目標：怎樣確定中投的長期收益率目標？

　　中投公司迄今完成了三筆交易：2007年5月，以30億美元入股美國百仕通集團（Blackstone）；2007年12月，以50億美元投資摩根士丹利；2008年2月，以1億美元參與中鐵股份有限公司的H股IPO。

　　僅以價格而論，除參與中鐵H股IPO剛剛完成，其他兩筆投資都在賬面上出現了虧損。以2月28日收盤價計算，百仕通集團投資賬面虧損12.71億美元。摩根士丹利公司2月28日收盤價為44.4美元，因中投公司投資涉及轉股價格區間（每股48.0700美元-57.6840美元），具體賬面虧損難以確定，但亦有數億美元。

　　雖然賬面虧損看似不少，但《財經》記者采訪的多位專家普遍認為，絕不能以短期的股價波動論英雄。挪威銀行資產管理前首席執行官加爾反復告誡：長期投資是主權財富基金核心競爭力所在，必須要有逆市場而動的能力和愿望，也必須要有承受短期虧損的制度安排。

　　瑞信分析師陳昌華也認為，中投的投資應以長期的投資組合為主，一類是規模足夠大且能提供長期資本回報的公司，第二類是對于中國有戰略價值的公司，包括和中國的企業一起出去進行海外投資，但這類投資在政治上比較敏感。另外，出于分散風險的考慮，中投應盡量避免投資中國在海外上市的企業。

　　最嚴厲的批評以及最熱切的期待，都集中于認為中投應設定明晰的風險/收益追求目標，建立基本的資本配置比例，并建立與此有關的機制安排，以保證其投資的風險被適當地考慮。否則，“即使單個項目大賺其錢也不一定是好事。”一位海外投資專家表示。
　　事實上，在發達國家的主權財富基金中，比較普遍地設立并公布了這些目標與信息。由于主權財富顧名思義屬于全民，設定可接受的風險水平和追求的收益目標至為關鍵，在這些國家往往由中央政府或者議會來做決定。以挪威主權財富基金而論，議會長期以來設定其投資股票比例為40％，近來提到60％亦需議會表決通過。

　　澳大利亞主權養老基金未來基金（Future Fund）總經理保羅科斯特羅（Paul Costello）告訴《財經》記者，這家基金追求的長期實際年收益率水平為5％（扣除通脹率以后），這一目標是由澳大利亞中央政府確定的。

　　中投至今并未公布這些信息。尚未有跡象表明，除了中投內部在反復討論收益率目標和資產配置框架，中央政府對這個問題有何考慮。

　　中投董事長樓繼偉曾表示：“中投公司的投資方向，將以國際金融產品組合投資為主，既然是宏觀目的的需要，就不能投資在人民幣區，不能增加人民幣的流動性。因此大部分將投向公開市場產品，小部分投向另類產品。”

　　有分析認為，中投可能會選擇比較激進的投資計劃，意在高收益。倘如此，則在資產配置上，中投可能會考慮，將15％投資于債券產品，35％到40％投資于股票，45％到50％投資于包括房地產、私人股權投資基金等在內的另類投資產品。

　　與過往中國外匯儲備主要投資于美國國債相比，這一配置相當于一下跳躍到完全另外一端。與披露資產配置框架的國際主權財富基金相比，也屬較高。

　　如果考慮到中投資金的成本，設定較高的目標是可以理解的。
　　財政部從2007年8月29日到12月17日，分八次發行15500億元人民幣特別國債，利息為4.3％-4.69％之間，期限為10年和15年兩種。按照當時人民幣兌美元的比價為1∶7.75，向央行購買了2000億美元外匯儲備。由于發債成本由中投公司承擔，中投每年的資金成本接近5％。樓繼偉曾經笑言：“平均每個工作日要賺3億元人民幣才夠本。”

　　美林集團去年10月間一份關于主權財富基金的研究報告也指出，全球范圍內主權財富基金都更傾向于冒險，因為以前低風險的資產被其他快速增長的組合壓榨得回報降低。

　　摩根士丹利首席貨幣經濟師任永力（Stephen Jen）在接受《財經》記者采訪時分析，目前一個明顯的趨勢是，“投資從債券轉向股票，從發達市場轉向新興市場。”

　　不過，對于追逐較高收益率的潮流，美國教師保險與年金協會—大學退休權益基金（TIAA-CREF）執行副總裁斯科特埃文斯（Scott C. Evans）認為需要警惕。他告訴《財經》記者：“當你進入一個很容易獲得高收益率的階段時，你容易產生不切實際的高期望。”他說，不能在沒有理解可能的風險情況下看回報率目標。“你會發現長期回報率比短期回報率要低，必須看長期回報率來確定目標。”

　　管理者：“年輕”的主權財富基金應選擇什么樣的管理者？

　　據《財經》記者了解，中投可用于海外投資的730億美元中，有三分之一將由境外投資管理人管理，目前已經選定了股票委托投資的海外機構，正在甄選固定收益投資的機構。

　　“從國際上其他主權財富基金的運作慣例上看，中投也會把資金分成若干份，平分給國際知名資產管理機構，以控制風險。”一位參與選秀的國際投資銀行人士稱。

　　有外電報道稱，中投將委托給專事金融股權投資的美資私人股權投資基金JC Flowers40億美元。《財經》記者獲悉，鑒于中投在百仕通的投資出現較大賬面虧損，對另類投資非常謹慎，提出了較多保護性條件。

　　據了解，中投曾經計劃對TPG（得克薩斯太平洋集團）和JC Flowers進行合計80億美元的委托投資，設立兩只基金。經過對這兩只私人股權基金的全面考察，“最終中投從JC Flowers那里得到了更優惠的條款。”一位知情者說。

　　中投與JC Flowers的合作中，中投的出資占80％，其他投資人占10％，而JC Flowers的合伙人們將出資10％。這意味著，若以40億美元的規模計，JC Flowers的合伙人要拿出4億美元。通常而言，基金管理人在所管理的基金中出資1％-2％而已。“目的就是為了控制風險，把管理人自己也捆綁到這個基金中。”一位知情人士說。

　　中投新生，委托投資是一個合理的選擇。參照全國社保基金，2006年底全國社保基金資產總額為2827.69億元，其中直接投資資產1771.05億元，占比62.63％；委托投資資產1056.64億元，占比37.37％。

　　摩根士丹利首席貨幣經濟師任永力認為，從挪威和加拿大公共養老基金歷程來看，挪威將其外部經理人管理的資產比例從十年前的40％下降到了現在的20％，加拿大則只把資產的10％左右交予外部經理人。概算下來，主權財富基金資產大約20％委托外部基金來管理，像中國這樣的“年輕”主權財富基金的比例將高一些。

　　委托投資里頗多學問。挪威銀行資產管理前首席執行官加爾在接受《財經》記者專訪時提醒： “如果你沒有能力建設一個專業化的機構吸納足夠的專業人才，你最好不要做內部管理的投資，而且你在外包投資業務的時候，對積極型基金管理也要非常謹慎。”

　　加爾認為，能戰勝市場的積極型基金管理者是少數。如果一家主權財富基金沒有足夠的專業能力管理投資的話，也不會有足夠的專業能力發現那些能戰勝市場的積極型基金管理者。所以，對這些主權財富基金來說，最安全和成本最低的投資策略就是做指數投資組合。

　　這與樓繼偉的公開表態不謀而合。“中投將采取循序漸進、逐步提高的經營策略，最初考慮到經驗不足，搭建的平臺也沒經歷過多少考驗，將以指數化為主的投資組合，逐步增加市場中性產品的成分，開始主要是委托外部基金管理人為主，逐步增加自營的比重。”樓繼偉說。

　　正因如此，盡管收到來自英國、日本的多個開設辦事處的邀請，中投尚未在海外布局。“在自營比重比較大時，才會在國際金融中心設立分支機構。”樓明確表示。