是應(yīng)該與國際上的同類基金享有同樣的投資渠道？是不是可以和他們在同一個(gè)起跑線上競爭？”去年中投投資百仕通消息公布之后，一位全國社保基金理事會(huì)高層人士曾這樣對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。目前，全國社保管理的近3000億元資金中，目前只有十多億美元投資于海外市場。

　　隨著中國驟然成為資本輸出大國，希望獲得中國資金的四類國際機(jī)構(gòu)絡(luò)繹來華，一是資產(chǎn)管理公司，二是私人股權(quán)投資基金，三是投資銀行，四是希望投資的國外上市公司。這些外資公司來中國不只是拜訪中投而已，至少還包括國家外管局、全國社保基金、中國人壽保險(xiǎn)公司、工行、中行、建行等。這是一個(gè)發(fā)生在主權(quán)財(cái)富基金之間、主權(quán)財(cái)富基金與民間資本之間，以及資金需求者之間的一個(gè)大博弈。

　　最重要的事：中投的一系列基本問題仍待清楚界定，這是決策者的職責(zé)。

　　中投資本金由2000億美元外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換而來，但未來新增外匯儲(chǔ)備會(huì)不會(huì)漸次依例轉(zhuǎn)換，是一個(gè)尚待回答的問題。中投董事長樓繼偉的公開發(fā)言稱，這要取決于投資收益率。在賽馬中識(shí)別好馬，未始不是出自決策者的設(shè)計(jì)。

　　中投步步為營。不過，作為第一家高調(diào)誕生走向國際市場的中國主權(quán)財(cái)富基金，在許多方面，中投仍然有待樹立標(biāo)桿。

　　與國際上其他主權(quán)財(cái)富基金大為不同，中投公司的設(shè)立并沒有通過全國人民代表大會(huì)的審議。其他國家的主權(quán)財(cái)富基金多是憲法給予明確的地位并有相應(yīng)的法律，如新加坡在淡馬錫成立之初就制訂了《淡馬錫憲章》。

　　對(duì)于中投公司來說，歷史使命、長期發(fā)展目標(biāo)都沒有以法律的形式確定下來，包括資金的補(bǔ)充、未來的發(fā)展以及公司治理結(jié)構(gòu)、收益的分配等也沒有相關(guān)的法律條文。這留下了不必要的不確定性。

　　首先是行政干預(yù)問題。雖然中投的高層多次公開表態(tài)，強(qiáng)調(diào)中投公司的商業(yè)化運(yùn)作，但是沒有法律的保障，未來如何杜絕行政干預(yù)的可能？

　　其次是中投的發(fā)展問題。中投的總投資規(guī)模是確定在2000億美元，還是未來還有可能增加，來源是什么？盈利如何處理？“如果只有2000億美金，那現(xiàn)在中投的投資就太密集了，完全沒必要這么急著投出去；如果明年還會(huì)再有2000億美金，那現(xiàn)在的投資則大大不足。”一位投行資深專家表示。

　　再次，中投的長期目標(biāo)仍待清晰界定，這其實(shí)并非中投而是決策者的使命。挪威銀行資產(chǎn)管理前首席執(zhí)行官加爾說，“挪威政府決定他們愿意承受多少市場風(fēng)險(xiǎn)，制訂整體策略。他們不會(huì)把這些交給NBIM自己去制定。任何公共財(cái)產(chǎn)擁有者必須自己設(shè)定此限制。”下一步，才是把商業(yè)行動(dòng)的決策權(quán)完全委任給職業(yè)經(jīng)理。這是建立專業(yè)化管理文化的必要條件。■