匯率、利率與通脹率是三個緊密關聯的問題，也是當前中國宏觀經濟形勢中的焦點，對這三個問題的判斷及政策，直接關系到2005年中國經濟是否能平穩發展。
　　
　　一、怎樣看通脹率
　　
　　2003年以來出現的通脹勢頭主要是兩個原因，一個是由于農產品供應短缺所導致的食品價格上漲，另一個是資源類產品進口價格上漲。由于去年以來國家的“扶農”政策成效顯著，也由于風調雨順，糧食和主要農產品的供應情況目前已大為改善，所以從去年夏糧上市以來糧價就開始走低，帶動了CPI指數總體走低，到今年4月份，居民消費物價指數的上漲幅度只有1.8%，其中食品價格的同比上漲幅度為3.1%，而糧價為同比下跌1.7%，對比去年4月食品價格上漲10.2%，糧價上漲33.9%，顯然是糧價下跌帶動了總體物價水平的走低。
　　
　　從今年的農業生產形勢看，由于政府的扶農力度沒有降低，農民的生產積極性仍然很高，冬、春播糧食面積比去年增加了1500萬畝，因此今年糧食產量在去年豐收的基礎上繼續增加是有保障的。此外，去年是世界性的糧食豐產，引起國際糧價下跌，今年4月末國際糧食期貨價格已比年初下跌了5.2%，所以雖然中國去年的糧食凈進口量很大，今年仍然會維持凈進口，也不會因此而推動國內的糧價上漲。
　　
　　由于今年初中國與世界鐵礦主要供應商達成了提價71.5%的協議，國際油價在年初以來也再度攀升，所以目前許多人擔心中國是否會出現“輸入型”通脹。根據有關方面測算，鐵礦石進口價上漲，會給中國鋼鐵工業造成200多億元的成本負擔，如果油價每桶上漲10美元，對今年進口1.5億噸原油來說，也會有約800億元的進口漲價負擔，鐵礦和原油合計，對中國進口造成的損失在1000億元左右。但是，如果中國今年的GDP可以增長9%，新增GDP將超過2萬億元人民幣，因此進口漲價的因素只占0.5%，所以進口產品漲價對國內物價雖有影響，可是并不大，更不會形成“輸入型”通脹。進入5月份，國際市場原油、銅、鋁等資源產品都出現了下跌行情，對比3、4月份出現的價格高點都下跌了5～16%，所以從全年看，是否會出現進口資源類產品價格的大幅度上漲還應觀察。
　　
　　由于國內的居民收入差距正在拉大，而近年來不斷高漲的投資正在陸續形成產出，真正需要擔心的是國內是否會再度出現通貨緊縮，而4月份只有1.8%的CPI指數，似乎已經發出了信號。
　　
　　二、怎樣看利率
　　
　　目前許多人主張繼續提高利率，理由主要是基于3點，一是為了控制物價，二是為了控制投資，三是為了控制房地產泡沫。
　　
　　從前面對物價的分析看，今年CPI的漲幅可能只在3%上下，因此用提高利率來抑制物價的理由是站不住的。
　　
　　投資增速目前雖然還在20%以上，但應注意，導致投資增長的動因已經發生了變化。由于去年以來的宏觀調控嚴格限制了土地的投放，已經成功地限制了新上項目的增長，因此去年一季度新上項目個數的增長和新上項目投資額的增長分別高達31%和67%，但是今年一季度已經分別下降到1.7%和1.5%，所以目前投資額的高增長已經不是新上項目帶動的，而是存量項目帶動的。由于本輪投資周期所上的項目，大部分是重工業項目，而重工業項目的平均建設周期在5年左右，所以始于2003年的投資高潮應該持續到2007年才會結束，這就決定了今后3年中即使新上項目不多，也會出現比較高的投資增長率。另一方面，今年一季度水泥產量只增長了1.2%，增長率同比下降了20個百分點以上，許多人認為在投資持續高增長的時候出現這種情況很奇怪，其實這正印證了目前的投資增長是存留投資為主的情況，因為自2003年以來開工的大批項目，目前已經越過了土建階段，開始進入到設備的定制與安裝，所以投資需求的內容，開始從對鋼筋、水泥等建筑材料的需求，轉向對機器設備的需求，由此導致了水泥產量下降，所以今年一季度新增項目只增長1.7%和水泥只增長1.2%，應該反映的是同一個投資內容變化趨勢。
　　
　　如果目前的投資熱潮持續不退是由存量投資項目造成的，用加息來抑制投資增長就無效。加息只對抑制新上項目有效，而對存量投資項目是無效的，因為對于投資人來說，廢棄已經發生大量建設費用的項目，其損失遠比加息所形成的財務負擔要大得多。
　　
　　中國是否存在房地產泡沫？泡沫程度有多大，實際上目前也有許多不同意見。近些年全國房地產價格的增幅都在10%以上，去年更高達12.7%，如果把這個漲幅視為房地產泡沫，則用利率手段來抑制效果也會極為有限，因為即使把基本利率從目前的2%提高到3%，貸款利率提高到7%甚至更高，對于10%以上的價格漲幅來說，進行房地產投機人還是有盈利空間。世界各國的實踐證明，對于已經出現的資產泡沫而言，利率手段的效果是不明顯的。
　　
　　如果加息不可能達到預期的宏觀調控效果，則更要考慮加息所帶來的負面影響，這就是對外資流入的刺激