來源：證券時報

盡管日前央行研究局首席經濟學家馬駿撰文指出，“降準等數量工具使用還需考慮對資本流動的影響”，但不少機構認為，這并不妨礙春節前降準概率大升。

興業銀行研報指出，近期離岸人民幣大幅貶值，加上外匯占款重新出現大幅減少，資本外流壓力又開始加劇，投資者仍擔憂國內流動性；同時疊加春節前資金需求較大等因素的影響，預計2016年1月央行仍有進行降準操作的必要，同時輔以公開市場和常備借貸便利（SLF）操作投放短期跨節資金，以平滑流動性波動，維持流動性合理充裕。

民生證券固定收益研究員李奇霖也表示，考慮到因外匯占款下降產生的基礎貨幣缺口有持續性，且短端已經開始制約長端下行的幅度，通過降準主動繼續壓低短端利率的時點可能會發生在春節前。

外匯占款下降引起基礎貨幣缺口是降準的主要原因，興業銀行研報預計，2016年1月央行外匯占款減少3000億元左右。“央行外匯占款變動金額與在岸離岸人民幣匯率價差呈現明顯的正相關，進入2015年12月以來，CNY與CNH價差較11月出現大幅度擴大”。

不僅在岸離岸人民幣匯差的擴大會影響外匯占款，不少業內人士認為，央行近期推出CFETS人民幣匯率指數，以及進入新年每人每年5萬美元的換匯額度又重新開放等，都會在短期加劇人民幣匯率波幅，引起外匯占款減少，加劇資本外流。

降準在彌補基礎貨幣缺口的同時，也會引導短端利率下降，進而減輕匯率端壓力。據李奇霖解釋，目前長端利率快速下行，但長短端利差已經十分平坦。但考慮到匯率貶值與資本外流對超儲的消耗短期內很難扭轉，這在流動性供給端制約短端利率進一步下行。

“當前的7天質押回購利率與名義GDP增速對比來看仍偏高。央行沒有主動釋放過多的流動性推動短端利率降到一個更低的水平，預計主要還是要平衡匯率端的壓力。但問題是，如果不主動壓低短端，在現有的經濟下行背景下，資本套息的空間根本無法抵御人民幣資產風險溢價上升的幅度，匯率端的壓力有增無減。”李奇霖說。

因此，李奇霖認為，目前利率曲線已經較為平坦，短端利率開始制約長端利率的進一步下行。一般來講，在經濟下行周期，重新為長端利率下行創造空間，降準往往會成為央行的政策選項。加之當前外匯占款流出對基礎貨幣負面沖擊具有持續性，降準已箭在弦上。

除降準外，興業銀行研報預計，央行會輔以公開市場和SLF操作投放短期跨節資金，以平滑流動性波動。根據過往3年的經驗來看，除降準之外，其他操作釋放的流動性平均為8400億元左右，疊加降準釋放的流動性，基準情形下凈投放大約在14000億元。

不過，在經歷了2015年多次降準降息后，市場對降準的反應也在逐漸鈍化。業內普遍預計，2016年仍會有多次降準，但降息空間已不大。國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平認為，貨幣政策寬松的程度不會超過2014~2015年，更多地是應對經濟下行和物價通縮。人民日報昨日刊出的關于權威人士解讀供給側改革一文中也提及，今后穩健的貨幣政策要靈活適度，主要體現在為結構性改革營造適宜的貨幣金融環境，降低融資成本，既要防止順周期緊縮，也絕不要隨便放水，而是針對金融市場的變化進行預調微調，保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長。