⊙劉漢濤

　　2009年以來，人民幣兌美元維持穩定，在6.84美元附近窄幅波動。筆者認為，在整體外圍經濟形勢不好、需求下降的情況下，貶值的風險更大 些，進入第三季度或者第四季度，隨著外圍經濟的復蘇，人民幣會趨穩或者小幅升值。總體上來看，人民幣在2009年仍會在一個窄幅的區間里近乎“硬盯住”美 元。

　　存在貶值壓力

　　如果說2008年金融危機還主要是對發達國家產生較大影響的話，進入2009年，金融危機將會對發展中國家包括中國在內的實體經濟產生嚴重影 響。中國的貿易依存度逐年上升，截至2007年，這一指標高達69.7%，這一水平不僅遠遠高于美國、日本，甚至遠高于許多新興市場。高貿易依存度意味 著，本國經濟更容易受到外部環境的影響，而非內部調控的引導。

　　在外需急劇萎縮的形勢下，人民幣貶值并不一定會讓出口企業起死回生，但至少可以增加中國出口產品在價格上的競爭力，特別是在其他新興市場貨幣大 幅貶值的形勢下，人民幣匯率維持穩定等于削弱了中國產品的競爭力。通過人民幣貶值，可以將失業壓力向后遞延及進行分攤，避免失業壓力集中暴發，影響社會穩 定。

　　持續大幅貶值可能性很小

　　首先，人民幣持續大幅貶值缺乏市場基礎。第一，在中國現有貿易順差規模如此巨大的情況下，從順差轉向逆差要求進口增長在持續一段時期內大幅超過 出口增長，在近幾年內幾乎不可能；第二，過去15年中國的資本賬戶有14年都保持盈余。只要存在凈外匯流入(不管體現為經常賬戶盈余還是資本賬戶盈余)， 市場上的外匯供給就會大于需求。

　　其次，人民幣持續大幅貶值會引起資本外逃，并惡化這種預期，不僅會損害國內金融體系，也會造成股市、房市和大宗商品市場更大的波動。 而且，熱錢的大量流出會形成緊縮的效用，令寬松的財政刺激政策效用大打折扣。再者，現在出口企業困難主要原因仍是外部需求減少，單純的匯率貶值不能根本改 善出口現狀。另外，盡管目前出口放緩，但進口也加速放緩使得中國貿易順差仍維持高位，如果人民幣大幅貶值將助長貿易伙伴的貿易保護情緒。

　　中國可能已經錯過了人民幣貶值的最佳時期，在金融風暴暴發初期，美元大幅上揚之時，是人民幣貶值的良好機會。

　　第三，國際美元的波動對人民幣的影響很小。現在金融危機還遠未結束，避險情緒令美元仍將成為全球資金的安全避風港。我們預計，美元在上半年仍會表現不錯。但不管國際美元怎么走，人民幣兌美元的匯率最多在中間價的波動方向上有所反映，總體上依然以我為主。

　　今年波動區間或在6.80-7.00

　　作為為數不多針對出口部門使用的調控工具，在人民幣利率見底后，中國的匯率政策出現調整的可能性非常大，人民幣貶值的可能性仍在上升，7.0應 該是一個重大關口，破的可能性不大，但風險不能排除。從時間段上來看，上半年貶值的風險更大些，進入第三季度或者第四季度，隨著外圍經濟的復蘇，人民幣會 趨穩或者小幅升值。總體上來說，人民幣仍會在一個窄幅的區間里近乎“硬盯住”美元，區間大約為6.80-7.00。

　　2008年人民幣有效匯率升值幅度超過15%，人民幣兌歐元、和日元圍繞全年平均水平上下震蕩幅度分別高達12%和10%，貿易環境惡化的風險 已經明顯上升，預計今年有效匯率升勢可能會放緩，若美元繼續對其他主要貨幣保持寬幅震蕩，人民幣對美元雙邊匯率的相對穩定則意味著人民幣對非美貨幣將延續 2008年的寬幅震蕩格局。