今年以來(lái)隨著A股市場(chǎng)的反彈，基金的整體股票倉(cāng)位在上升。根據(jù)長(zhǎng)城證券測(cè)算，上周偏股型基金(剔除年內(nèi)新發(fā)基金)加權(quán)平均倉(cāng)位已經(jīng)達(dá)到 76.94%，比前周上漲5.26%，股票型(非指數(shù))基金加權(quán)平均倉(cāng)位79.45%，比前周上升6.13%；股票型指數(shù)基金加權(quán)平均倉(cāng)位93.38%， 比前周上升0.90%；混合型基金加權(quán)平均倉(cāng)位70.51%，相對(duì)前周的上漲4.77%。上周基金凈值表現(xiàn)為偏股型(非指數(shù))基金加權(quán)平均增長(zhǎng) 1.24%，大大高于指數(shù)型基金加權(quán)平均0.72%的凈值增長(zhǎng)率。隨著股票市場(chǎng)的反彈，偏股型基金的倉(cāng)位基本上達(dá)到了牛市中的股票倉(cāng)位水平。

　　從圖2我們看出，2004年以來(lái)偏股型基金的倉(cāng)位變化基本上與A股市場(chǎng)的波動(dòng)情況同步。在2003-2004年A股市場(chǎng)反彈中，基金整體倉(cāng)位的 高點(diǎn)出現(xiàn)在行情的高位。之后隨著A股市場(chǎng)的調(diào)整偏股型基金的倉(cāng)位明顯下降。2005年隨著A股市場(chǎng)的牛市到來(lái)，偏股型基金的股票倉(cāng)位不斷增加，2006年 牛市確立后一直在75%-80%的區(qū)間波動(dòng)。目前的偏股型基金股票倉(cāng)位已經(jīng)到了2006-2007年大牛市時(shí)期的水平，后市基金倉(cāng)位將如何演繹，基金是減 倉(cāng)還是持倉(cāng)？沿著中國(guó)基金業(yè)的歷史足跡，我們從以下幾個(gè)方面探尋基金下步的投資行為與動(dòng)因。

　　基金倉(cāng)位變動(dòng)的歷史軌跡

　　基金進(jìn)行增值或減持的選擇主要依據(jù)是經(jīng)濟(jì)基本面因素，從圖2看出，2004年1季度基金股票倉(cāng)位達(dá)到目前水平后選擇了逐步減持。受到宏觀調(diào)控政 策影響，固定資產(chǎn)投資在2004年1季度同比增長(zhǎng)率達(dá)到47.8%的高位后開(kāi)始回落，2004年2季度GDP同比增長(zhǎng)率達(dá)到10.9%的高位后也出現(xiàn)小幅 回落。而同期出口、貸款、房地投資等多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也同時(shí)出現(xiàn)回落。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨，A股市場(chǎng)也隨之出現(xiàn)大幅回落，基金倉(cāng)位明顯下降。2005年2季度 之后各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖，A股市場(chǎng)逐步進(jìn)入大牛市，基金倉(cāng)位明顯上升。

　　2006-2007年間，基金保持了高倉(cāng)位。2006年1-2季度在固定資產(chǎn)投資和GDP同比增長(zhǎng)率增加，多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖，A股市場(chǎng)正式 步入大牛市，基金倉(cāng)位增加到接近80%的高位區(qū)域。2006年2季度-2007年3季度，固定資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率下降到25%-27%的區(qū)間震蕩，出口增速下 滑，貸款增速保持穩(wěn)定，而受到房地產(chǎn)投資、工業(yè)增加值等多項(xiàng)內(nèi)需指標(biāo)增長(zhǎng)帶動(dòng)，GDP同比增長(zhǎng)速度加快。同時(shí)受通脹預(yù)期影響，投資者入市積極，偏股型基金 規(guī)模迅猛發(fā)展就是一個(gè)重要表現(xiàn)。A股市場(chǎng)進(jìn)入牛市最瘋狂的階段，這一時(shí)期偏股型基金保持了接近和超過(guò)80%的高股票倉(cāng)位，基本上是其股票倉(cāng)位上限的比重。 2007年四季度之后，國(guó)際金融危機(jī)疊加在中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期上，無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)還是A股市場(chǎng)都出現(xiàn)了快速回落，基金倉(cāng)位也快速下調(diào)到2005年牛市啟 動(dòng)之初的水平。

　　2009年以來(lái)，A股市場(chǎng)展開(kāi)持續(xù)反彈，基金倉(cāng)位逐步上升至2006年水平。