以渾水研究(Muddy Waters)為首的投資機構對中概股的做空，受到影響的絕非只有上市公司一方。種種跡象顯示，這家成立時間只有一年的機構在過去數月的行動，正在改變整個金融市場的生態，而中概股的恐慌也仍在繼續。

　　渾水研究等小型機構之后，美國當地時間7月11日，身為國際四大信用評級機構之一的穆迪，也開始“唱空”中概股。

　　當天，穆迪發布了對61家中資非金融企業全面審查的“紅旗”測試系統報告，并對49家中概股公司派發“紅旗”拉響警報，隨即引發在美上市中概股暴跌，而這些中概股，也皆為民企。

　　對比渾水研究，此次穆迪的“紅旗”警告與渾水研究發布的質疑報告頗為類似，不同的是，渾水研究更是做空者。

　　渾水研究發布質疑報告后，它放空了它所報告的股票，股價下跌，進而平倉獲利。

　　對于渾水研究邊出報告邊做空，以盈利為主要目的的做空模式，亦讓市場對其正當性議論紛紛。而被它所傷害的，不僅僅只是投資者，或許，國際投行、會計師事務所，甚至專業調查企業也在其列。

　　“渾水”東移

　　對于做空中國民企這一“藍海”，渾水研究在官網上熱情邀請著機構投資者與其合作，而實際上，做空境外上市中概股的成本已越來越高，以渾水為首的“空軍部隊”可能正在轉向香港。

　　“展訊通信(SPRD.NASDAQ)是一個轉折點，”一位投資美國上市中國民企的對沖基金經理向記者表示，“與兩周前相比，我們現在的淡倉（空頭倉位）少了很多。”

　　6月28日，渾水向在美上市中概股展訊通信董事長李力游發布公開信后，展訊通信坐上了過山車。當日股價最多曾下跌34%，但很快收復失地，收盤跌幅收窄至3.4%。翌日，展訊通信召開電話分析師會澄清、得到多名分析師力挺，該股股價連續反彈三日累計漲幅超過34.7%。

　　某國際投行人士向本報記者表示，展訊通信一役令做空者大失預算。他指出，由于股價迅速反彈，沽空者需要補倉，“反而做空的賠了很多錢。”

　　渾水研究掌門人Carson Block首嘗與眾為敵的滋味。他在接收彭博社采訪時表示：人們認為他們是短期內推動股價大幅下跌的“忍者刺客”的說法讓他很不舒服。但他首次承認錯誤，在公開信中誤將疑點當作了賣出信號。

　　而此前，渾水一直是高歌猛進。

　　與此同時，在美沽空的成本也在增加，上述對沖基金經理說，相比之下，香港卻依然便宜，做空者們很可能會選擇香港、新加坡等亞洲市場。

　　路透社則引述以沽空中國公司股票的澳洲Bronte Capital Management的投資負責人John Hempton的話表示，美國將不再是主戰場，而要將目標移往香港。

　　路透社報道稱，因早前沽空在紐約和多倫多上市的中國企業，基本上已令沽空成本飆升，沽空策略不可能延續；加上這些公司大部分為會計造假，容易攻擊的目標基本已被攻擊完畢，再挖掘問題公司的空間有限。

　　而在香港，早在渾水6月2日發出加拿大上市公司嘉漢林業資產財務造假報告后，做空風潮便蔓延至香港，其中嘉漢林業香港子公司綠森集團（00094.HK）一度暴跌八成。

　　日前，渾水發表針對在港上市民企雨潤食品（01068.HK）報告的傳聞，令雨潤的股價快速蒸發。即便雨潤食品管理層多次澄清，仍未能令市場放心。

　　評級機構穆迪7月11日加入唱空中資企業的行列，更是市場的新變化。穆迪在7月11日的報告中，將61家上市中資企業，其中超過一大半是在港上市民企，以插紅旗的形式，標明該企業的管治和財務透明度情況。

　　紅旗一出，在港上市民企股價應聲下跌。海通國際中國業務部主管潘鐵珊認為，在意大利債務危機浮現、美國國債上限未定、中概股誠信受疑的情況下，穆迪此時發布與評級并無關系的報告，且內容并無新意，動機相當可疑。

　　德勤法證會計服務合伙人張玉林則在7月11日的香港總商會午餐會上表示，這或有調查機構聯同其他基金謠傳公司造假的問題，從而沽售獲利。

　　香港證監會近日證實，香港市場沽空活動明顯上升。6月27日至6月30日，平均每日沽空交易總成交額為53億港元，占市場總成交額的8%，僅次于全球金融海嘯時期紀錄。2008年7月2日~9月19日期間，平均每日賣空交易總成交額為54億港元，占市場總成交金額的8.5%。

　　挑戰主流報告

　　而目前，“空軍”轉沽香港上市民企的傳聞仍籠罩著市場，市場氣氛變得詭異。

　　今年4月中獲得香港富豪鄭裕彤2億港元入股8%的永保林業（00723.HK）,以為將可獲得更多機構投資者青睞，卻遭遇了始料未及的寒冬。

　　原對永保林業躍躍欲試的一些基金機構，在嘉漢林業出事后瞬間沒了下文。“其他公司的負面因素，市場卻一概而論來看。”永保林業財務總監姜若男向本報記者叫冤。

　　永保林業7月11日收報0.395港元，屬于“仙股”（仙為港元“一毛”說法）一族，市盈率僅4倍。

　　不過，該公司股價如此之低，主因可能更多的是投資者有其他顧慮。與此輪中概股危機中備受指責的反向收購（RTO）上市企業相同，永保林業通過買殼、注入其在巴西原始森林資產上市，上市未滿2年。

　　美國監管機構正在嚴打反向收購。“反向收購是個快又臟的活。”中金首席策略師黃海洲6月29日在香港的記者會上評論道，“整個程序不是正規IPO，費用也不一樣，150萬~200萬美元就能做成，（正規的）很難用這么點錢做這么大的事（在美上市）。”

　　張玉林表示，傳統途徑到美上市需時至少一年，但反向收購最短30天內就可完成。

　　但值得注意的是，被渾水研究“射”下馬來的嘉漢林業并非通過反向收購到加拿大上市，而被香櫞研究獵殺的東南融通，更是通過正規渠道、大型承銷商和會計師事務所到美上市。某四大會計師事務所人士向本報記者承認，渾水等研究機構，對會計審計界“是個挑戰”。

　　摩根大通亞洲區投資銀行副主席方方稱，不同于反向收購借殼上市的企業，如果通過“正門進去的企業”爆出丑聞，才是“真正殺傷力大”。

　　方方表示，一些大型基金只選擇10億美元以上規模的企業投資，并不眷顧通過反向收購上市的小企業，而如今正規軍也出現了問題，投資者對一些民營企業甚至承銷商的誠信也打上了問號。

　　據本報記者獲得的由建銀國際分析師Yan Tsui和Felix Lam去年2月撰寫的2份在香港上市的林業股報告，在其中一份報告中，兩位分析師將永保林業目標價定為1.22港元；另一份報告中，則特別推薦嘉漢林業和中國森林（00930.HK）。

　　如今，前者已被渾水研究獵殺，后者則自今年1月行政總裁李寒春涉嫌挪用460萬美元公款被捕后停牌至今。

　　這兩只分析師力推的林業股，也讓兩位知名國際機構投資者跌了大跟頭。

　　成功沽空美國次級債獲利的保爾森，近日血本無歸斬倉所持嘉漢林業股票，預計賬面損失超5億美元；持有中國森林11.18%股份的私募基金凱雷，至今仍因股票停盤被牢牢套住。

　　曾從事過分析師工作的某基金經理向本報記者表示，很多分析師并不是該行業專業人士，即使分析師去現場考察，依靠的仍是公司及會計提供的數據，“他們說土地多大就是多大，我們不可能拿著尺子去量。”他說。

　　張玉林還道出了專業會計師的苦衷。他表示，一般中國民企都是由CEO控制大小事務，公司內部“一個小小的會計又憑什么向CEO說不？”他還透露，在進行數據核對時，專業審計還遭遇過被企業搶走銀行確認書，以及公司供應商只為審計存在三日便消失等匪夷所思的情況。

　　“外國人認為是犯罪現場的事，在中國卻每天都在發生。”一位業界人士說。除了國情復雜、外行看熱鬧外，由于各大投行分析師屬于賣方機構，其出具的報告中立性也受到質疑。正因為此，自詡為獨立研究機構的渾水脫穎而出，令人們追隨或恐懼。