迅速冒起、聲名大噪的渾水研究，正反映了國際投資者對中國的感情——又愛又怕、欲罷不能。中國增長故事磁石般地吸引著尋求高回報的投資者，來自中國的數據真實性和政策風險卻讓他們搖擺不定——唱空還是唱多。

　　擁有強大研究團隊、唱多中國的歐洲股神安東尼·波頓在中概股危機中老馬失蹄。他管理的富達中國特別時機基金，截至今年上半年基金資產凈值下挫約14%，他向英國媒體承認對基金表現“非常失望”。

　　一位原擔任某國際知名風險控制企業高管的人士告訴本報記者：“‘沽王’保爾森都栽在了嘉漢林業上面，說明他們（對沖基金）的內部研究還是不夠。”對于專業調查機構，“市場有需求”。

　　已有超過40年盡職調查經驗的美國調查咨詢公司Kroll中國區執行董事何越向本報記者介紹，對沖基金往往擁有內部研究團隊，成員大部分是母語為中文的海歸MBA。

　　何越說，這些對沖基金內部研究人員一般來說沒有相關行業經驗，做出的初步推斷和假設，往往“經不起推敲”。 “他們往往已長期追蹤某只股票，來找我們時，已有了特定的目的。”何越指出。

　　所謂特定目的，往往代表著做空。

　　據多位業內人士介紹，追求高增長、風險更高的對沖基金，在經過內部研究后，若認為某公司負債比率過高或有資產財務造假，便會尋求專業調查機構協助，以驗證目標公司造假的關鍵事宜。然后再基于該目標公司是否造假或要破產的判斷，進行倉位配置。

　　這類做法與傳統的盡職調查研究并不相同。

　　業界人士指出，一般而言，企業要求盡職調查，通常是對即將進行合作方可能存在的風險進行摸底排查，包括公司是否是“殼公司”，在海外注冊企業的真實控制人，控制人以及關聯企業是否有法律訴訟、是否有財務糾葛等。

　　何越說，作為調查咨詢機構，最終要提供的是公開領域無法獲得的信息，以及這些信息的真正意義，“要想長期在市場待下去，調查機構必須要中立和獨立。”Kroll服務對象包括大型跨國企業、對沖基金和私募基金等，“被調查企業是否造假，由服務對象自己判斷。”她說。

　　對于對沖基金這類抱著特定目的的服務對象來說，受調查企業是否造假由其自行下最后結論，“他們想做空還是做多，由他們決定是否向我們披露。”Kroll亞太區常務董事狄懷民（David Wildman）說。

　　何越認為，“靠做空賺錢是不可持續的”，Kroll嚴禁買賣受調查企業股票，以避免利益沖突。某國際投行人士也向本報記者表示，自營和研究部門必須要有防火墻。

　　狄懷民向本報記者表示，在全球監管體系改變過程中，亞洲地區的盡職調查行業進入增長期，“有很多小店，不少自稱為咨詢公司、市場研究公司甚至律師事務所，都涌入盡職調查行業。”

　　何越說，在競爭激烈情況下，服務對象如對沖基金的要求也越來越高。“又愛又恨，容易做的部分，他們早做了。”

　　私人調查公司透視

　　據了解，一場深度調查往往耗資上百萬美元。并非所有對沖基金都愿支付如此高昂成本，也并非所有對沖基金愿意看到極盡客觀公正的報告。

　　上述美資對沖基金經理向本報記者表示，該基金一般自己進行初步盡職調查，“有時候就是和當地人交談，了解這家公司每天出入的卡車多不多，”他說，“這是最直觀了解企業收入的方法。”

　　該對沖基金經理表示，出于成本考慮，只有在需要某些法律人士或特別網絡，如通過當地稅務部門方能獲取相關財務資料時，該對沖基金才會考慮委托外部的調查機構。

　　以渾水研究為首的做空者，聯合對沖基金做空，成了另類盡職調查研究的代表。同時，規模較小、收費相對低廉的私人調查公司也頗受歡迎。當過私家偵探、記者、警察和外交官或者特定行業的人士成了寶貴的外部資源。

　　以新聞系學生身份，曾在港擔任一年兼職調查員的莉莉（化名）向本報記者透露，她曾針對一家在美上市公司撰寫季度報告，方式是直接到內地進行實地了解，與該企業客戶溝通。

　　她說，這家總部設在美國的調查公司在北京、廣州、深圳都有兼職調查員，在上海還設立了調查團隊，也全是由兼職人員組成，按小時收費，她當時收費25美元/小時。

　　這些兼職調查人員的工作，大部分是最基礎的盡職調查，如合作方背景調查。“我們就是幫老板查，對方到底是正還是邪。”她說。

　　不同調查機構的盈利方式也迥異。

　　渾水依靠聯合做空獲得直接可觀收益、傳統咨詢機構則收取高額調查費，莉莉供職的調查公司盈利方式，則是所謂的“軟美元”形式。

　　據她介紹，其受聘的美國調查公司，以向機構投資者提供研究報告的方法，吸引機構投資者在其持有的交易席位上進行交易，以交易傭金的形式支付研究成本。而這種“軟美元”形式已被美國監管機構盯上，成為打擊內幕交易的焦點。

　　而上述專長于信息管理技術的原國際風控企業高管，在基于“市場有需求”的判斷下選擇創業，開設一家專門尋找問題企業的私人調查公司。與眾不同的是，他決定不再糾結于數字，“財務報表數字都是不可靠的，我們將通過電腦數據軟件判斷哪些企業在造假。”他神秘地對本報記者說。