路徑選擇一：

　　減持獲利豐厚的行業和個股

　　對于宏觀經濟的短中期走勢的判斷，是影響A股市場反彈高度、基金是否繼續增倉或保持較高倉位的最基本影響因素。

　　長城證券2009年A股策略報告認為：經濟筑底回升的預期以及流動性的延續支持A股市場在2季度繼續看高一線，但是估值的約束使得上行幅度較為 有限。而經濟樂觀預期兌現、累計漲幅過大造成的獲利盤壓力等將成為市場波動的誘因。此外，經濟數據低于預期、IPO開閘等情景如果在2季度發生，市場將會 面臨真正的壓力。在良好的基本面預期下，市場估值中樞有望上移。預期2季度A股滾動PE估值在17-22倍間波動，對應上證綜指2100-2700點的區 間。

　　目前上證指數已經接近2500點，正在逐步接近預測的2季度2700點上限區域，在經濟基本面尚未明確轉好，上市公司業績對部分行業和個股仍有 較大壓力，政策對市場影響的邊際效應遞減的情況下，股指的上漲空間難以過分樂觀。短期的市場來看，流動性推動大宗商品期貨上漲，進而帶動有色、煤炭等資源 類股票上漲是本輪行情的主線，它們的做多決心對市場信心影響很大。技術上看，年線是歷次熊市行情難以一次性超越的壓力帶。考慮到基金整體倉位已經達到大牛 市的配置水平，繼續大幅增倉的空間不大。如果短期市場進入調整，基金減持獲利豐厚的行業和個股的可能性大增。

　　路徑選擇二：

　　保持目前倉位進行結構性調整

　　基金在2006-2007年大牛市中，保持了高股票倉位，但在投資結構是有所調整的。牛市中尋找估值洼地的投資行為表現為板塊輪動，基金在上一 個季度減持的行業，在下一個季度或由于行業本身仍處于快速成長期，其業績高增長能力消化了高股價；或由于其它行業或板塊的上漲使之成為相對的“估值洼地 ”，從而重新得到基金青睞。

　　證券投資基金無論在規模上，還是在投資理念上都對于證券市場有著重要的影響，基金增持的行業往往在當季或下一個季度會有較好的表現，反之基金減 持的行業在當季或下一個季度表現落后于行業指數平均漲幅。我們以2006-2007年大牛市中，證監會行業指數的平均漲幅作為行業指數的平均水 平：2006年1-2季度基金對防御性行業配置了較高的比重，以食品飲料、商業零售、醫藥生物、信息技術等行業為例，其漲幅普遍高于平均水平，只有基金配 置比重較低的醫藥行業漲幅較小；而對周期型行業減少了配置比重，其漲幅普遍低于平均水平。2006年3-4季度基金加倉了周期性行業，特別是金融、地產行 業的配置比重，其漲幅超過證監會行業指數平均漲幅，而受到基金減持的防御型行業漲幅向平均水平靠攏，甚至低于平均水平，只有配置比重較高的食品飲料行業高 于平均水平。2007年1季度題材股和成長股受到市場關注時，基金減持了周期性行業，其漲幅回到平均水平之下。2007年2-3季度基金再次增持周期性行 業，市場熱點也重回藍籌；盡管牛市仍在深入，防御性行業的整體漲幅回落到平均水平之下，2007年4季度才重新獲得基金增持。基金行業配置比重的變化與行 業指數市場表現明顯相關，一方面是行業估值和景氣度影響了基金的投資行為，另一方面也體現出部分優秀基金靈活把握行業配置，通過主動投資獲取超額收益的能 力。

　　如果基本面轉好的跡象得以延續，基金或將保持目前倉位，進行結構性調整。減持漲幅較高的高估值行業，尋找相對的“估值洼地”或是基金近期的投資主線。資產重點配置對象可能為本：銀行、券商、房地產、煤炭、石油化工、電力設備與新能源、建筑建材、機械等行業。