目前，國內私募行業的資產管理規模超過13萬億，與公募基金相當，可見，私募已經是中國資產管理行業的重要組成部分。不同于公募基金只收取管理費的模式，私募主要通過對超額收益部分收取一定比例的資金作為私募基金管理人的工作報酬。其本質是將投資者收益與管理人收益進行密切綁定，從而激勵私募管理人更好的運作基金的投資，為投資者創造更多投資收益。

對于私募行業的業績報酬計提方式，國內并沒有統一的標準，海外對沖基金的計提形式也有多種。

國外業績報酬計提方式情況

先來看國外情況，國際上對沖基金的業績報酬提取，一般是當對沖基金在計費周期（Payment Period）末的凈值高于其歷史高水位時，基金管理人會根據合同收取業績報酬。費率通常為基金創新高收益部分的20%，而長期業績顯著的基金管理人費率或高至40%或50%。

業績報酬的計費周期時長不一，比如做外匯或期貨交易的對沖基金往往以月度為周期提取業績報酬。通常情況下，業績報酬的計提頻率應參考對沖基金的投資策略和投資周期，投資策略的波動率越高，投資風格為長期投資，其業績報酬的計提周期應越長，以便更公平公正的衡量基金管理人的投資能力，使其得到應得的回報，相反，對于像做日內或外匯交易的基金，交易頻繁，業績報酬的提取頻率一般低于一年。

根據不同的計提方式，國外對沖基金的業績報酬計提方式大致可以分為三大類型：合計計提法（Aggregate Approach）、系列會計法(SeriesAccounting Method）、以及均衡計提法（Equalization Method）。其中合計計提法最簡單直接，但忽略了可能的投資者計提不均等的情況。而系列會計法和均衡計提法則更加復雜，操作難度和成本更高，但更加公平。

（1）合計計提法（Aggregate Approach）

合計計提法即簡單高水位法，是最簡單的業績報酬計提方式，在我國也有運用。其在計算業績報酬時，不會考慮到不同投資者間的情況差異，而是從整個基金的層面上，將所有投資者的資金看做一個整體進行費用統計。其計算方式為簡單的高水位法，使用業績報酬費率乘以整只基金在計提時間段內的新高收益，之后由投資者按份額承擔。

（2）系列會計法(SeriesAccounting Method）

系列會計法對不同時間認購的資金分別處理，將基金整體劃分為多個基金份額凈值系列。這在很大程度上避免了各方收益的不平等現象，并且相對容易理解。

具體做法是，在基金成立之初就申購的基金份額被稱為領頭系列/主系列（Lead Series），對每個開放期新增的投資份額建立一個新的對應賬戶子系列，每個系列的初始凈值均相等（例如從1開始），同時核算之后每期開放日下各個系列的收益和應提業績報酬，得到不同的凈值數據。在業績報酬計提期末時，分別提取每個系列的業績報酬，并將所有達到新高水位線的系列按照資產占比“合并”或“折算”至最初的主系列份額中。

但該種方式無法公布一個統一的基金凈值，多個不同的基金系列凈值可能使投資者產生疑惑。同時如果子系列無法達到新的高水位線，則無法合并至主系列中。此外，系列會計法會出現同一投資者因不同時點申購而持有不同基金份額凈值系列的情況，增加了基金份額贖回的復雜性。

（3）均衡計提法（Equalization Method）

均衡計提法是計算方式最復雜的業績計提方法，其優點在于可以保證公平性的情況下發布統一的基金凈值，而缺點在于其計算方式略顯復雜，這一大類方式可以被細分為簡單均衡計提法（Equalizsation Shares）、均衡因子/折舊保證金法（Equalization account / depreciation deposit approach）、以及均衡調整法（Equalization Adjustment Approach）。

• a) 簡單均衡計提法（Equalization Shares）

簡單均衡計提法是最基礎的均衡計提法，該方法在每個開放日對不同時間申購的投資者份額分別進行計算其凈值，下一開放日選取其中最低的凈值數據作為產品的凈值，而剩下所有凈值高于公開凈值的投資者則會獲得額外的“名義份額”，使其資產總額不受影響。

通過這樣的計算方式，優點在于：一方面使得每個投資者承擔其該承擔的業績報酬支出，另一方面保證“均衡”后產品凈值的統一性。但其缺點在于均衡后的統一凈值無法準確體現出產品的收益表現，并且不斷變化的份額數量有可能使投資者產生疑惑。

• b) 均衡因子/折舊保證金法（Equalization account / depreciation deposit approach）

該方法下，基金管理人針對基金資產計提業績報酬，同時針對單客戶進行賬戶調整以實現不同時點進入的投資者的公平性，調整項稱為“均衡因子/折舊保證金”。

具體而言，投資者在認購時，如果基金凈值在認購時高于歷史高水位，則新投資者在認購時需按照計提業績報酬前份額凈值（GNAV）進行認購，而凈值（NAV）和GNAV之間的差被稱為“均衡因子”。在計費期末，如果期末GNAV高于申購日GNAV時，則全部“均衡因子”會在計費期末轉化為額外的份額加入到投資者的賬戶中；如果期末GNAV低于申購日GNAV但高于歷史高水位時，部分“均衡因子”金額會轉化為額外的份額。但是如果基金凈值回落在高水位以下，則當期該部分不予退還，待未來凈值回升后再做返還，這主要是為了保護原有投資者的利益，避免“Claw Back”的發生。

與之相對的，如果認購時基金凈值低于歷史高水位，則新投資者需要額外支付一筆“折舊保證金”，“折舊保證金”的金額為歷史高水位與申購日NAV的差額應承擔的業績報酬。如果基金成功的回升至歷史高水位，則這部分“折舊保證金”便成為基金管理人的業績報酬；如果期末GNAV低于歷史高水位，但高于申購日GNAV，則“折舊保證金”金額會降低，等于業績考核期末GNAV與申購日GNAV的差額應承擔的業績報酬。從而避免“Free Ride”的發生。

這種方式的缺點在于，無論是“均衡因子”還是“折舊保證金”，其資金都不會投資于基金本身中，而是投資于國債、貨幣基金、以及其他的低風險投資品種中，無法將資金的利用率最大化，所以均衡因子/折舊保證金法目前已經逐漸被均衡調整法所取代。

• c) 均衡調整法（Equalization Adjustment Approach）

均衡調整法與均衡因子/折舊賬戶法類似，新投資者依然是按照GNAV進行認購，不同之處在于該方式之下，將投資者的“均衡因子”/“折舊保證金”都投資于基金產品中，大大提高了資金的利用率。但同樣的，該方法在計算上也相對復雜，對運營部門的要求以及成本要求均較高。

國內業績報酬計提方式情況

回到國內私募行業，通常是在業績報酬計提日，對于基金凈值高于歷史高水位（歷史計提業績報酬后的最高凈值或成立初始凈值）的收益，按照合同規定比例收取業績報酬。

一般而言，合同條款設置的計提日包括開放日、贖回日、分紅日、清算日等，私募基金管理人僅可以在約定的計提日計提業績報酬。需要注意的是，一般基金合同條款中約定的業績報酬計提日，可以同時包括以上日期中的一種或幾種。按照計提頻率，又可分為月度、季度、半年度和年度等。然而，盡管合同約定的計提頻率是規律的，實際計提情況卻并不具有規律性。例如開放日計提必須滿足基金凈值創新高的條件，而由于基金凈值波動，并非每個開放日都能創新高，因此業績報酬的實際提取時間也并非規律地按照1月1次或1季度1次來提取。目前私募行業，這幾種計提頻率的都有，按開放日計提的為主流。

另外，根據業績報酬提取對象的不同，又分為兩種：凈值法、份額法。凈值法，即私募管理人提取業績報酬的體現是扣減該筆投資的份額凈值，保持投資者持有的份額數不變。份額法，即基金管理人以扣減該筆投資一定份額的方式收取約定比例的業績報酬，保持基金的凈值不變。

從計提方式上看，私募基金業績報酬計提又分為以下三種模式：基金凈值高水位、基金凈值高水位+贖回時補充計提和單人單水位。

假設某只基金的歷史走勢如下，A為基金成立點，B、D、F為合同中規定的業績報酬提取點：

（1）基金凈值高水位

即基金凈值在業績報酬計提日創造新高時，提取超過歷史業績報酬計提日凈值最高值部分的一定比例作為業績報酬，并從基金整體資產中扣除，不考慮投資者進入時點和進入凈值。該方法實際上等同于國外的合計計提法。

如上圖所示，若A為業績基準，那么整個投資期間，B、D、F作為業績報酬的提取點基金凈值均有創新高，故均為業績報酬計提點。

（2）基金凈值高水位+贖回時補充計提

這種方法是上一方法的進化模式，基金凈值在業績報酬計提日創新高時通提，在贖回時對贖回部分的認購價格與認購時的上一個計提日凈值高點進行比較，對其差額部分補提業績報酬或返還投資者多余的業績報酬。這種方法跟國外的均衡計提法相似，只是并不是提前預扣業績報酬，而是在贖回時補提。

如上圖所示，例如投資者在C點買入基金，私募管理人在D點進行業績報酬提取，計提對象是創新高的凈值（D-B），而在該投資者贖回基金時，私募基金管理人會針對（B-C）的凈值增長補充提取業績報酬。

（3）單人單水位

單人單水位，即針對每個投資者的每筆投資，在業績報酬計提日基金凈值創新高后提取該筆投資超額收益部分的一定比例作為業績報酬。這種方法跟國外的系列會計法類似，只是不一定要求每批客戶的起始凈值都是1，所以不一定會做多系列基金凈值。

如上圖所示，若投資者在A點投了100萬，同時在E點追加了10萬，那么管理人在創新高的計提點B、D、F點對投資者首次投資的100萬計提業績報酬，同時針對后續追加的10萬會在凈值創新高后的計提日F點計提業績報酬。

國內外及各種業績報酬計提方式的比較

（1）國內VS國外：具有共性

從國內和國外私募基金業績報酬的計提方式對比來看，具有一定共性。第一，都是高水位法，追求絕對收益。只有在基金凈值高于歷史計提業績報酬的高點時，才會再一次計提業績報酬，這跟私募基金追求絕對收益的屬性是相一致的，只有當業績創新高，管理人才能獲得相應的業績提成。第二，計提頻率/周期多元化。根據投資策略、開放頻率的不同，私募基金的業績報酬計提頻率會有所不同，并沒有完全統一的頻率和周期。第三，扣凈值、扣份額的方式國內外均有采用。在國外的系列會計法和均衡計提法中，均會有份額的折算和處理，可能會導致投資者份額的增加或者減少。第四，計提方式上也有所類似：基金凈值高水位法等同于國外的合計計提法，基金凈值高水位+贖回時補充計提法類似于國外的均衡計提法，單人單水位法與國外的系列會計法相似。

從目前使用情況來看，國外使用較多的是系列會計法(SeriesAccounting Method）和均衡計提法（Equalization Method），國內則是在2018年及之前主要采用基金凈值高水位法和單人單水位法，今年逐步引入和發展了基金凈值高水位+贖回時補充計提的方法，也占有一定比例。

（2）份額法VS凈值法：本質無區別，投資者權益一致

假設：投資者申購了100萬份某私募基金，申購時基金的單位凈值是1元，半年后基金單位凈值上漲至1.2元，若此時私募管理人提取超額收益的20%作為業績報酬。

在凈值法下，每份基金提取的業績報酬為（1.2-1）*20%=0.04元，提取業績報酬后基金單位份額基金凈值就會降為1.16元，投資者A的總資產就會變為（1.2-0.04）*100萬份=116萬元。

在份額法下，該投資者總共減少的份額為（1.2-1）*20%/1.2*100=3.33份，投資者的總資產變成1.2*（100-3.33）=116萬元，但此時基金的單位份額基金凈值依然為1.2元。可見，兩種計提方式下，投資者權益是沒有區別的。

相較于份額法，凈值法更為直觀，方便投資者理解，因為業績報酬提取后直觀的顯示為凈值下降，投資者持有的份額保持不變，因此投資者可以直接參考凈值核算自己的收益情況。而在份額法下，私募管理人提取業績報酬后凈值不發生變化，投資者持有的份額縮小了，而在基金未贖回前份額縮小具有一定的隱蔽性，會給投資者造成凈值虛高的假象。但份額縮減法下的凈值計算出的收益率更符合投資經理的真實表現。

當然，一切的前提都是管理人做了充分的信息披露，據格上研究中心了解，在實際的基金運營過程中，如果采用份額法，投資者可以在業績報酬計提日看到份額調減的通知。但如果采用凈值法，由于合同中沒有規定管理人需在提取業績報酬時通知投資者，故在提取業績報酬時投資者一般不會收到通知。

值得注意的是，無論是凈值法還是份額法，均基于絕對收益，理論上講，若基金有盈利，采用哪種計提方式沒有太大區別。不同基金具體的提取方式在基金合同中有明確的條文展示計算方法。

（3）基金凈值高水位VS基金凈值高水位+贖回時補充計提VS單人單水位

基金凈值高水位法的優點在于便于操作、便于理解、組織簡單；缺點在于投資者可能會承擔額外的損失，或者獲得額外的收益，公平性略有不足，在有新投資者加入時，這種情況尤其顯著。

舉例而言，如果新投資者在基金凈值低于歷史最高水位時認購，基金管理人不會對投資者認購點和歷史最高水位點之間的收益部分提取業績報酬，而只會對超出歷史最高水位點的收益部分提取業績報酬，這也使得新投資者享受到了一部分免費的資產增值服務。

而如果新投資者認購時的基金凈值高于歷史最高水位，當計提日凈值高于歷史高水位時，新投資者將承擔額外的業績報酬費用（無論計提日凈值是否高于其認購凈值）。

基金凈值高水位法在行業發展初期比較流行，受限于部分信托公司內部系統以及考慮到業績報酬提取的便捷性，后來隨著估值系統的不斷更新和發展，單人單水位法也占據了半壁江山，再到今年基金凈值高水位+贖回時補充計提的方法逐步出現，占據一定比例。

基金凈值高水位+贖回時補充計提法通過贖回時補提業績報酬，解決了傳統資產高水位對低位進來的投資者無法計提業績報酬的情況。對于基金凈值回落時申購進來的份額，若后續未出現份額凈值超過歷史高水位線的情況，管理人只有在該份額贖回時才能計提業績報酬，同時，對于基金凈值上升時申購進來的份額，投資者只有在贖回時才能得到業績報酬補償，期限較長。

而單人單水位的計提方法，相對比較合理，但此種方法較為復雜，需要針對每一個投資者的基金凈值計算需計提的業績報酬，消耗的人力成本較大。不過隨著基金外包及估算系統的逐步完善，目前已有不少外包和估算服務機構能夠支持這類計提方式。

結語

總結下來，我國私募基金業績報酬計提方式已經與國外接軌，方法上有很多共性。同時，無論是扣減凈值還是扣減份額，投資者的權益是保持一致的。管理人收取業績報酬的前提是創造出長期絕對回報，若管理人只關注眼前，只為了收取當期業績報酬，基金凈值無法再創新高，則管理人后續沒辦法獲得更多收益，這也驅使管理人做好基金業績，保持與投資者利益一致。客戶在進行私募基金投資，也應該摒棄短期擇時，選擇優秀的管理人一起賺取長期回報，避免贖回時基金凈值低于歷史高水位，而影響投資體驗。

此外，私募基金的業績報酬一定是私募基金管理人與合格投資者按照自愿、公平、誠實信用的原則進行協商，并在基金合同中予以約定的。因此投資者在簽訂基金合同時，應當掌握私募基金提取業績報酬的相關要素，仔細審核相關條款，加強風險識別，管理人也應盡到充分告知和提示的義務。